2021-10-13民生證券股份有限公司熊航,王言海對燕塘乳業進行研究併發布了研究報告《2021年前三季度業績預告點評：前三季度業績高增，綜合盈利能力得到強化》，本報告對燕塘乳業給出買入評級，當前股價為33.12元。
燕塘乳業(002732)
一、事件概述
10月12日，公司釋出前三季度業績預告，預計前三季度實現歸母淨利潤1.54~1.63億元，同比+60%~+70%。Q3實現歸母淨利潤0.43~0.47億元，同比+20%~+30%。
二、分析與判斷
前三季度業績高速增長，積極市場策略及高效費用投放對沖成本壓力
21年前三季度預計淨利潤較19年同期增長39.06%~47.75%；21Q3淨利潤較19年同期為-3.99%~+17.82%。公司淨利潤表現較疫情前實現快速增長。公司前三季度業績高增的主要原因為：（1）積極的市場策略。公司立足自身優勢，深耕傳統渠道，同時加大力度開拓新渠道、新市場，積極探索新零售。（2）良好的成本控制能力。儘管21年原奶價格仍處於高位，但公司與上游牧場建立了互助互信、風險共擔的“三贏”模式戰略合作關係，以及獨特的年度原奶定價方式，有效地控制成本波動。（3）產品結構最佳化，綜合盈利能力增強。前三季度公司加強低溫奶等高毛利產品、新品以及次新品的推廣力度，同時對部分產品進行提價，有效對沖成本壓力。此外，公司提高銷售費用投放效率，預計費用率將得到較好地控制，保證利潤端的高速增長。（4）乳製品消費剛性顯現。後疫情時代，消費者健康管理意識不斷提升，乳製品消費剛性顯現，需求處於相對高位。21年前三季度公司計入其他收益的政府補助為1383萬元，比20年同期增加1150萬元，有效提高利潤端表現。
新產能積極擴建，新產品持續推出
產能方面，廣州旗艦工廠/湛江生產基地分別實現產量7.29/1.67萬噸，產能利用率分別為73.61%/60.56%。廣州旗艦工廠3萬噸產能擴建正積極推進。
21H1公司推出全新休閒零食“鮮奶布丁”、“鮮致牧場”ESL牛奶等新品，不斷豐富公司產品線，提升客群跨度和消費粘度。此外，新品鮮奶布丁、A2β-酪蛋白鮮牛奶和次新品穀物組合風味發酵乳“鼓粒”產品獲得消費者的認可。
三、盈利預測與投資建議
預計21-23年公司實現收入18.91/21.16/24.38億元，同比+15.5%/+11.9%/+15.2%；實現歸母淨利潤1.71/2.02/2.30億元，同比+62.9%/+18.0%/+13.9%，對應EPS為1.09/1.28/1.46元，對應PE為29/25/22倍。公司估值與乳製品可比公司28倍平均PE水平大體相當，公司未來將持續秉持積極市場擴張策略，維持“推薦”評級。
四、風險提示
產能釋放速度不及預期，成本上漲超預期，食品安全問題等。