美股新股解讀|天美生物(BNL.US)：三大產品齊頭並進，盈利能力持續提升
為配合公司發展需要，西安天美生物科技股份有限公司(以下簡稱：天美生物)於2019年5月31日正式從新三板摘牌，結束了近三年的新三板之旅。
而在一年半的準備後，其於2020年12月7日向SEC遞交了招股說明書，擬以“BNL”為交易程式碼在納斯達克上市。時隔僅一月，天美生物於1月7日便向SEC遞交了更新後的F-1/A招股檔案，這代表其上市程序加速。
天美生物主營業務為營養健康、醫藥、個人護理領域的天然來源活性功能成分的研發、生產和銷售。據招股書顯示，該公司近兩年來的業績快速發展。在2019財年(截至9月30日止12個月)時，其收入同比增長52.1%，淨利潤大增1047.2%。進入2020年後，天美生物業務雖受疫情衝擊，但在2020財年上半年(截至3月31日止6個月)收入同比下滑16.6%的情況下，仍實現了84.8%的淨利潤增長，盈利能力強勁。
憑藉亮眼的淨利潤增長資料，棄新三板赴納斯達克上市的天美生物能否贏得市場青睞?
三大產品線齊頭並進
天美生物由國內天然產物行業團隊和留學歸國專家於2006年共同創立，十多年來，該公司聚焦天然產物行業需求，專注於技術創新和供應鏈整合，致力於為功能性食品、個人護理、天然藥物等行業提供產品和服務。
截至目前，天美生物透過9個子公司展開業務運營，並形成了四大技術平臺，分別是天然成分提取和分離平臺、天然提取物安全改進和保證平臺(去除重金屬、農藥和其他有害殘留物)、增強天然提取物生物活性成分平臺、基於穩態技術的天然提取物配方技術平臺。
在四大平臺的支援下，天美生物主要生產三大型別的產品，分別是芳香化合物、保健品、以及生物活性食品成分。其中，芳香化合物是植物的天然提取物，廣泛用作芳香劑、洗滌劑、保健品和菸草調味劑中的固定劑。保健品指的是天美生物可為功能食品(保健品、營養品等)、護理產品(美白、保溼、抗粉刺等)以及天然藥物和其他需求提供包括配方開發、成分供應和產品OEM。生物活性食品成分指的是來自植物，具有特定生理功能的提取物，可用於保健品、護理產品、食品、藥品、化妝品等領域。
可以看到，天美生物的產品聚焦於大消費領域的天然提取物需求，2019財年時，來自芳香化合物、保健品、生物活性食品成分的收入佔比分別為41.1%、26.5%、32.4%，各產品線均已有一定規模，並未依賴於單一產品。
盈利能力持續提升
從業績來看，2019財年是天美生物爆發式增長的一年。在該財年內，其收入同比增長52.1%至1639.6萬美元，淨利潤同比大增1047.2%至256.26萬美元。
收入的增長主要得益於芳香化合物和保健品收入的提升。智通財經APP發現，2019財年時，天美生物的芳香化合物收入同比增長105.6%至673.83萬美元，保健品的收入同比增長123.4%至434.25萬元。而生物活性食品成分收入則下滑4.4%。
公司表示，由於新開發的微生物發酵工藝和分子蒸餾技術可提高活性成分的純度和過氧化氫產品的質量，芳香化合物銷量大增171.8%從而帶動收入增長，屬於“以量帶價”。而保健品的增長主要是因為公司健康補充劑產品在市場中滲透率的不斷提升，銷量增長125.8%的同時，平均售價提高4.2%，健康補充劑產品“量價齊升”。
生物活性食品成分收入的下滑主要是因為公司在2019財年進行了產品結構的調整，減少了濃縮果汁的銷售，而是出售更多具有高附加值的粉末飲料產品，比如蘋果多酚。
值得注意的是，三大產品在2019財年時的毛利率均出現了較大變化。其中，芳香化合物因為新技術的應用以更低的成本生產了更高價格的產品，使得芳香化合物產品的毛利率增長12.1個百分點至32%。同時，生物活性食品成分由於產品結構的調整，毛利率提升16個百分點至35.1%。保健品產品則因生產成本的增加導致毛利率下降5.7個百分點至30.6%。但公司整體毛利率仍提升10.2個百分點至32.2%。
得益於收入的大幅增長以及毛利率的明顯提升，天美生物2019財年淨利潤大增1047.2%至256.26萬美元，淨利率從2.1%提升至15.6%，盈利能力大幅改善。
但進入2020年後，由於疫情的爆發，天美生物業務經營受到明顯影響。據招股書顯示，2020財年上半年時，芳香化合物收入同比下滑27%，保健品收入大幅下滑69.6%，但生物活性食品成分收入則大增124.5%。
生物活性食品成分收入之所以大增，是因為在疫情爆發後，中國國家衛生委員會建議使用調節人體腸道的補品微生物組作為潛在的治療方法之一，而公司生物活性食品成分中的水蘇糖是生產益生菌補品以增強消化健康和免疫力的重要材料，市場需求大增。且報告期內水蘇糖提取工藝得到改善，生產成本下降45.8%，為公司降價提振銷量奠定基礎。在銷量大增222%後，生物活性食品成分收入增長124.5%。
不過，由於受芳香化合物和保健品收入大幅下滑的拖累，天美生物2020財年上半年的收入仍下滑16.6%。但公司當期的淨利潤同比大增84.8%至159.45萬美元，這主要得益於以下三個方面：其一是毛利率提升8.7個百分點至35.7%;其二，公司總營業費用同比下降22.4%;其三，在政府補助支援下，其他收入總計錄得29.21萬美元，而2019財年同期該項為支出。淨利潤大增的同時，淨利率的改善十分明顯，從2019財年上半年的10.1%提升至22.3%，上升超12個百分點。
受益於行業發展
從上述的分析來看，天美生物亮眼業績表現的背後有兩大因素，一是新技術的突破和運用提升產品質量從而贏得銷量。比如，據產品測試報告顯示，天美生物生產的過氧化氫產品純度達到99.5%以上，而行業平均水平約為99%;水蘇糖產品的有效提取在2020財年上半年也由原來的60%突破至95%，使得生產成本有所降低。
據招股書顯示，截至2020年9月20日，天美生物在中國擁有12個已批准的專利和1個正在申請的專利，該等專利包括了分離法、合成法、提取法等製備工藝。
二是天美生物對產品結構進行調整，減少低毛利、低競爭力產品在公司業務中的比重。效果也較為明顯，生物活性食品成分在2019財年的毛利率錄得超16個百分點的增長。
其實，天美生物的發展亦受益於行業成長。據前瞻產業研究院資料顯示，2011至2018年，中國的營養和膳食補充劑行業的年複合增速為20.9%;自2019至2023年時，預計該行業的複合增速約為15.5%，仍維持兩位數的快速增長，至2023年時，市場規模有望升至7270億人民幣。
不過，行業發展速度雖快，但市場競爭劇烈且相對分散，天美生物當前規模仍較小，其核心競爭力便在於新制備技術的突破和運用，這也是其過去兩年崛起的關鍵之一。招股書顯示，天美生物將把募集資金的19.2%用於繼續研發。
值得注意的是，天美生物客戶集中相對明顯。該公司的產品主要透過直接分銷商進行銷售，2019財年時，其前三大客戶收入佔比近40%，前十大客戶收入佔比74.4%。若分銷商流失，或對其業績造成影響。