2021-10-22中泰證券股份有限公司馮勝,鄭雅夢對奕瑞科技進行研究併發布了研究報告《受益新能源、口腔需求快速增長，2021Q3業績超預期》，本報告對奕瑞科技給出增持評級，當前股價為455.0元。
奕瑞科技(688301)
投資要點
事件：公司釋出2021年三季報，2021年前三季度實現營業收入8.24億元，同比增長48.62%，實現歸母淨利潤3.26億元，同比增長109.23%，實現扣非歸母淨利潤2.69億元，同比增長87.30%；2021年第三季度實現營業收入2.68億元，同比增長58.40%；實現歸母淨利1.16億元，同比增長151.27%；實現扣非歸母淨利潤0.90億元，同比增長116.88%；超市場預期。
2021Q3業績保持高增長態勢，盈利水平持續攀升。
（1）成長性分析：2021年前三季度，公司營收同比增長48.62%；歸母淨利潤同比增長109.23%。主要原因是：①受新冠肺炎疫情的持續影響，普放系列產品需求量繼續上升；②公司不斷挖掘現有客戶需求，多個大客戶的多項產品繼續保持增長，同時不斷拓展匯入新的大客戶；③新能源等工業及齒科等新產品延續良好發展態勢，業務保持快速增長；④與公司正常經營業務密切相關的政府補助大幅增長至2173.62萬元。
（2）盈利能力分析：2021年前三季度銷售毛利率為54.84%，同比增長2.01pct；銷售淨利率為39.68%，同比增長11.45pct；主要是因為規模優勢凸顯使費用率進一步下降，2021年前三季度銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為4.48%、4.09%和-2.43%，同比分別下降0.40pct、1.42pct和3.52pct。
（3）營運能力及經營現金流分析：公司營運能力進一步提升，2021年前三季度公司應收賬款週轉天數為57.93天，同比下降13.32天；供應鏈緊張影響公司現金流水平，公司經營活動產生的現金流量淨額達到1.06億元，同比下降15.55%，主要是因為供應鏈緊張下，公司根據業務進度做了材料、配件備貨、庫存。
（4）公司持續加大研發投入，市場競爭力進一步增強。公司透過技術進步不斷提高產品效能及拓展新產品，在確保非晶矽探測器技術優勢的同時，加大對IGZO、CMOS和柔性基板等感測器技術和產品的投入，產品品質達到行業領先水平。2021年前三季度，公司研發費用為9080.88萬元，同比增長36.42%，佔營業收入比重為11.02%。
受益下游需求增長，X射線平板探測器市場迎來新增長點。
（1）數字化X射線平板探測器起到接收X射線並轉換為數字訊號的作用，是影響影像裝置成像質量和效率的關鍵；下游應用領域廣泛，在醫療領域可用於生產普放數字化X射線影像系統、DM系統、DSA、DRF、口腔CBCT、放療裝置等，在工業領域可用於生產工業無損探傷裝置、安檢裝置、寵物醫療裝置等。
（2）歐美髮達國家醫療影像行業由於起步較早，市場上存在大量的膠片機和CR面臨淘汰和升級，從而產生數字化革新需求；國內醫療衛生改革和醫療器械國產替代需求，將賦能國內平板探測器發展。特別的，國內齒科行業增長趨勢明顯，隨著老齡化程度的加劇和人們對口腔健康重視程度的日益提升，對口腔CBCT裝置的需求將持續提高，帶動齒科領域平板探測器快速放量。在工業領域，工業無損檢測目前廣泛應用於機械製造、汽車、電子、鐵路、壓力容器等產業；新能源動力電池檢測和半導體後端封裝檢測已成為X射線探測器在工業領域應用新的增長點。
完成2021年限制性股票激勵，為公司中長期快速發展夯實基礎。2021年10月，公司完成首次授予限制性股票，授予210人限制性股票49.78萬股，佔總股本的0.69%，授予價格為180.91元/股。本次股權激勵範圍較廣，激勵人數佔公司員工總人數（截止2020年底540人）的38.89%，包括公司董事長/總經理顧總、外籍核心骨幹RichardAufrichtig、???等，員工繫結充分。本次股權激勵為公司中長期快速發展夯實基礎，2021-2023年淨利潤考核目標分別為3.9億元、5.0億元、6.4億元，對應增速76%、28%、28%。
維持“增持”評級。X射線平板探測器下游需求持續超預期，帶來2021Q3公司業績超預期，我們上調盈利預測，預計2021-2023年公司營收分別為11.77億元、15.73億元、19.74億元（調整前預測值為11.46億元、15.31億元、19.21億元）；分別同比+50.11%、+33.63%、+25.50%；歸母淨利潤分別為4.33億元、5.40億元、7.08億元（調整前預測值為3.75億元、5.02億元、6.48億元），分別同比+94.92%、+24.61%、+31.24%；EPS分別為5.97元、7.44元、9.77元（調整前預測值為5.16元、6.92元、8.93元）；按照2021年10月21日股價對應PE分別為70、56、43倍；維持“增持”評級。
風險提示：產品價格下滑風險、新產品研發銷售不順利風險、智慧財產權保護及核心技術洩密風險、中美貿易摩擦風險、市場競爭風險、匯率波動風險、行業景氣度不及預期風險、原材料供應風險、新冠疫情風險等。
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；證券之星估值分析工具顯示，奕瑞科技（688301）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。