領益智造(002600)：業績符合預期 一站式佈局打造長期增長動能
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：馬良 日期：2020-07-31
事件：7月30日晚，公司釋出2020 年半年報。上半年實現營業收入119.44 億元，同比增長24.47%；實現歸母淨利潤6.31 億元，同比下滑43.36%；扣非歸母淨利潤6.07 億元，同比下降9.77%；歸母經營淨利潤6.67 億元，同比下降6.08%。各項指標落於業績預告中樞，符合預期。
歸母經營淨利潤與歸母淨利潤增速具有較大差距的原因主要在於：
1)子公司東方亮彩未完成業績承諾補償的股票受公司股價波動而影響公允價值變動損失；2)處置子公司產生損失。
Q2 單季度看，實現營業收入65.65 億元，同比+32.52%，Q1 為同比+15.88%；歸母經營淨利潤3.36 億元，同比-26.68%，Q1 為同比+31.41%。Q2 歸母經營淨利潤表現劣於Q1，一方面核心業務板塊領益科技由Q1 的業績增長轉為Q2 略微下滑，另一方面賽爾康新增並表，貢獻收入的同時受印度工廠影響出現業績虧損。
上半年核心業務板塊領益科技實現營業收入78.17 億元，同比+36.19%；歸母經營淨利潤9.21 億元，同比+5.92%。Q2 單季度歸母經營淨利潤5.03 億元，同比-1.3%，Q1 為同比+16.14%。營收增速大於利潤增速，主要是公司淨利率從2019H1 的15.15%下降至2020H1 的11.78%，並且影響主要體現在Q2。我們判斷原因在於，一方面公司主要產品配合大客戶會有降價，另一方面上半年大客戶低端新機型單機價值量或有所減少。東方亮彩上半年實現經營淨利潤3280 萬元，同比扭虧為盈，業績表現亮眼。
核心結論：
1.領益科技Q2 受大客戶銷量和低端機發布影響，經營淨利潤有所下滑，但公司嚴格管理和費用管控，上半年仍同比實現正增長；
2.全年維持樂觀業績展望，(1)領益科技受益於大客戶新產品釋出，以及非phone(智慧手錶、TWS 耳機和智慧追蹤器)出貨提升；(2)東方亮彩受益於5G 換機和經營改善，上半年已經扭虧的情況下盈利有望持續擴大；(3)賽爾康和江粉磁材在產品結構調整、客戶和業務協同效應下有望逐步邊際改善；(4)借力賽爾康公司實現國際化戰略佈局，同時補充SMT 和FATP 實力向下遊高階領域佈局，目前整合進度和效果穩步推進。
3.長期增長動能明確：公司2019 年內生外延並舉，完成從材料(江粉磁材)到精密零元件(領益科技和東方亮彩)到模組(5G 手機散熱模組)再到系統組裝(賽爾康充電器和SMT 產能)的全產業鏈垂直整合。從終端看，大客戶5G 新機型帶動換機需求；TWS/智慧手錶滲透率持續提升，公司具備材料、元件和模組全實力。
投資建議：我們預計公司2020 年~2022 年收入分別為264.53 億元(+10.61%)、344.24 億元(+30.13%)、419.97 億元(+22.00%)，歸母淨利潤分別為23.94 億元(+26.36%)、37.30 億元(+55.75%)、48.88 億元(+31.07%)，EPS 分別為0.34 元、0.52 元和0.68 元，對應PE 分別為32 倍、21 倍和16 倍，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：海外疫情緩解不及預期；新產品客戶匯入和量產不及預期；子公司客戶協同效應不及預期。
萬盛股份(603010)：剝離虧損子公司 加碼化工新材料
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳俊傑/王棟 日期：2020-07-31
7月30日，公司與山東省濰坊濱海經濟技術開發區管委會簽署了《功能性新材料一體化生產專案合同書》，擬投資新建功能性新材料一體化專案，專案總用地面積約600 畝。主要包括7 萬噸三氯氧磷、12 萬噸新材料阻燃劑及特種阻燃助劑、2 萬噸高階環氧樹脂及助劑、2 萬噸表面活性劑，共計23 萬噸新材料助劑。專案總投資21 億元，一期投資14 億元，建設週期36 個月；二期投資7 億元，建設週期12 個月。
剝離虧損子公司，卸下包袱輕裝前行。公司擬向董事長高獻國先生轉讓控股子公司顯微電子59%的股權，轉讓價格為2065 萬元。公司在2018 年9 月設立顯微電子，主營業務為晶片設計。顯微電子成立時間短，尚沒有形成規模銷售，一直處於虧損狀態，嚴重拖累了上市公司的經營業績。此次剝離虧損子公司將有效改善公司的經營業績，同時將有利於公司聚焦化工主業。
阻燃劑量價齊升。在年中2 萬噸BDP 產能投產後，公司阻燃劑產能達到11.5 萬噸。歐盟無鹵化持續推進，新能車等帶動工程塑膠阻燃劑用量提升，主要品種BDP 供給有限，價格維持強勢。江蘇大幅壓減高危高爆風險產業，行業TCPP 的生產企業富彤化學、瑞世特新材料合計TCPP 約6 萬噸預計將於2020 年底關停，此次若關停將大幅收緊TCPP供給，又是一個預期能漲價的品種。此次公司擬新增7 萬噸三氯氧磷，向上遊拓展，同時新增12 萬噸新材料阻燃劑及特種阻燃助劑，在現有產能基礎上翻倍增長，加強公司在磷系阻燃劑行業的優勢地位。
叔胺供應緊張，大偉業績有望超預期。子公司大偉擁有1.5 萬噸叔胺產能，受益於工業以醫療、民用消毒需求大增，近期產品供不應求出現漲價，預計整體漲價持續。公司明年一季度將再投2.5 萬噸叔胺產能，此次再規劃2 萬噸表面活性劑產能，公司胺助劑板塊業績增長或將超我們此前預期。
維持盈利預測，維持“買入”評級。預計公司2020-2022 年實現歸母淨利潤為2.60/3.40/4.43 億元，對應PE 為21/16/12x，重申“買入”評級。
風險提示：需求下滑、產品價格下降、新增產能投放不及預期的風險。
金石資源(603505)：Q2業績改善明顯 看好公司產能釋放
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：楊林/黃景文/周峰春/薛聰 日期：2020-07-31
業績總結：公司2020H1實現營業收入3.24億元，同比下降9.49%，實現歸母淨利潤0.9 億元，同比下降18.44%，扣非歸母淨利潤0.78 億元。2 季度扣非歸母淨利潤0.47 億元，環比增長52%。
疫情影響已過，業績持續改善。2020H1 公司螢石精粉產量9.9 萬噸，銷量10.47萬噸，同比均小幅增長，高品位螢石塊礦產量4.77 萬噸，銷量2.93 萬噸，銷量同比有所下滑，總體看公司克服疫情影響以及紫晶礦業晚開工、翔振礦業市場開拓期的不利因素，較好的完成了上半年生產銷售任務。價格方面，公司螢石精粉銷售均價2420 元/噸，毛利率49%，高品位塊礦銷售均價2267 元/噸，毛利率77%，較同期略有下降，總體仍維持在高盈利水平。單季度看，隨著公司產銷恢復正常，業績環比明顯改善，收入環比增長68%，歸母淨利潤環比增長65%，另外2 季度其他收益增加0.17 億元。
終端需求向好，螢石價格堅挺。Q1 疫情影響空調銷售，隨著國內疫情控制後，空調訂單陸續釋放，8 月空調排產約1263 萬臺，同比增長23.2%，內銷增長23.4%、外銷增長21.7%。螢石終端需求持續向好，同時受汛情影響，南方部分地區螢石原礦採購困難，螢石在2700 元/噸價格水平下保持堅挺。製冷劑、氫氟酸價格仍處於底部，R32 價格1.15 萬元/噸、R125 價格1.55 萬元/噸、R134a價格2.3 萬元/噸、氫氟酸價格8200 元/噸。公司蘭溪金昌礦試生產，紫晶礦業、莊村礦業、翔振礦業產能繼續釋放，支撐下半年業績持續增長。
國內螢石資源龍頭，看好未來成長空間。公司是國內螢石龍頭，螢石保有資源儲量約270 萬噸，對應礦物量約1300 萬噸，採礦規模107 萬噸/年，是國內螢石行業擁有資源儲量、開採及加工規模最大的企業，先後收購內蒙翔振礦業、寧國莊村礦業。目前國內螢石產量約400 萬噸，公司市佔率僅10%，螢石作為國家戰略礦產資源，小散亂的行業格局顯然難以充分反應螢石資源價值，作為行業龍頭標杆，未來空間可觀。
盈利預測與投資建議。預計2020-2022 年EPS 分別為1.11 元、1.38 元、1.57元，對應PE 分別為23 倍、18 倍、16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：螢石價格大幅下滑的風險、下游需求持續低迷、安全事故風險。
廣匯物流(600603)：主業聚焦物流 冷鏈和能源物流有望兩翼展開
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：瞿永忠/楊振華 日期：2020-07-31
報告摘要：
物流為公司主業 ，階段性植入房地產業務，業績穩健增長。廣匯物流於2016 年借殼大洲興業上市，公司上市前後主業均定位為物流園經營，但為更好的實現業績承諾，階段性植入房地產業務。“商貿物流+地產業務”
助力公司業績穩健增長，公司近三年歸母淨利潤複合增長率達到49.12%，2019 年物流園經營和地產業務貢獻比約1:3。現有版圖可確保未來三年業績穩定增長，且地產業務將繼續貢獻穩定的現金流。
承諾退出房地產業務聚焦物流主業，核心主業或主要在冷鏈物流和能源物流中產生，未來外延擴充套件可能性大。公司於2019 年承諾退出房地產業務，聚焦於做大做強物流主業。我們分析，未來公司物流主業將主要圍繞商貿物流、冷鏈物流和能源物流三方面展開，但核心主業或將在冷鏈物流和能源物流中產生。從業務協同、資金儲備以及利潤實現的角度，公司物流板塊進行外延擴充套件的可能性大。
新疆冷鏈物流市場供不應求，公司佈局恰當其時，且主要佈局毛利率相對較高的冷鏈倉儲業務。新疆冷鏈物流需求空間大，但全疆冷庫容量僅100 萬噸左右，處於供不應求的局面，且市場格局相對好於全國。公司著力佈局冷鏈物流中毛利率較高的倉儲環節，打造的10 萬噸級冷鏈物流基地“廣匯匯領鮮”一期已於2019 年底建成並投入使用，當前出租率已達60%以上；隨著二期專案的推進，公司或將與海鴻冷庫、九鼎冷庫形成“三足鼎立”格局，市場份額或達30%以上。
參股將淖鐵路，能源物流領域邁出第一步，期待更進一步的佈局。公司2020 年6 月20 日公告參股設立將淖鐵路公司，邁出佈局能源物流的第一步。將淖鐵路將縮短新疆至華北、東北地區的運輸距離，與各礦區專用線共同形成一套完整的集煤系統，形成疆煤外運的另一重要通道。
投資建議：公司承諾退出地產業務、做大做強物流主業，未來存在大機率的外延機會。現有框架下，預計2020-2022 年EPS 分別為0.79/0.96/0.93元，對應PE 為6.46/5.33/5.50 倍。採用分部估值，公司2020 年合理市值為90 億元，較當前有36%的空間。首次覆蓋，給予“買入“評級”。
風險提示：資產減值損失，租金水平大幅下降，外延擴充套件不及預期。
環旭電子(601231)：Q2業績表現亮眼 SIP產品帶動業績增長
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：張世傑 日期：2020-07-31
事件：
公司於7 月31 日釋出2020 年半年度業績快報。2020 年上半年公司實現營業收入170.17 億元，同比增長16.52%，毛利率為9.94%，同比增長0.22pct，歸母淨利潤為5.06 億元，同比增長29.8%。Q2 單季度營收為94.04 億元，同比增長35.71%，毛利率為9.85%，同比增長0.33pct，歸母淨利潤為3.11 億，同比增長88.85%。
上半年通訊類產品營收同比增幅較大，下半年收入增速有望維持。公司上半年通訊類產品業務收入同比增長較大，我們認為主要是大客戶產品銷量提升所致，隨著下半年新機推出以及公司有望進入耳機產品，我們預計SiP 業務收入增速有望加快。Non-SiP 業務中儲存類產品受益資料中心建設收入同比增幅最大；汽車電子類產品和工業類產品受疫情影響收入同比下滑明顯，隨著海外疫情得到控制，業績有望在下半年恢復。
公司與美律實業成立合資公司，拓展音訊模組市場。公司子公司環鴻科技與電聲領導廠美律實業成立合資公司，其中 美律實業持股51%，環鴻科技持股49%。美律實業則專注於電聲領域四十餘年，與國際品牌客戶維持長期合作，合資公司也將專注於音訊模組產品的方案設計、市場推廣和業務拓展。此次合作有利於環旭電子拓展Audio 相關領域的模組製造業務機會、提高產品附加值和市場份額。
併購Asteelflash，朝多元化和全球目標更進一步。 環旭電子擬透過換股交易方式獲得標的公司總股本的10.4%，剩餘89.6%的股權環旭電子將以現金方式收購。目前環旭電子有140 個客戶，Asteelf lash 有200個客戶，兩家產品組合差異較大，未來協同效應強。預計今年內完成並表，此次併購也將提升公司毛利率和淨利率。
給予“買入”評級。我們認為公司未來幾年將主要受益UWB、SIP 產品滲透率的提升。暫不考慮併購帶來的收益影響，上調公司2020-2022年EPS 至0.70/0.84/0.96 元，對應PE 為31.30/26.26/22.97 倍，給予公司明年30X PE，提高目標價，維持“買入”評級。
風險提示：疫情控制不及預期、客戶產品銷量不及預期、公司新產品匯入不及預期。
銀輪股份(002126)2020半年度業績快報點評：Q2業績高增長新能源業務可期
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：崔琰 日期：2020-07-31
事件概述
公司釋出2020 年半年度業績快報，2020H1 實現營收30.10億元，同比+11.66%，歸母淨利潤2.02 億元，同比+0.31%；其中2020Q2 實現營收17.35 億元，同比+32.76%，歸母淨利潤1.09 億元，同比+17.67%。
分析判斷:
下游需求向好 Q2 營收利潤恢復雙位數增長
受新冠肺炎疫情及宏觀經濟下行影響，2020Q1 我國汽車產銷量均出現大幅下滑，但Q2 趨勢總體向好，商用車表現優於乘用車。根據中汽協資料，2020Q2 我國乘用車產量506.94 萬輛，同比+6.33%，商用車產量156.88 萬輛，同比+50.01%，公司下游主機廠客戶需求總體改善。公司在手訂單充足，2020 年一方面緊跟大客戶尤其是商用車、工程機械重要客戶的發展步伐，積極爭取訂單和專案，另一方面加強運營管理全球一體化，繼續深挖國際化客戶尤其是新能源標杆客戶，2020Q2 營收、利潤均恢復雙位數增長。
受益商用車高景氣延續 排放升級帶動後處理放量我們判斷商用車、工程機械的高景氣度將貫穿全年，以重卡板塊為例：預計2020 年物流類重卡需求維持穩健，逆週期調節帶動工程類重卡銷量在下半年貢獻彈性，全年重卡銷量有望再創新高，達到135 萬輛以上。公司的商用車熱交換器、空調、尾氣處理業務將持續受益於商用車、工程機械高景氣度延續。排放升級國六將帶動公司後處理業務進一步放量，下游對EGR 等增量產品的需求集中釋放，公司圍繞商用車EGR 路線全方位佈局，乘用車EGR 產品也開始獲得訂單，尾氣處理業務將在國六階段貢獻業績增量。
加碼新能源熱管理 中長期貢獻核心業績增量公司自2016 年以來加速佈局新能源熱管理業務，目前已進入“大吉利”(吉利+領克+沃爾沃+Smart)、通用、福特、寧德時代等國內外一線整車、零部件企業配套體系，3 月公告與特斯拉簽訂協議，產品力獲新能源汽車全球龍頭認可。公司在新能源熱管理領域國際化不斷深入，2019 年啟動美國加州新能源熱管理試驗室的建設，提升新能源換熱系統研發、試驗能力。同時在新能源熱管理領域公司的總成化配套比例明顯超過傳統車，帶動單車配套價值向上。我們認為公司有望憑藉中國市場的地緣優勢和成本優勢成長為新能源熱管理龍頭企業，新能源熱管理業務將在中長期成為公司核心業績增量來源。
投資建議
維持盈利預測不變，預計公司2020-22 年的歸母淨利潤為4.10/5.25/6.49 億元，對應的EPS 為0.52/0.66/0.82 元,當前股價對應的PE 為27.1/21.2/17.2 倍。公司的新能源熱管理業務被包括特斯拉在內的國內外一線整車、零部件企業認可，將長期受益於電動化浪潮，業績成長性、確定性較高，參考可比公司，給予2021 年25 倍PE，目標價由13.00 元上調至16.50元，維持“買入”評級。
風險提示
汽車銷量不及預期；疫情等因素影響導致公司出口業務拓展低於預期；新能源產品拓展不及預期；原材料價格上漲；中 美貿易 摩擦對美國出口業務造成負面影響。