能源專題策劃四｜煤炭火電明年迎來價值重估 機遇孕育在轉型升級中
投資要點：
1、明年煤價有望保持強勢，煤炭股價值待重估；
2、火電週期性將弱化，能實現更為穩定的ROE回報；
3、火電機組的靈活性改造將成為行業趨勢；
4、在原料用能不計入能耗總量的背景下，煤化工產能將加速釋放；
財聯社（北京，記者 徐海東）訊，歲末年初，煤炭、火電重回市場關注的視野。自12月初中央經濟工作會議以來，一系列政府部門對外表態和政策措施振聾發聵，從專項貸款扶持、稅款緩交、產能核增等各方面推動煤炭、火電生產。這不僅充分體現了中央經濟工作會議有關“立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用”、“推動煤炭和新能源最佳化組合”的指導精神，也預示著2022年在相關產業細分領域蘊藏著結構性的投資機遇。
市場人士指出，煤炭方面，煤價仍有望保持較強走勢，下游需求料將繼續增長；火電方面，在消除了煤炭成本的不確定性風險後，盈利預期得以恢復，且面臨電力體制深化改革可能帶來更為有利的政策環境，這都將有望形成明年煤電行業階段性投資主題。而圍繞煤炭的高效清潔利用、火電調峰等政策導向，先進煤化工、煤層氣開發、火電機組靈活性改造等都有可能成為資金重點關注的領域。
煤炭：煤價再難大漲大跌
財聯社從某國有大型煤炭上市公司瞭解到，今年四季度以來，在有關部門強有力的干預下，動力煤價從歷史最高點持續回落，“高燒”的國內煤市已降溫趨穩。“目前秦皇島港5500大卡動力煤價格基本穩定在700元/噸左右，三季度最高的時候到過2600~2700/噸，那時盜採、村民干擾生產的情況時有發生。作為企業，我們更希望看到這種行業穩定狀態。”
以該企業為例，目前生產三班倒，週末無休，正開足馬力全力保障煤炭供應。而發改委資料顯示，截至11月底，全國電廠存煤已全面超過去年同期，達歷史最高水平，說明我國煤炭保供大局已定，發電供暖已無缺煤之虞。
根據本月初全國煤交會公佈的2022年煤炭長期合同簽訂履約方案，2022年煤炭長協簽訂範圍進一步擴大，要求發電供熱企業除進口煤外的用煤100%簽訂長協。目前長協價每月一調，基準價700元/噸較此前的535元/噸有較大幅度上調。但安信證券行業分析師指出，雖然長協煤基準價有所上調，但由於設立了價格上限，動力煤價格調整區間限定在550-850元/噸，類似於今年三、四季度煤價大幅上漲的情況基本不會再次發生。開源證券行業分析師也表示，預計未來政策對煤價干預調控的力度會得到延續，煤價或將再難大漲大跌。
煤炭行業人士普遍認為，在明年3月30日前，由於今冬明春耗煤需求和保供壓力的共同作用下，煤炭市場將供銷兩旺，價格會維持目前趨勢。3月30日後，則需關注有關產能核增的政策口徑和市場反應。開源證券研究統計顯示，2021年內保供階段共計批准153處煤礦產能核增，合計增加產能約2.2億噸，今年四季度透過產能核增釋放的增量或可達5500萬噸，但後續產能繼續提升的彈性很小。如果未來受安全生產等壓力，產能出現波動，則煤價仍可能面臨上行壓力。
更有行業資深人士進一步指出，此次中央經濟工作會議實質上進行了“糾偏”，明確了煤炭需求的下降是一個緩慢漸進的過程，需要立足於新能源安全可靠的替代基礎上。此前雙碳頂層設計檔案《關於完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》中提出，“十四五”時期嚴控煤炭消費增長，“十五五”時期逐步減少，但目前預期，我國“十四五”期間煤炭年消費量仍有1~2%增長，未來10年煤炭消費都將以穩為主。同時，此次中央經濟工作會議明確了原料用能不納入能源消費總量控制，資料顯示，2019年我國用作原料、材料的能耗為2.9億噸標準煤，佔能源消費總量約5.9%；從煤炭來看，2020年煤制烯烴等四大類現代煤化工用煤約0.94億噸標煤，佔煤炭消費總量約3.3%。該部分用煤不納入總量控制後，也將對煤炭消費量的控制有一定程度放鬆，利好煤炭需求。
在上述背景下，海通證券行業分析師建議關注兩類標的：一是利好長協佔比高的煤炭企業估值修復，建議關注中國神華（601088，SH）、電投能源（002128，SZ）、陝西煤業（601225，SH）、中煤能源（601898，SH）等；二是加快推動煤炭與新能源最佳化組合、積極轉型新能源運營的電投能源、中國神華、華陽股份（600348，SH）等。
火電：揮別至暗時刻 細分領域機會受關注
國泰君安證券研報表示，由於今年以來煤價大幅上漲，煤電虧損嚴重，同時雙碳目標下，市場認為煤電機組將被淘汰，給予煤電資產價值大幅打折。此次中央經濟會議明確正視煤電地位不可或缺，同時，煤炭長協100%覆蓋以及煤價區間確定，將使煤電盈利迴歸穩定，煤電資產價值將獲得價值重估。
財聯社採訪多家火電類上市公司瞭解到，在當前煤價下，部分機組已實現盈利，但受地域、當地經濟結構導致電價水平差異等影響，尚未實現發電專案全面盈利轉正。儘管如此，行業人士仍普遍對2022年火電企業盈利預期保持樂觀。代表性的觀點認為，此次中央經濟工作會議從頂層政策出發，重申煤電能源的主體地位，將保障後續火電企業的穩定經營。在這種情況下，煤價、電價、利用小時數等要素都有可能幫助火電企業釋放較大業績彈性，火電企業的週期性將弱化，迴歸公用事業屬性，從而實現更為穩定的ROE回報。
東方證券行業分析師更進一步指出，從中長期來看，火電勢必將由電量型電源逐漸過渡為靈活性調峰電源，並有望迎來新的成本回收機制。這一觀點也得到了諸多行業人士的認同，“按照國際通行做法，需要對備用火電資產進行一定的能源補貼，確保其回收財務成本，發揮在整個電力系統調峰頂峰的作用。”相關行業人士認為，未來煤價走低將創造政策契機，火電資產面臨的政策可能將進一步友好。
此外，火電機組的靈活性改造將成為行業趨勢。天風證券行業分析師指出，在新能源裝機大幅提升的背景下，要實現電力系統的平穩執行，主要靠需求側響應、儲能和火電靈活性改造。其中，火電機組靈活性改造具有改造效果好、價效比高、週期短等優點。我國電源結構以火電為主，佔全國電源裝機比重達到67%，但調峰能力普遍只有50%左右。其中，“三北”地區供熱機組佔有很大比重，供熱期調峰能力僅為20%左右。相比之下，西班牙、丹麥等國家火電機組都具備深度調峰能力，調峰能力高達80%。
行業人士對財聯社記者表示，雖然我國大型發電站發電效率已達較高水平，但中小型煤電機組效率還有很大提升空間。目前，我國30萬千瓦上下的中等機組大概有4.5億千瓦裝機容量，還有大量5萬千瓦左右的小型電站和自備電廠。截至2019年，我國已完成火電靈活性改造容量約5775萬kW，火電靈活性改造的深度和廣度有待進一步提高。
同時，在“雙碳”目標推動下，今年部分企業積極探索燃煤耦合生物質發電，值得關注。發改委能源所經濟中心副主任田磊指出，生物質與煤炭耦合發電（包括熱電聯產）可以有效減少煤炭使用量，是去煤降碳的有效途徑之一。目前，國際上燃煤生物質耦合發電技術已較為成熟，而我國在這一領域總體上尚處於起步階段。財聯社記者從相關部門瞭解到，我國可作為能源利用的農作物秸稈及農產品加工剩餘物、林業剩餘物和能源作物等生物質資源總量每年約4.6億噸標準煤，而目前我國生物質能利用量約3500萬噸標準煤/年，利用率僅為7.6%。除了國家電價補貼外，“如果我們大型燃煤電廠度電碳排放、度電煤耗等要求堅決貫徹執行下去，把非水可再生能源比例目標、碳稅、綠電、碳減排與交易等政策落實下去，煤電企業及社會資本投資燃煤與生物質耦合專案的積極性會很高，也會有非常好的經濟和社會效益。”
煤炭清潔高效利用：煤化工和煤層氣開發備受矚目
在此次中央經濟工作會議重新強調了“要立足以煤為主的基本國情”後，煤炭清潔高效利用成為了重要議題。此前，國務院已決定設立2000億元支援煤炭清潔高效利用專項再貸款，支援煤炭安全高效綠色智慧開採、煤炭清潔高效加工、煤電清潔高效利用和推進煤層氣開發利用等。中煤集團黨委常委、副總經理湯保國對財聯社記者表示，即使將來全面實現了碳中和，電力調峰、鋼鐵生產的碳質還原劑和為緩解油氣對外依存度保障能源安全的兜底能源都離不開煤炭，應該持續做好煤炭清潔高效利用這篇大文章，不輕易轉移對煤炭的注意力。
除了燃煤，還有一個重要路徑就是讓煤從燃料轉變為原料。目前看，發展煤化工產業已成為發揮我國能源資源稟賦特點，推進煤炭消費轉型升級，保障國家能源資源安全的重要途徑。業內專家指出，目前我國現代煤化工已經形成了包括煤制氣、煤制油和煤制化工品的技術體系，攻克大型煤氣化、大型煤制甲醇、煤制油、煤制烯烴等世界級技術難題，一批關鍵技術裝備打破國際壟斷，走在世界煤化工產業前列。
特別是在此次原料用能不計入能耗總量的政策背景下，2022年煤化工行業有望產能加速釋放。天風證券行業分析師指出，多年來，相關部門一直要求企業將原料煤和燃料煤都計入能耗總量，我國部分地區2021年下達給煤化工企業的用煤指標，一律在企業上年度實際用量的基礎上再降低一定比例。而眾所周知，2020年受疫情影響，大部分煤化工企業用煤量普遍遠低於正常年份，這就限制了當前煤化工企業的產能釋放。例如，陽泉煤的原料煤採購數量從2016年的1340萬噸縮減至2020年的610萬噸，降幅達到54.5%。而按照此次中央經濟工作會議精神，在原料用能不納入能源消費總量控制後，原料煤用量將從總能耗中合理扣除。據國家統計局資料，2019年全國能源消費用量為48.7億噸標煤，其中石油、煤炭及其他燃料加工業用能3.26億噸標準煤，佔比6.7%左右，這部分能耗總量的放開有望煤化工企業產能釋放。
此外，煤層氣的開發利用也備受矚目。興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委此前表示，國務院2000億元專項貸款就強調要推進煤層氣開發利用，“這是因為煤層氣的碳排放強度較煤炭、石油更低，所以也被認為是通向碳中和的橋樑。”民生證券行業分析師則向記者指出，煤層氣主要成分為甲烷，甲烷作為僅次於二氧化碳的第二大溫室氣體，煤炭則是人為甲烷氣體排放總量佔比最高的行業，佔比約為38%。在煤炭未來較長時間作為基礎能源的背景下，煤層氣的開發利用將是應有之義。煤層氣企業傳統的盈利模式為賺煤層氣開採費，但隨著碳交易市場的發展，煤層氣企業透過甲烷減排可獲取自願減排收益憑證，並可將其進行交易，行業盈利模式或將發生重大變革。