2022-02-28國金證券股份有限公司劉宸倩對東鵬飲料進行研究併發布了研究報告《Q4步伐加快，22年推進全國化+新品培育》，本報告對東鵬飲料給出買入評級，當前股價為172.0元。
東鵬飲料(605499)
業績簡評
2月27日，公司釋出21年年報，21年實現營收69.78億元，同比+40.72%；歸母淨利11.93億元，同比+46.90%；扣非淨利10.84億元，同比+34.71%。其中，Q4實現營收14.18億元，同比+54.95%；歸母淨利1.97億元，同比+82.30%；扣非淨利1.19億元，同比+13.1%。
經營分析
Q4收入高歌猛進，全國化成效顯著。21Q4增速環比加快，主要系：前期控貨後11月中下旬恢復發貨，12月新財年開啟，春節前置渠道提前備貨。1）分產品看，21年東鵬特飲銷量150.83萬千升，量增43.8%、價降1%，主要系500ml瓶裝佔比提升，500ml/250ml瓶裝收入為50.24/8.48億元，同比+62.8%/+3.3%。21年其他飲料收入3.72億元，同比+22.2%，預計0糖在兩廣推廣資料良好。2）分割槽域看，21Q4廣東/全國區域收入同比+42%/+56%，21年廣東/華東/華中/廣西/西南/華北收入分別為32.0/7.7/7.5/7.1/4.3/3.4億元，同比+30%/+79%/+44%/+40%/+65%/45%，廣東基地市場穩固，華東、西南、華北增速領先，浙江、江蘇表現亮眼。21年共擁有經銷商2312家（同比+712家），活躍終端網點209萬家。
成本壓力+費用投放加大，Q4盈利水平承壓。21Q4歸母淨利率提升，主要受益於私募股權基金公允價值變動（21年該項貢獻利潤0.81億元）。21Q4扣非淨利率同比-3.1pct，其中：1）毛利率同比-2.6pct，預計白砂糖等原材料成本加重；2）銷售費率同比+2pct，或系冰櫃投放、商超促銷等渠道推廣投放加大；3）管理費率同比-1.9pct，規模效應顯現。21年扣非淨利率同比-0.7pct，其中：1）毛利率同比+0.5pct，系高毛利率的500ml金瓶佔比提升，且PET提前採購鎖價（21年均價同降12%）；2）銷售費率微降。
持續收割份額，22年產品矩陣豐富+區域擴張。得益於紅牛紛爭，21年東鵬特飲銷量份額提升4.7pct至31.7%，銷售額份額居第二位。22年公司營收目標增速15%，1月動銷向好，超額達成可期。我們判斷，22年成本加重毛利率或承壓，但銷售費率有望攤銷。22年將繼續新品建設+渠道拓展：1）0糖會逐步鋪到幾十個一二線城市，規劃新品包括清淡型運動特飲、原味東鵬氣泡飲（加気改版）、250ml新金罐、335ml苗條罐。2）22年廣東將新設餐飲大區，華東積蓄影響力，華北22年更換負責人後勢能改善。
盈利預測與投資建議
預計22-24年收入增速為28%/24%/20%，利潤增速為27%/27%/23%，對應EPS為3.79/4.82/5.93元；對應PE為45/35/29X，維持“買入”評級。
風險提示
全國化不及預期，疫情反覆風險，新品培育程序受阻，食品安全問題。
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級21家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為208.94。證券之星估值分析工具顯示，東鵬飲料（605499）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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