萬華化學預計2021年度實現營收1455.38億元，同比增長98.19%;實現歸母淨利潤246.49億元，同比增長145.47%，基本每股收益7.85元。
主要產品量價齊升 公司盈利大幅增長
2021年公司預計實現營收1455.38億元，同比增長98.19%;實現歸母淨利潤246.49億元，同比增長145.47%。其中2021Q4公司預計實現營收382.20億元，同比增長57.93%，環比下滑3.63%;實現歸母淨利潤51.08億元，同比增長8.86%，環比下滑15.03%。
公司全年業績實現大幅增長，一方面得益於公司聚氨酯、石化及精細化學品等主要產品產銷量的大幅提升，其中大乙烯一期專案於2020年11月開車成功，並持續提升負荷;煙臺工業園MDI裝置於2021年2月技術改造完成，產能從60萬噸/年擴大至110萬噸/年;匈牙利寶思德化學公司30萬噸/年MDI裝置透過技改產能於2021年10月增長至35萬噸/年。據百川盈孚，2021年國內山東地區和浙江地區合計MDI產量160萬噸，同比增長33%。另一方面，公司主要產品價格價差在2021年也呈擴大趨勢，據wind，2021年聚合MDI的市場均價為19864.93元/噸，同比增長37.41%;純MDI的市場均價為22338.90元/噸，同比增長25.25%。聚合MDI和純苯的價差為13835.13元/噸，同比增長24.73%;純MDI和純苯的價差為16309.11元/噸，同比增長12.70%。漲價的品種不僅僅是聚氨酯板塊產品，石化和新材料板塊的產品價格也大幅上漲。化工品的價格走勢反映了在需求維持的背景下，能耗雙控、限電限產、裝置不可抗力等帶來的供需緊張。環保帶來的行業景氣週期，有望帶動中國龍頭企業全球市佔率的加速提升，進而持續增長萬華化學等龍頭企業的競爭力和盈利能力。
TDI景氣向上 新材料多點佈局
受供給趨緊影響，近期TDI價格持續上行，據wind，截至3月8日，2022年Q1TDI市場均價達18508.96元/噸，同比增長25.05%，環比增長26.51%;TDI和甲苯的價差達12331.75元/噸，同比增長22.93%，環比增長40.48%，景氣度持續向上。目前，公司擁有TDI產能65萬噸/年，將充分受益於行業景氣回升。同時，萬華化學擬投資19.27億元，在福建工業園建設25萬噸/年TDI擴產專案，該專案和福建80萬噸/年PVC專案已於2022年2月7日開工，其中TDI專案預計2023年投產，隨著TDI產能的穩步擴張，公司在TDI行業的競爭力和話語權將持續增強。
萬華化學明確聚氨酯、石化、精細化學品及新材料三大產業叢集戰略定位，持續在新材料產品領域進行研發投入，加快在建專案建設，加快推進新產品產業轉化。目前公司已佈局SAP、PC、PMMA、TPU、HDI等產能，同時三元電池材料、生物降解聚酯材料、NMP、磷酸鐵鋰正極材料、聚醚胺等也持續規劃建設中。同時，近日，國家市場監督管理總局反壟斷局官網披露了《寶武碳業科技股份有限公司與萬華化學集團股份有限公司新設合營企業案》，萬華化學擬攜手寶武碳業，在浙江新設合營企業浙江寶萬碳纖維有限公司，佈局聚丙烯腈(PAN)基碳纖維市場，其中寶武碳業持有51%股權，萬華化學持有49%股權。透過與寶武碳業的合作，萬華將進軍碳纖維市場，進一步擴大在新材料領域的版圖。隨著公司新材料業務的持續擴張與落地，新材料業務有望成為公司新的業績增長點。
盈利預測
截至2022年2月28日，2022年Q1萬華化學價差指數為100.95，較2021年Q4降低0.90;處於歷史38.35%分位數，較2021年Q4下降1.05個百分點。其中，2022年Q1萬華化學聚氨酯板塊價差指數為125.74，較2021年Q4增長9.03;處於歷史38.94%分位數，較2021年Q4增長6.27個百分點。2022年Q1萬華化學石化板塊價差指數為81.40，較2021年Q4下降10.65;處於歷史28.95%分位數，較2021年Q4下降18.68個百分點。2022年Q1萬華化學新材料板塊價差指數為53.98，較2021年Q4下降13.32;處於歷史17.92%分位數，較2021年Q4下降16.32個百分點。預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為246.49、266.38、310.19億元，對應PE分別11、10、9，維持“買入”評級。