開源證券：給予太平鳥買入評級

2022-04-01開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂對太平鳥進行研究併發布了研究報告《公司資訊更新報告：費用端拖累全年業績，看好加盟拓店&運營提效改善盈利》，本報告對太平鳥給出買入評級，當前股價為21.18元。

太平鳥(603877)

全年收入增速受 2021Q4 零售下滑及費用端影響放緩， 維持“買入”評級

2021 年公司實現收入 109.21 億元（+16.34%），歸母淨利潤 6.77 億元（-4.99%），扣非淨利潤為 5.2 億元（-7.26%），業績基本符合預期，利潤下滑主要系 2021Q4零售業績下滑及費用大幅增長（總部大樓攤銷/品宣廣告/數字化轉型）導致。考慮 2022 年疫情對零售環境的影響，我們下調 2022-2023 年並新增 2024 年盈利預測，預計 2022-2024 年歸母淨利潤為 8.1/9.7/11.2 億元（此前 2022-2023 年為 8.2/9.8億元），對應 EPS 分別為 1.7/2.0/2.3 元，當前股價對應 PE 分別為 12.4/10.5/9.1倍， 預計盈利在加盟拓店、運營提效下將有所改善，繼續維持“買入”評級。

品牌端： 主要品牌支撐全年增長， 2022 年將繼續拓展國潮時尚產品線

2021 年女裝/男裝/樂町/Mini Peace 分別收入 44.8/33.7/13.98/12.7 億元，同增18.6%/19.0%/5.2%/29.5%， 佔比 41.4%/31.1%/12.9%/11.8%。 2021 年男裝/女裝拓展國潮時尚產品線太平青年/Super China，目前太平青年已在深圳/寧波等地進行獨立直營店試點，預計 2022 年將加大對太平青年設計資源和零售等方面投入。

渠道端： 線上增速略有放緩，直營渠道有明顯提效，加盟拓店創新高

2021 年線上收入 33.64 億元（+19.9%）， 2020 年線上增速為 21.28%， 佔比 31.1%，線上增速略有放緩主要系阿里渠道管控折扣導致同比下降，但抖音渠道 2021 年取得顯著突破， 阿里：抖音：唯品會：京東、得物等各渠道線上零售額佔比=5：2： 2： 1； 線下收入 74.67 億元（+17%），其中直營/加盟收入 46.14/28.53 億元，同增 13.2%/23.6%，佔比 61.8%/38.2%（+2.2pct）， 直營同店增長 6%-8%。 門店數量， 2021 年淨拓店 598 家至 5214 家，直營/加盟分別淨拓 62/536 家，加盟淨拓店創新高，公司 2022 年加盟渠道規劃淨拓店 300-500 家。

費用端拖累全年淨利率下滑 1.4pct， 營運能力維持良好狀態

盈利能力： 2021 年毛利率 52.9%（+0.4pct）， 線上/直營/加盟毛利率分別同比+1.9/+0.1/-2.4pct，加盟毛利率下降主要系折扣較低的老貨佔比提升、拓店補貼增加； 2021 年銷售/管理/財務/研發費用率分別為 36.2%/6.5%/0.6%/1.4%，同比+1.3/+0.36/+0.15/+0.42pct， 淨利率 6.2%（-1.4pct） 下降主要系一次性費用增加。營運能力： 2021 年底存貨 25.4 億元（+12.6%）， 存貨週轉天數 168 天（+2 天）；應收賬款 6.3 億元（-18.8%），應收賬款週轉天數 23 天（-4 天）。

風險提示： 疫情反覆影響零售、渠道調整不及預期。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，國盛證券楊瑩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.14%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.9億，根據現價換算的預測PE為12.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為37.29。證券之星估值分析工具顯示，太平鳥（603877）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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