首創證券：給予富安娜買入評級

2022-05-09首創證券股份有限公司陳夢,郭琦對富安娜進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：經營穩健韌性凸顯，業績高質量增長值得期待》，本報告對富安娜給出買入評級，當前股價為8.07元。

富安娜(002327)

核心觀點

事件：公司釋出2021年年報及2022年一季報，全年實現營業收入31.79億元，同比+10.62%；實現歸母淨利潤5.46億元，同比+5.69%；擬每10股派發現金紅利6元。22Q1公司實現營業收入6.71億元，同比+6.84%；實現歸母淨利潤1.05億元，同比+13.82%。

點評：

全年收入穩健增長，22Q1疫情下渠道韌性凸顯。分渠道看，2021年公司直營/加盟/電商/團購渠道分別實現收入7.7/8.1/13.2/1.8億元，分別同比+10.4%/+5.1%/+16.6%/-9.2%。全年公司直營/加盟渠道分別淨開店33/26家至470家/1055家，疫情下拓店步伐穩健；電商規模較快增長主要由於（1）產品升級及結構最佳化，以優質中高階產品吸引高客單人群、提升復購率；（2）柔性供應鏈管理下產品運營效率提升。22Q1分渠道看，直營/加盟/電商/團購分別實現營收1.8/1.4/2.9/0.39億元，同比+4.2%/+16.2%/+8.1%/-8.2%，疫情持續影響下各渠道穩健增長，凸顯韌性。

短期因素影響淨利率水平，營運質量改善。若剔除會計準則影響，2021年公司毛利率+1.1pct至52.1%，其中直營/加盟/線上毛利率分別+2.3/-1.1/+1.1pcts至46.2%/65.3%/50%。銷售/管理/研發費用率分別-0.6/+0.5/-0.1pct至23.1%/4.8%/2.4%，管理費用率上升主要由於公司實行股權激勵。受所得稅率提升及公允價值變動影響，淨利率-0.8pct至17.2%。2021年末存貨規模8.1億元，同比+7.3%，存貨週轉天數-30天至186天，應收賬款週轉天數-4天至24天，公司透過各渠道精細化管理推動營運質量改善。經營性現金流量淨額同比+16.3%至7.7億元，資金充裕。

渠道精細化運營&產品力升級驅動品牌力提升。渠道端看，2021年公司完成ERP最佳化改造庫存一體化專案，統一全渠道庫存，提升零售管理效率；加強加盟商賬期管理，維持渠道健康發展，22年加盟渠道預計加快開店步伐。產品端看，報告期內公司圍繞材料和設計創新實現產品力升級，例如推出保溼美膚家紡產品、季節性產品、睡眠人體工學產品等。

投資建議：公司是國內家紡領軍企業，持續透過全渠道精細化運營和產品創新升級驅動品牌向上，業績高質量增長可期，首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計公司22/23/24年歸母淨利潤為6.3/7.2/8.2億元，對應當前市值PE分別為10/9/8倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：疫情影響消費，行業競爭加劇，新品市場接受度不及預期。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中金公司宋文慧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.86%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利6.81億，根據現價換算的預測PE為9.84。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為9.52。證券之星估值分析工具顯示，富安娜（002327）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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