2022-02-23民生證券股份有限公司王言海,王玲瑤對洽洽食品進行研究併發布了研究報告《洽洽食品2021年業績快報點評：Q4增長提速，看好提價紅利逐步釋放》，本報告對洽洽食品給出買入評級，當前股價為56.39元。
洽洽食品(002557)
事件概述。2月22日公司釋出2021年業績快報，2021年公司實現收入59.85億元，同比+13.15%；2021年實現歸母淨利潤9.30億元，同比+15.52%。
全年業績較快增長，提價+春節錯期帶動四季度收入高增。2021年公司實現收入59.85億元，同比+13.15%，摺合Q4實現收入21.03億元，同比+28.33%。四季度收入端實現高速增長，得益於提價帶來部分價增，以及春節錯期，Q4即開始正常春節備貨。分季度看，洽洽二季度受市場需求下滑與社群團購衝擊，收入端同比下滑12.70%，但三四季度逐季快速恢復，得益於線下需求邊際恢復，瓜子品類具備高黏性消費屬性，以及龍頭企業在產品、渠道方面的深耕打磨，構築長遠發展基石。
全年利潤達成較快增長，淨利率實現穩步提升。2021年公司實現利潤9.30億元，同比+15.52%，摺合Q4實現歸母淨利潤3.36億元，同比+21.97%。Q4歸母淨利率15.97%，同比-0.83pct，主因去年Q4公司控費明顯，銷售費用率僅6.84%。從全年維度來看，公司歸母淨利率自二季度以來實現穩步增長，預計提價將帶動後續利潤率持續提升。2021年公司實現扣非淨利潤8.00億元，同比+16.15%，扣非與歸母淨利潤之間的差額核心來自於政府補助。
春節錯期預計1月收入較為平穩，關注2-3月表現及提價紅利釋放。由於今年春節錯期，春節少10天備貨季，預計1月同比大致持平，後期將透過渠道端拓展及重點產品推廣帶動2-3月銷售增量。成本端瓜子採購成本稍有上漲，預計公司提價將完全覆蓋成本漲幅，並帶來一定利潤增量。
三條曲線共同貢獻增量，百萬終端穩步拓展。產品端，三條產品曲線培育清晰，第一曲線瓜子將沿著紅袋品質提升+藍袋風味創新+葵珍高階升級的路線發展，第二曲線堅果把握每日堅果核心大單品，積極線上下市場拓展優勢，第三曲線零食將積極擴充產品矩陣，並需求外延併購，在三條曲線同步發力下，有望達成三年百億含稅目標。渠道端，公司2020年末確立三年百萬終端目標，在數字化終端的協助下，有力加強對終端把控力，在探索新渠道，推動市場下沉的情況下，將有力保障渠道端目標達成。
投資建議：預計2021-2023年公司實現收入59.85/72.60/86.07億元，同比+13.2%/+21.3%/+18.6%；實現歸母淨利潤9.30/11.17/13.29億元，同比+15.5%/+20.1%/+19.0%，EPS分別為1.83/2.20/2.62元，對應PE分別為29X/24X/21X。公司估值基本持平於目前休閒食品板塊2022年預期估值25X（Wind一致預期，算術平均法），但考慮公司持續進行產品創新及渠道拓張，並且在短期將充分受益於提價紅利的釋放，維持“推薦”評級。
風險提示：提價影響下游銷量，上游成本大幅波動，食品安全風險等。
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為64.13。證券之星估值分析工具顯示，洽洽食品（002557）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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