浙商策略：為何科創板7月解禁是利好？

1.總結：“大非”解禁易漲，“小非”佔比低

市場擔心科創板解禁，我們認為影響有限，原因在於，“大非”解禁後股價往往易漲；“小非”解禁雖有影響，但1-4月已提前調整，且約260多家公司今年沒有“小非”解禁壓力，7月“小非”佔比較低。

針對“大非”解禁影響：以創業板“大非”解禁為統計樣本，可以發現，創業板在“大非”解禁前有小幅回落；在 “大非”解禁後，30個自然日內個股平均漲幅不斷增大。

針對“小非”解禁影響：（1）從交易視角，“小非”解禁對個股日均換手率和日均成交量會有推動作用。（2）從股價視角，統計科創板開板以來的“小非”解禁，不論從絕對收益還是從相對收益來看，科創板個股在解禁之前股價會有所調整，解禁後兩週內跌幅有所收窄，但解禁後一個月內仍有壓力。值得注意的是，從個股層面看“小非”解禁影響，則分化較大。

2.邏輯一：盈利改善且估值較低

7月科創板“大非”解禁公司2022年盈利增速預期改善幅度較大。7月“大非”解禁的科創板公司2022年萬得一致預期淨利潤增速的中位數和平均數分別為46％和70％，相較2021年歸母淨利增速有明顯的提升。相比之下，7月“小非”解禁的科創公司2022年萬得一致預期淨利潤增速相較2021年改善幅度較小。

7月科創板“大小非”解禁公司的平均市盈率在50倍左右，但上市以來市盈率分位數均在30％以下。7月科創板“大非”解禁公司的PE-TTM中位數和平均數分別為55倍和52倍，上市以來市盈率分位數的中位數和平均數分別為11％和28％。

3.邏輯二：大非解禁後往往減持壓力較小

覆盤歷史，創業板“大非”解禁後，大股東短期減持意願較低。選取創業板市值靠前的十家公司，觀察“大非” 解禁後，大股東的減持畫像。前十大創業板公司“大非”解禁後大股東減持的比例較小、減持的時間離解禁日較遠。前十大創業板上市公司大股東平均減持股數佔總股本的比例約為1.48％，減持公告日距離首次解禁日的平均天數為393天。

4.邏輯二：部分科創公司延長鎖定期或承諾暫不減持

截至7月15日，有5家科創板公司延長鎖定期，5家科創板公司承諾不減持，10家公司中“大非“解禁的家數為9家。

摘要

宏觀流動性：

1.上週逆回購投放回籠相抵，MLF投放回籠相抵；

2.市場利率方面，DR007小幅上升至1.56％，R007小幅下降至1.59％；

3.十年期國債收益率小幅下降至2.78％；

4. 美元兌人民幣小幅上升至6.75；

5.理財產品預期收益率（3個月）維持在1.75％。

A股市場資金面和情緒面：

1.上週A股成交額和換手率均小幅下降；

2. 兩融餘額維持在1.61萬億；

3. 北上資金大幅淨流出220億元；

4. 上週A股小幅淨增持、回購規模下降，本週限售解禁規模上升；

5. 風格來看，上週小盤股、高PE、高價股、微利股表現最好。

A股和全球估值：

從PB-ROE的角度來看，上週估值水平遠低於盈利能力的行業分別為銀行、煤炭、建築裝飾、鋼鐵、基礎化工、非銀金融、有色金屬、紡織服飾、家用電器、交通運輸。

正文

目錄

宏觀流動性

量指標：公開市場操作

上週貨幣總計淨投放0億元。上週貨幣投放量1150億元，貨幣回籠量1150億元。

上週逆回購淨投放0億元。上週逆回購投放量為150億元，逆回購回籠量為150億元。

上週MLF淨投放0億元。上週MLF投放量為1000億元，回籠量1000億元。

量指標：新型貨幣工具

6月PSL新增0億元。6月PSL期末餘額為26203億元，當月新增0億元。

6月SLF操作14.14億元，當月增加11.8億元。

量指標：信用貨幣派生

2022年Q2貨幣乘數為7.72，上升0.3。基礎貨幣餘額同比減少1.5％。

2022年6月M1同比增長5.8％，較上個月上升1.2個百分點。M2同比增長11.4％，較上個月上升0.3個百分點。

2022年6月存款準備金率不變。6月大型金融機構人民幣存款準備金率為11.25％，中小型金融機構為8.25％。

價指標：貨幣市場利率

上週SHIBOR隔夜/一週/一月利率分別為1.21％（-0.23％）、1.59％（-0.21％）、1.77％（-0.11％）。上週DRO07/R007分別為1.56％（+0.01％）、1.59％（-0.03％）。同業存單（AAA+）1個月到期收益率為1.59％（+0.04％），同業存單（AAA+）3個月到期收益率為1.81％（+0.04％）。

價指標：債券市場利率

上週國債期限利差擴大。上週國債1年到期收益率為2％（-0.07％），10年到期收益率為2.8％（-0.05％）。上週期限利差為0.82％（+0.02％）。

上週企業債到期收益率下降。上週企業債到期收益率（AAA）5年為3.21％（-0.07％）。

價指標：理財及貸款市場利率

上週理財產品預期年收益率不變。上週理財產品預期年收益率（3個月）為1.75％（+0％）。

本月貸款市場報價利率不變。本月一年期LPR為3.7％（+0％），五年期LPR為4.45％（+0％）。

價指標：外匯市場

上週美元指數上升，人民幣對美元貶值。上週美元指數為107.98（+1.1）。美元兌人民幣即期匯率為6.77（+0.062）。

A股市場資金面和情緒面

資金面：股票供給

上週IPO上市家數減少，定增家數增加，併購重組家數增加。上週IPO上市有8家（-3家），金額68.3億（-23.7億元）。定增有6家（+1家），金額147.3億元（-323.1）億元。併購重組有394家（+89家），金額1687.1億元（+1387.8億元）。

資金面：成交量和換手率

上週全A日均成交額下降。上週全A日均成交量為811.9億股（-13.9億股），成交額為10087.9億元（-873.9億元）。

上週全A換手率下降。上週全A換手率為2.7％（-0.14％）。

上週A股淨主動賣出。上週A股淨主動賣出2107.5億元（-127億元）。

資金面：新增投資者和基金

6月新增投資者數量增加。6月新增投資者中自然人為132.75萬（+12.76萬），非自然人為0.29萬（+0.02萬）。

上週股票型和混合型基金髮行數量為22只，較前周增加10只。

資金面：產業資本

上週產業資本淨增持。上週產業資本增持95.8億元（+20億元），減持78.2億元（-59.2億元），淨增持17.6億元（+79.3億元）。

本週限售解禁家數增加。本週限售解禁家數為77家（+41家），金額為2803.6億元（+2369.2億元）。

上週股票回購家數減少。上週股票回購家數為108家（-44家），金額為44.3億元（-265.3億元）。

資金面：槓桿資金

上週兩融餘額下降。上週槓桿資金兩融餘額為16172億元（-34.3億元），市值佔比為1.8％（+0.06％）。融資買入額3531.2億元（+1712.2億元），佔成交額比重為7％（-0.7％）。

資金面：海外資金

上週北上資金淨流出。上週北上資金淨流出220.4億元，較前一週流入減少256億元。

上週北上資金淨流入前十大個股分別為邁瑞醫療（10.59億元）、比亞迪（7.97億元）、TCL中環（7.36億元）、隆基綠能（7.22億元）、通威股份（6.8億元）、貴州茅臺（6.5億元）、長安汽車（5.4億元）、三一重工（3.46億元）、華友鈷業（3.14億元）、特變電工（3.04億元）。

上週北上資金淨流出前十大個股分別為招商銀行（-30.54億元）、興業銀行（-20.15億元）、陽光電源（-16.88億元）、平安銀行（-13.07億元）、寧德時代（-9.94億元）、中國平安（-7.13億元）、立訊精密（-6.44億元）、長江電力（-5.67億元）、伊利股份（-5.32億元）、五糧液（-3.92億元）。

情緒面：股票質押

上週股票質押佔總市值的比例下降。上週質押市值為346.4億元（+48.81億元），質押市值佔總市值的比例為0.8％（-0.12％）。

情緒面：市場風格變換

上週小盤指數、中PE指數、高價股指數、微利股指數表現相對佔優。上週市值風格中，大盤/中盤/小盤指數漲跌幅分別為-4.1％、-2.9％、-2.7％。PE風格中，高PE/中PE/低PE指數漲跌幅分別為-2.61％、-2.37％、-5.38％。股價風格中，高價股/中價股/低價股指數的漲跌幅分別為-3.03％、-3.69％、-4.27％。盈利風格中，虧損股/微利股/績優股指數的漲跌幅分別為-2.77％、-2.6％、-4.15％。

A股市場估值

主要A股市場指數市盈率

上週上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳成指、中小板指、創業板指的市盈率分別為10.08、12.26、20.25、12.55、27.83、43.09、55.48。過去十年分位數分別為52.8％、50.8％、9.3％、37.7％、62.3％、9.9％、60.2％。

主要A股市場指數市淨率

上週上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳成指、中小板指、創業板指的市淨率分別為1.33、1.48、1.74、1.37、3、4.86、6.46。過去十年分位數分別為58.1％、38.8％、6.4％、17.7％、59.3％、6.6％、69.4％。

年初以來主要A股市場指數的驅動因素拆分

今年以來上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳成指、中小板指、創業板指漲跌幅受盈利影響的比例分別為-1.99％、-1.64％、-15.05％、-1.77％、-13.02％、16.33％、-5.34％，受無風險利率影響的比例分別為-0.6％、-0.5％、-0.31％，-0.49％、-0.23％、-0.15％、-0.12％，受風險溢價影響的比例分別為-10.7％、11.86％、-0.43％、-9.06％、-3.22％、-39.48％、-11.46％。

申萬一級行業市盈率

上週市盈率分位數（十年）較低的行業有基礎化工（0％）、有色金屬（1.2％）、交通運輸（2.5％）、醫藥生物（2.8％）、紡織服飾（3.6％），市盈率分位數（十年）較高的行業有農林牧漁（99.6％）、汽車（99.5％）、公用事業（95.3％）、社會服務（86.2％）、食品飲料（78.2％）。

申萬一級行業市淨率

上週市淨率分位數（十年）較低的行業有基礎化工（0％）、銀行（0％）、非銀金融（0.6％）、房地產（0.7％）、傳媒（4.1％），市淨率分位數（十年）較高的行業有電力裝置（93.6％）、美容護理（89.9％）、煤炭（89.9％）、食品飲料（80％）、汽車（74％）。

申萬一級行業PB-ROE

全球市場估值

全球股票市場的市盈率

上週道瓊斯工業指數、標普500、納斯達克指數、法國CAC40、英國富時100、德國DAX、澳洲標普200、韓國綜合指數、日經225、俄羅斯RTS、印度SENSEX30、恆生指數的市盈率分別為20.32、18.97、26.74、13.37、15.98、11.42,15、9.9、18.49、4.88、21.42、9.16。過去十年分位數分別為59.5％、31.5％、18.8％、7.6％、21.1％、1.8％、0.5％、1.6％、31.3％、6.8％、25.2％、19.4％。

全球股票市場的市淨率

上週道瓊斯工業指數、標普500、納斯達克指數、法國CAC40、英國富時100、德國DAX、澳洲標普200、韓國綜合指數、日經225、俄羅斯RTS、印度SENSEX30、恆生指數的市淨率分別為5.95、3.8、4.26、1.56、1.43、1.98、0.88、0.88、1.61、0.94、3.06、0.91。過去十年分位數分別為83.8％、84.3％、62％、62.9％、13.3％、12.1％、36.6％、13.9％，39.3％、70％、61.6％、1.4％。

風險提示

1.流動性出現較大的波動

2.歷史估值不具備參考意義

本文源自金融界