科創｜艾迪藥業二度上會衝擊科創板！創新能力存疑成為入局痛點

　　作者 | 壽司英雄

　　來源 | 格隆匯新股

　　資料支援 | 勾股大資料

　　根據招股書，2017年-2019年（以下簡稱“報告期”），龍騰光電實現營業收入分別為43.06億元、37.25億元、38.49億元，歸母淨利潤分別為10.28億元、2.89億

　　6月1日，上交所科創板股票上市委員會召開2020年第31次上市委員會審議會議，將審議江蘇艾迪藥業股份有限公司（以下簡稱“艾迪藥業”）(首發)事宜，保薦機構為華泰聯合證券。

　　艾迪藥業成立於2009年12月，是一家以人源蛋白產品生產、銷售為主的生物製品企業，目前正在開展部分仿製藥業務及經銷雅培公司HIV診斷試劑和裝置業務，且佈局抗艾滋病、抗炎以及抗腫瘤領域的創新藥物研發。

　　根據招股書，該公司擬採用科創板第二套上市標準，擬申請公開發行不超過9000萬股，募資7.46億元，分別用於創新藥研發及研發技術中心大樓購買、原料藥生產研發及配套設施專案及償還銀行貸款。

　　募資資金使用情況

　　來源於：招股書

　　值得注意的是，回顧這一家企業衝擊上市的程序，可以發現可謂是“道阻且艱”。

　　事實上，早在今年4月艾迪藥業曾首發上會，但基於公司招股書中問題重重而被科創板上市委暫緩審議，且要求其全面修改招股書，要知道這是自科創板正式開板以來第一家被要求全面修改招股書的公司。

　　而這麼一家企業再度上會也是吸引了不少矚目，畢竟其經營現狀的問題點不容忽視。

　　所屬行業劃分模糊？

　　根據公司此前披露的招股書（上會稿），艾迪藥業將公司所屬的行業定位於“醫藥製造業”，其中，重點突出了其對盈利貢獻不大的創新藥業務；而在最新的招股書中，基於其主營創收業務為人源蛋白產品，艾迪藥業開始強調這一產品的重要性，而弱化其創新藥企業屬性，兩則招股書上的矛盾之處較為凸顯。

　　“根據中國證監會《上市公司行業分類指引》，公司主營的人源蛋白產品不屬於藥品製劑或者原料藥，並無完全對應目錄分類，公司分別歸於“C41其他製造業”及“C4190其他未列明製造業”。——公開訊息

　　業績表現波動明顯？

　　根據最新招股書，2017年至2019年（以下簡稱“報告期”），公司營收分別為1.36億元、2.77億元、3.45億元；公司歸屬淨利潤分別為-3798.65萬元、861.79萬元和3364.89萬元，扣非後淨利潤分別為-4299.45萬元、-386.16萬元和2061.20萬元，可以看出，公司盈利水平較為低下，且呈現明顯的波動之勢，並不利於業績保持向好的穩定性。

　　公司業績表現情況

　　就毛利率來說，公司選取的是相關原料藥企業作為對比，報告期內，毛利率分別為30.07%、39.94%、42.85%，整體毛利率低於可比公司平均值（51.77%、49.47%以及50.08%），且但需要注意的是，公司主營的人源蛋白產品也並不屬於藥品製劑或者原料藥。

　　公司毛利率與同行業公司對比情況

　　過於依賴主營業務?

　　從細分業務來看，公司的主營業務主要由人源蛋白業務構成，而後者包含烏司他丁粗品、尤瑞克林粗品和尿激酶粗品，一般銷售給下游製劑企業用於相關製劑的原料藥生產。報告期內，人源蛋白營收分別為1.12億元、2.18億元和2.60億元，佔公司同期總營收比例分別為82.91%、78.66%和75.31%，遠遠高出藥品以及HIV診斷裝置及試劑的佔比。

　　公司主營業務佔比情況

　　雖然在當今，隨著社會的不斷髮展，人們的健康意識有所提升，在適應症和用藥量的規範化之下，烏司他丁等人源蛋白產品下游需求用量具備一定的潛力，但需要明確的是，人源蛋白產品不屬於原料藥，這對處於轉型之中的艾迪藥業需要給予一定的警示，畢竟這一業務比例過重在一定程度上不利於公司加快升級步伐，且易受市場形勢變化而使得業績產生起伏。

　　過於依賴第一大客戶？

　　公司前五大客戶集中度過高也成為一大問題焦點。

　　根據招股書顯示，報告期內，公司前五大客戶佔營收整體超過八成，其中，該公司收入過度依賴第一大客戶天普生化，報告期各期公司對天普生化銷售金額分別為6900.96 萬元、1.91億元和2.18億元，佔各期營收的50.64%、69.11%和63 .09%，可以看出其採購需求對於公司經營業績影響較為顯著，若產生一定的變動，或對公司營收產生直接的負面衝擊。

　　更為值得關注的是，天普生化是艾迪藥業實控人傅和亮於1993年創立的公司，於2004年出讓其控股權，而目前天普生化的實控人為上海醫藥。

　　2019年公司前五大客戶銷售情況

　　同時，艾迪藥業的烏司他丁粗品業務及未來製劑等相關開發或將與天普生化產生同業競爭的風險，後者控股子公司寶天生物具備樹脂吸附工藝生產技術，雖然目前因成本、氣候、環保等因素處於停產狀態，但若後期恢復生產，或能滿足天普生化的一定需求，進而直接衝擊艾迪藥業的營收業績。

　　應收賬款逐年攀升？

　　此外，報告期內，公司應收賬款賬面原值分別為 4,691.50萬元、1.50億元以及 1.60億元，呈現增長之勢，可以說這或將為其經營發展埋下一定的風險隱患，畢竟一旦應收賬款積壓過重，遲延回款或者壞賬損失的發生或將直接使得公司的現金流運轉不暢，甚至斷裂，進而不利於公司的正常經營。

　　公司應收賬款情況

　　研發能力處於弱勢？

　　除了主營業務之外，艾迪藥業的創新砝碼主要是押注給了其他業務，但整體來說，能體現其創新價值的地方較為稀缺。

　　首先，該公司只是作為二級經銷商去銷售HIV診斷裝置及試劑產品，且其仿製藥業務是透過收購直接獲得的在研或已經上市的產品，無法體現公司既有的研發能力。

　　最為重要的是，艾迪藥業雖然劍指科創板，但除了對烏司他丁粗品生產工藝的研發改進之外，其在抗艾滋病等創新藥的研發這一轉型方向上可以說是“心有餘而力不足”。

　　根據招股書，報告期內，艾迪藥業的研發投入分別為4214.35萬元、6187.64萬元以及5696.34萬元；研發費用支出分別為3422.39萬元、3428.23 萬元和2786.01萬元，可以看出研發投入比例呈現波動下滑之勢，而這對於注重創新屬性的科創板而言，其算是處於弱勢地位。

　　公司研發投入以及其佔比情況

　　同時，就目前而言，艾迪藥業主要在研品種12個，核心包括 6個1類新藥、1個2類新藥。其中，6個一類新藥主要包括ACC007、ACC008、ACC010、ACC006、ACC015和AD010（前四種研發專案被列入募投專案），而抗艾滋品種ACC007、ACC008和抗腫瘤品種ACC010和ACC015的技術來自韓國上市公司——Kainos獨家專利許可，相關專利技術在中國區以外，尚未取得實質研發進展，且並非相關適應症領域唯一臨床用藥，或將不具備一定的獨特優勢。

　　就拿抗艾滋病藥物來說，一般來說，該藥物分為政府免費治療、醫保支付、高階自費三種，目前我國抗HIV病毒藥物市場以國家免費藥物和進口藥為主導（國家免費藥物的市場規模約佔據整體抗HIV病毒藥物市場規模的七成以上），而本文中的艾迪藥業聚焦的ACC007和ACC008定位較為不同，前者擬聚焦於醫保市場，存在能否進入醫保目錄等不確定性問題；後者定位於國產替代的高階自費市場，或將受市場競爭趨於白熱化的影響而面臨一定的定價壓力。

　　“全球抗HIV病毒藥物市場規模從2013年的229億美元已增至2018年的340億美元，年均複合增長率超8%，預計2023年全球抗HIV病毒市場或將超450億美元。”——公開資料

　　基於此，雖然抗艾滋病藥物市場具備一定的擴容前景，但目前而言，基於這一賽道入局者眾多，競爭熾熱，市場集中度較高，艾迪藥業研發的產品未必能得到較高的認可度，再加上其研發能力相對不足，處於快速匯入階段，在一定時期內或將無法與同業競爭對手相抗衡。

　　結語

　　在當今，隨著時代的瞬息萬變，無論是個人，還是企業，都需要學會“以變應萬變”，畢竟逆水行舟,不進則退這個道理永不過時。

　　對於艾迪藥業來說，轉型升級的必要性也是在於此，畢竟醫藥市場這塊大蛋糕誰都無法不動心，尤其是創新藥背後所帶來的盈利潛力更是不容小覷。

　　但改革創新並不是一蹴而就的，目前其業績表現以及發展方向上還存有不少不明朗之處，這或許也是其此前被科創板上市委質疑合理性的主要原因，而無論今日的二次上會結果如何，艾迪藥業對於發力的業務因創新不足而造成的技術短板是不容忽視的，且亟待完善。