讀客文化IPO：盈利水平連降，“小而美”還是增長乏力？

讀客文化、果麥文化輪番衝擊上市，新經典、中信出版在A股市場展現出穩定的盈利能力，讓平時頗為冷清的出版行業，吸引了市場的注意。

雖然體量不大且增長有限，但出版股的優點也很明顯，盈利豐厚、業績穩定，且長尾效應顯著；特別是數字出版、影視化等嘗試收到效果之後，“全版權”概念打開了出版行業的想象空間。讀客文化IPO募資，就計劃用於版權庫專案建設。

不過，對於讀客文化來說，體量更小、盈利能力也並不佔優勢，報告期公司毛利率、淨利率連年下降，如何在行業立足、做大？

盈利能力下滑

9月9日上會，讀客文化股份有限公司（簡稱“讀客文化”）將邁出衝擊A股上市的關鍵一步。

公司定位為“全版權”運營商，主營業務為圖書的策劃與發行，及相關文化增值業務。旗下經典出版作品包括“半小時漫畫”系列、“藏地密碼”系列、“銀河帝國”系列等，上述三大系列的累計銷售均超過400萬冊。

2019年，公司出版圖書1375種，其中新書211種，加印書1164種；按型別劃分，以文藝類為主，社科和少兒類為輔。

讀客文化在招股書中披露，公司2019年圖書銷售碼洋佔有率0.79%，在大眾圖書公司中排名第五，僅次於新經典（603096.SH）、磨鐵圖書、博集天卷、惠成出版等，排在海豚傳媒、果麥文化等企業前面。

2017年-2019年，讀客文化營業收入分別為2.67億元、3.20億元、3.97億元，歸母淨利潤分別為5254.75萬元、6037.60萬元、6187.80萬元。

雖然接近20%的淨利率足以秒殺大部分行業，但與同行業競爭對手相比，無論是規模還是盈利能力，均缺乏亮點：大眾出版行業（教育教輔類之外）最大的上市公司中信出版（300788.SZ），2019年營業收入18.88億元；民營出版公司新經典雖然體量次之，但盈利能力超群，2019年營業收入、淨利潤分別為9.25億元、2.40億元，淨利率達到25.97%。

並且，從近年的財務表現來看，公司盈利能力下滑較為嚴重。2017年-2019年，公司主營業務毛利率分別為49.92%、47.68%、42.42%，淨利率分別為19.71%、18.88%、15.59%。

與華與華是兄弟公司

作為中國最成功的本土營銷機構之一，即便你沒聽說過華與華，也應該在各種場合感受過他們在營銷上的獨到之處。

海底撈、西貝莜麵村、葵花葯業、洽洽食品、足力健老人鞋、廚邦醬油等，均為華與華的核心客戶。

華與華背後的華楠、華杉兄弟，正是讀客文化的實際控制人。

2009年，上海華又華圖書有限公司在上海成立，次年更名為上海讀客圖書有限公司。目前，華楠、華杉兩人直接和透過讀客投資間接控制公司83.07%的股權。

華楠掌舵的讀客文化，將華與華的“超級符號”概念用於企業經營，總結除了一套“讀客方法”：將傳統的過度依賴個人發揮的創意工作體系化、工業化。

為了配合出版業務的發展，公司甚至在出版主業之外另闢蹊徑，自建宣傳渠道。

除了客戶合作，讀客文化和華與華直接產生關聯交易。華楠、華杉的《華與華方法——超級符號就是超級創意》透過讀客文化出版，公司向兩位作者支付版稅，近3年共計153.84萬元；2017年，華與華向讀客文化提供品牌管理諮詢和整合營銷傳播服務，年服務費360萬元，直至2018年6月底解除協議。

以書抵房陷糾紛

2017年6月，讀客文化、博文明志（北京）圖書發行有限公司和遼寧雲基地置業有限公司簽訂《三方合作協議》，約定公司自簽約之日起向博文明志銷售圖書，購書款將以遼寧雲基地擁有的位於遼寧省東戴河新區渤海大街25號雲基地4號樓面積合計為424.47平方米的7處房產支付。

啟信寶顯示，博文明志與遼寧雲基地並無直接關聯關係。不過，博文明志股東投資的另外3家企業，均註冊在遼寧雲基地2號樓。

這種“三角戀”關係，為日後的糾紛埋下了伏筆。

上訴房屋網籤手續完成了，公司該給博文明志的書也發貨了，但因為“遼寧雲基地置業有限公司尚未就上述房產辦理工程驗收”，公司遲遲無法辦理過戶手續。

2019年底，公司向上海金山法院提起訴訟，要求，博文明志向公司支付人民幣 442.46萬元，並支付違約金442.46萬元，遼寧雲基地對前述請求承擔共同還款責任。

三家公司到底什麼關係？公司為何要接受以書抵房的方案？公司註冊地及經營地在上海，拿東戴河的7處房產幹啥？這些疑問，還需要讀客文化做出解答。