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3月17日，浙江日風電氣股份有限公司（下稱“日風電氣”）科創板上市申請獲受理，保薦機構為安信證券。
日風電氣本次擬公開發行不超過4000萬股，擬募資6.13億元，本次發行募集資金扣除發行費用後，擬用於以下專案：
值得注意的是，報告期日風電氣受益於風電行業的搶裝潮，營業收入及淨利潤均實現了大幅增長，不過歷史資料顯示，搶裝潮後存在業績變臉風險。
另外，報告期內日風電氣存在為向實控人提供資金而與供應商進行虛假交易，相關事項可能存在違法違規風險。
搶裝潮刺激業績爆發 警惕退潮後的業績變臉風險
日風電氣系一家主要從事風電變流器等電力電子裝置的研發、生產、銷售及相關技術服務的高新技術企業，是中國海裝、聯合動力、上海電氣、東方電氣、運達股份、中國中車等國內主要風電整機廠家的關鍵裝置供應商。
在我國風電發展早期，風電變流器等變頻技術掌握在國外廠家手中，風電變流器主要依靠國外廠家供應。在2009年左右，風電變流器開始進入了國產化替代階段。金風科技、遠景能源、明陽智慧等行業龍頭設有自己的變流器子公司，同時上述企業亦使用了部分第三方生產廠商生產的變流器產品。而其他風機廠商，變流器產品則主要外採自禾望電氣、日風電氣、陽光電源、海得控制等第三方供應商。
除了技術因素，影響風電產業鏈上下游公司業績的另一大重要因素就是補貼政策。
根據國家發改委2016年12月26日釋出的《關於調整光伏發電陸上風電標杆上網電價的通知》要求，I-IV類資源區2018年以後核准的風電專案上網標杆電價將降至0.40元/kWh、0.45元/kWh、0.49元/kWh以及0.57元/kWh，我國陸上風電上網電價繼續下降。根據國家發改委2019年5月21日釋出的《國家發展改革委關於完善風電上網電價政策的通知》，2018年底之前核準的陸上風電專案，2020年底前仍未完成併網的，國家不再補貼；2019年1月1日至2020年底前核準的陸上風電專案，2021年底前仍未完成併網的，國家不再補貼。自2021年1月1日開始，新核准的陸上風電專案全面實現平價上網，國家不再補貼；海上風電方面，根據2020年1月財政部、國家發改委、國家能源局釋出的《關於促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見》，新增海上風電專案不再納入中央財政補貼範圍。新核准海上風電專案全部透過競爭方式確定上網電價。
因此，風電專案取消補貼進入倒計時，為了在風電行業鼓勵政策取消前獲取補貼，風電行業陸上風電在2020年、海上風電在2021年前迎來搶裝潮。
受益於風電行業的搶裝潮，2018-2020年，公司營業收入分別為23060.37萬元、26918.11萬元及51171.08萬元，其中核心技術產品風電變流器收入佔比分別為78.74%、90.95%及94.09%，故風電變流器銷量與單價的變化是影響公司收入的主要因素。
最近三年，公司風電變流器的銷售收入分別為18158.77萬元、24483.13萬元和48146.15萬元，同期銷售量為775臺、1102臺、1591臺，對應裝機容量分別為1617.50MW、2511.20MW及4579.75MW，單價分別為11.23萬元/MW、9.75萬元/MW及10.51萬元/MW，銷售收入和銷量呈較快增長趨勢。
雖然短期內日風電氣受益於搶裝潮，業務得到爆發式增長，但有業內人士表示由於搶裝潮是個短期行為，儘管長期看好，但短期的透支行為依然不具備持續性，搶裝潮後可能有一段回落低谷期。從歷史資料來看，2015年搶裝透支了未來兩年的市場需求，導致2016、2017風電新增裝機連續下行。一旦搶裝潮過去，尤其是2022年平價上網時代來臨，上一輪搶裝潮導致的產能過剩和業績回落或許會再次重演。
日風電氣同樣在風險提示中稱，未來，隨著我國風電領域內各類扶持政策的退出，風電場投資者投資意願在搶裝潮之後可能隨之下降，導致風電整機和配件行業景氣度有所下滑，新增裝機容量可能會出現波動。如果公司不能在搶裝潮後獲取足量訂單，未來可能面臨經營業績下降的風險。
而在搶裝潮帶來的爆發性需求背景下，日風電氣的銷售價格已經呈現下滑趨勢，是個不容忽視的警示訊號。
日風電氣稱，報告期內，風電行業受行業降本增效趨勢、國家補貼政策退出、市場供求關係等因素影響，出現風電相關產品銷售價格整體下滑的情況，公司各型號風電變流器銷售價格也呈現出較為明顯的下滑趨勢。
報告期內，日風電氣主營業務毛利率分別為46.58%、42.43%和34.51%，毛利率持續下降。
依賴大客戶 回款不利
報告期內，日風電氣的主要客戶為我國年裝機容量排名前十的風電整機廠商，最近三年，日風電氣對前五大客戶銷售收入佔營業收入的比重分別為97.83%、97.58%和95.09%。
日風電氣稱，公司主要客戶的銷售額佔主營業務收入的比重較高，這主要是由於風電整機制造行業的集中度較高所致。下游主要風電整機廠商市場佔有率的集中造成了公司主要客戶相對集中的風險。如果公司主要客戶的銷售收入大幅下降或者付款速度變慢，將導致公司的經營業績出現波動或降低資金週轉效率，對公司的生產經營產生不利影響。
如此依賴大客戶，除了經營可控性和穩定性受到下游掣肘外，對下游的話語權弱勢還將進一步降低日風電氣的議價、回款等種種影響業績的核心能力。
報告期各期末，日風電氣應收賬款與合同資產賬面餘額合計分別為28505.61萬元、26562.05萬元和38604.28萬元，佔各期末資產總額的比例分別為57.77%、48.09%和54.90%，應收賬款週轉率分別為0.90次、0.98次和1.57次。
對此，日風電氣解釋稱，一方面，公司客戶主要為中國海裝、聯合動力、東方電氣、上海電氣、運達股份和中國中車等大型國企或其子公司，其資金審批結算週期較長，使得公司的收款週期較長；另一方面，根據行業慣例，公司通常與客戶約定合同價款的5%-10%作為質量保證金。由於質保期較長，致使累計的質量保證金餘額較高。較高的應收賬款及合同資產餘額佔用了公司的營運資金，增加了財務費用，增大了公司的償債風險。
借道供應商向實控人拆借資金 虛假交易是否合法合規？
值得一提的是，報告期內日風電氣存在為向實控人提供資金而與供應商進行虛假交易。
招股書披露，日風電氣實際控制人之一章旌紅名下浙江天潤實業有限公司於2018年度進行了較大規模的產業園區建設投資，2018年底出現臨時流動性頭寸緊張，償還銀行貸款存在困難，同時日風電氣及其他集團內關聯方亦無充足的現金可向其提供借款，故由日風電氣利用自身銀行授信額度向供應商開具商業承兌匯票後，由供應商將票據貼現後向天潤實業提供借款。
日風電氣2018年12月向包括上海德造貿易有限公司在內的四家供應商開具商業承兌匯票2400.00萬元，其中400.00萬元用於向供應商支付貨款，其餘2000.00萬元由供應商貼現後向天潤實業拆借，用於償還銀行貸款。截至2018年12月31日，公司向天潤實業拆出資金共計2000.00萬元，但由於該等商業承兌匯票未到期而公司無須履行資金兌付義務，公司未實際發生現金流出（關聯方僅利用了日風電氣在票據貼現行的授信額度），公司因此2018年度未向天潤實業收取資金佔用利息。
2019年初至2019年6月30日，天潤實業陸續向公司還款961.69萬元，款項作為代公司支付的貨款直接轉至上述供應商。2019年7月30日及2019年8月10日，上述商業承兌匯票分別到期，公司向票據貼現行兌付共計2000.00萬元，其中961.69萬元天潤實業已於公司承兌前償還給公司（即天潤實業代日風電氣向供應商支付貨款），剩餘1038.31萬元於公司兌付時形成關聯方資金佔用，公司按實際拆借天數向天潤實業收取利息，利率參考同期銀行短期借款基準利率。
雖然日風電氣將相關事項進行了披露並認定為關聯交易，不過結合以往其他公司案例來看，透過虛構交易開具票據結算進而貼現，很有可能構成合同詐騙；如果到期不能償還，還可能被認定為以欺騙手段騙取銀行貼現款，可能構成騙取貸款、票據承兌、金融票證罪。
另外，相關事項涉及多家供應商且發生不止一筆，不禁令人疑問，除此之外是否還有其他非真實業務發生，尤其是這些貿易商存在配合日風電氣的先例。
需要指出的是，透過貿易商進行採購不僅存在以上風險，還可能存在其他風險。
招股書披露，日風電氣生產風電變流器的主要材料包括電氣部件、功率單元、結構件和電磁電容電阻器件等。儘管公司已建立較完善的原材料採購管理體系，但宏觀經濟形勢變化及突發性事件仍有可能對材料供應及價格產生多方面的影響。如果發生主要原材料供應短缺、價格大幅上升的情況，將會對公司的生產經營產生不利影響。同時，公司交流接觸器、斷路器、IGBT等原材料採購量未達到施耐德、韓國LS、英飛凌等國際大型電子元器件廠商的最低訂貨量，且上述廠商為避免回款風險及快速打入國內市場，對於未到最低訂貨量訂單一般透過貿易商銷售。
因此，日風電氣主要透過貿易商進行上述電子元器件的採購。日風電氣稱，如果主要原材料供應短缺、價格大幅上升，或者主要原材料採購渠道發生不利變化，可能對生產經營及業績帶來較大不利的影響。
責任編輯：公司觀察