2022-02-07浙商證券股份有限公司王華君,潘貽立,邱世梁對怡合達進行研究併發布了研究報告《怡合達首次覆蓋報告：FA自動化零部件龍頭，一站式供應平臺提高市佔率》，本報告對怡合達給出買入評級，當前股價為78.26元。
怡合達(301029)
專注於自動化零部件，打造智慧化、數字化的一站式供應平臺
公司作為國內FA自動化零部件行業龍頭，目前已開發涵蓋176個大類、1,404個小類、90餘萬個SKU的FA工廠自動化零部件產品體系，過去三年淨利潤複合增速為65%，平均毛利率為43.1%，業績及盈利水平大幅提升。公司下游行業結構分散，3C、新能源、汽車行業合計營收佔比約54%。公司擁有FA自動化零部件一站式採購平臺，將資訊化、數字化融入到傳統生產製造過程中，不斷深化和促進自動化裝置零部件製造行業與資訊化、網際網路的融合和服務賦能。
高成長賽道，低滲透率，國產替代空間大
2023年，國內FA自動化零部件市場規模有望達到1,393億元。2020年，國內自動化市場規模為1,894億元，其中國內FA零部件佔自動化總體約55%左右，FA自動化零部件市場規模約1,000億元。據工控網預測，2023年國內自動化裝置市場規模預計將達到2,532億元，假設未來FA自動化零部件在總體自動化市場中的佔比保持相對穩定，2023年國內FA自動化零部件市場規模預計達到1,393億元，年複合增速為12%，行業市場空間巨大。工業自動化加速滲透是大勢所趨，受益於3C、新能源、汽車等行業的蓬勃發展，下游需求有望持續旺盛。
一站式服務平臺是未來自動化零部件行業發展的必經之路。國內自動化零部件行業較分散，產品質量參差不齊降低了自動化生產效率。集中化、平臺化是未來廠商的發展趨勢，將更好的服務於國內自動化行業。國內FA自動化零部件行業中非標品市場佔比在40%左右，非標零部件標準化將成為未來產品的轉化方向。
米思米在中國仍佔據大量市場，國產品牌替代進口空間大。公司的主要競爭對手為米思米（中國），日本米思米是全球自動化零部件一站式供應龍頭，2019-2020年在中國市場收入分別為35億元、33億元；淨利潤為15億元、11億元；總客戶數30萬家；經銷商品品類達2,670萬種，仍具有市場優勢，未來國產品牌實現替代空間大。怡合達將充分受益於行業增長和進口替代紅利，實現市佔率提升。
公司五大產品戰略提升核心競爭力，行業集中化趨勢明顯，增長動力強勁
產品寬度、單項產品深度、交付速度、研發高度、品質精度是怡合達的5大核心產品戰略。公司定位於長尾客戶，核心服務物件是擁有定價能力的自動化裝置工程師。公司目前覆蓋產品品類僅佔零部件全品類的6%左右，未來隨著品類拓展，滲透率還有較大提升空間，預計2025年公司產品覆蓋率有望達到10%。
盈利預測與估值
預計公司2021-2023年歸母淨利潤為4.0/5.8/8.1億元，同比增長48%/45%/40%；EPS為1.12/1.62/2.26元，對應PE為70/48/35倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
行業景氣度大幅波動；市場競爭加劇；新品研發及市場推廣不及預期
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為110.0。證券之星估值分析工具顯示，怡合達（301029）好公司評級為4.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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