大空頭，維持資本市場秩序的正義旗手還是“蒼蠅”、“傷人的混蛋”...
導語：
10年前，因做空東方紙業、綠諾、新東方、分眾傳媒等18家中概股公司，渾水一戰成名，成為“空頭”的代名詞。此後，似乎銷聲匿跡。直到今年初，“瑞幸造假”案震驚世界，背後的推手—— 渾水和創始人卡森•布洛克再次被鎂光燈聚焦。
渾水做空瑞幸，不啻於在中國資本市場引發一場海嘯，中概股如多米諾骨牌一般，多家公司面臨被做空的威脅。誰在做空中概股？渾水和卡森•布洛克又有怎樣的傳奇人生？
深陷財務造假醜聞40多天後，瑞幸的命運得到最終宣判。5月15日，納斯達克交易所決定將瑞幸摘牌。此外，更多內幕曝光，瑞幸被指責“上市前就已涉嫌虛假交易”，不僅虛增訂單，還虛增付款記錄。
如果不是“渾水”公司發表的一份長達89頁的做空報告，“國貨之光”瑞幸很有可能仍在收割資本，朝著下一個“星巴克”的方向發展。
從2010年起，這家名為“渾水”的機構做空了18家中概股公司，其中包括新東方、安踏、分眾傳媒等著名企業，有9家企業甚至落到摘牌退市的局面。
隨著渾水的戰績不斷增加，“仇家”林立，卡森開始隱匿行蹤。2015年，他創立了同名的對沖基金，管理著“為數不多”的2.25億美元的資產。
隨後，這雙攪“渾水”的手伸向歐洲，並逐步成為新型激進主義投資——“道德空頭”的旗手。
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“大空頭”的誕生：曾在中國創業失敗住倉庫
出生在美國新澤西州，卡森•布洛克先後在南加州大學馬歇爾商學院和芝加哥肯特法學院取得金融和法律學位。
名聲在外，據一位前同事形容他是“一個傲慢的傢伙，有點不安分”，而他也承認自己從小就有“紀律問題”。
20多歲時，他帶著一腔冒險精神來到中國“淘金”，卻沒賺到什麼錢。2005年，他在上海一家律師事務所工作了15個月，並創辦了一家名為BOX LOVE的私人倉儲公司。但因為園區經理侵吞資金，布洛克與對方展開了長期對峙。
最失意的時候，布洛克住進了自己租賃的倉庫裡，做好持久戰的準備。食物、水和一臺發電機，又在窗戶上焊了鐵條，不服輸是他的性格。
這場對峙最終以美國領事館的介入收場。但首次創業的失敗，讓布洛克學會了“質疑一切”，並對中國的商業環境有了刻骨銘心的記憶。
2007年，他與人合寫了一本名為《教傻瓜在中國做生意》的書，並在書中講述了自己的經歷，並警告那些打算在中國做生意的人，他們可能會面臨他們所見過的“最殘酷的談判”。
而布洛克走上做空的道路，還要提到他從事股票交易的父親。
在父親的建議下，布洛克前往一家名為“東方紙業”的公司進行現場調查，隨後發現對方的機器“基本上都是廢金屬”。
這次調查讓他產生了一個大膽的想法——做空它！
2010年，布洛克成立“渾水”公司，發表了做空東方紙業的報告。得益於父親的名聲，他的調查報告被多家機構轉發，東方紙業一朝樓塌。
但頗具諷刺意味的是，布洛克本人不僅沒有從這次做空中賺到錢，還損失了600美元。對此，布洛克承認自己“不知道如何交易期權”。
雖然沒賺到錢，但從東方紙業開始，布洛克正式走上了“渾水摸魚”的大空頭人生。
“水至清則無魚”，水越渾，摸到的魚就越大。隨著揭穿在多倫多上市的嘉漢林業的欺詐行為，渾水聲名鵲起。
為何？要知道美國明星對沖基金交易員約翰•鮑爾森是該公司的主要股東，在這次做空中，鮑爾森損失了1.1億美元。
趁熱打鐵，渾水接連做空了綠諾科技、中國高速頻道、多元環球水務、嘉漢林業、分眾傳媒等大企業，迫使上述幾家公司相繼退出美國市場；
雷霆萬鈞，2012-2013年間，渾水公司對新東方、網秦展開調查；
勢如破竹，2020年，瑞幸、愛奇藝接連被報“造假”，背後仍是這家赫赫有名的機構。
十年間，布洛克做空中概股的成功率相當高，一度令中國的企業家們徹夜難眠。
這一方面是布洛克會一口流利的普通話，常年浸淫在中國商界，深諳中概股的經營內幕，因此“一抓一個準”。
另一方面則是布洛克孜孜不倦的調研精神，以及極有可讀性的報告文筆，為做空報告傾注了足夠的說服力。
布洛克曾為打算去美國留學的國人教授法律課程。至今，他的一篇《中國律師法律寫作常見的六個錯誤》在玩筆桿子的律師界還被同行廣為稱道。
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渾水是如何做空的？
看懂渾水，我們要先了解什麼是賣空。
賣空者通常和諮詢公司、對沖基金、券商、律師事務所組成一條利益鏈。空頭先借入股票賣出，等股價跌落後再低價買回，歸還給券商，這就是做空的基本盈利模式。
在整個利益鏈中，股價跌的越多，空頭能賺的差價就越多。但股價如何才能下跌呢？
一是做空報告。一份翔實可靠的、揭露了目標公司種種危險訊號的做空報告，會引發股價雪崩式下跌。
例如此次針對瑞幸的做空報告，證據來自1418名兼職調查員，在45個城市的2213家瑞幸門店收集到的25000多張小票和10000小時的門店錄影。
二是“看空”資訊。
“看空”資訊出現是因為一份“實錘”的做空報告，往往需要幾個月、甚至幾年的時間才能寫就，更多的情況是證據不足且機會難得。
這時，做空機構便會發布一些很主觀的“看空”資訊。當然這些資訊的真實性就要大打折扣了。
例如2011年，渾水質疑中國晶片公司展訊，認為其關鍵財務人員連續離職、運營現金流突然增長十分可疑。
事後證明，展訊的資金增長只是技術突破後的必然現象。因為缺乏證據，渾水的這次做空失敗了。
但令人無語的是，這種與謠言無異的做空方式大多數時候卻很有效。
例如香櫞很多時候僅僅在推特上發一段有錯別字的批評，就會讓對方的股價下跌。
詹姆斯•查諾斯——2001年做空安然的“空頭元老”對此有解釋。
他認為，大多數理性的人的決策在“負強化”的環境中會失效。他舉例說，“華爾街是一個巨大的正強化機器……做空者需要某種型別的個體來淹沒噪音和負面強化……”
換言之，無論是“看空”還是“看多”，只要一方的聲音蓋過另一方，就能引導大多數人跟風投資，達到預期的效果。
2012年，渾水“狙擊”新東方，新東方的股價瞬間“跳水”，從128.43美元跌到10美元，縮水93%。
辛辛苦苦幾十年，一朝回到解放前。但經過一年半的調查後，SEC和奧本海默基金分析師均證其清白，渾水的做空宣告失敗。
事後，俞敏洪送給渾水一段評價：“中國應該有渾水這樣的公司，他們就像蒼蠅一樣，會找到臭了的雞蛋，這樣很多在A股上市的公司就不會亂來了。當然我本人不喜歡這樣的公司有時候為了自身利益而扭曲事實。”
蒼蠅食腐，是生物鏈中的“清理者”。如果把資本世界看作一個生態圈，渾水、香櫞等空頭的確“清理”出了一批有問題的“蛋”，在客觀上保護了投資者的利益，但與此同時，他們也給另外一些正常運營的公司造成了損害。
“蒼蠅”這個比喻背後透露出的說話人的厭惡，就是對其毫不掩飾的態度。幾度被逼空的馬斯克也控訴過——空頭是“傷人的混蛋”。
事實上，對渾水的評價也一直難有定論。
首先是渾水的做空方式。渾水所有的做空都是公開的，而且布洛克流暢可讀、春秋寫意的筆法使報告極具感染性，但在具體的財務分析上，可能就不那麼精準。
一旦調研做的不夠深入，被做空的公司仍有被“誤傷”的可能。例如展訊科技、新東方、法國零售集團卡西諾等公司的失敗就是例證。
其次是渾水的價值觀。和人們想象的不同，賣空者並不完全是臭名昭著的。布洛克和其公司更像一家擁有價值觀體系的傳媒，試圖打造自己的價值觀念。
例如布洛克宣稱，他做空的標的需要滿足“3L”原則：“大的、流通性好的，存在欺詐的”；
他曾說如果一家公司收入造假不超過30%，他不會去做空；在接受《巴倫週刊》採訪時，布洛克表示自己在考慮“基於道德的積極賣空行為”。
此外，布洛克還認為自己所釋出的“看空”資訊，完全是言論自由。例如在渾水做空法國零售集團卡西諾時，就同時發推質疑其未提交所有的賬戶。
推文發出後，卡西諾集團股價應聲下跌10%。對此，歐洲批評人士認為，布洛克的做法常常帶有一種“響亮的小報風格，強調引起關注，散佈謠言，而不是拿出證據來支援他的立場”。
但布洛克辯護說，自己所做的不過是出於對經濟社會環境的關心，而行使自己的言論自由權利。
市場有問題嗎？布洛克肯定會說“yes”。布洛克曾做空大量中概股公司，但其中那些有重大欺詐行為的公司，背後根本沒有承擔責任的人；美國阿片類藥物製造商寄生在醫療系統上，造成人員死亡。
布洛克認為，如果這種公司都沒有分析師採取行動，那賣空者就應該透過實際行動，喚醒那些“助紂為虐的研究員和基金經理”。
美國《巴倫週刊》認為，華爾街縱容了市場上的不良行為，而渾水則是與之對抗的、基於道德行動主義的“空頭十字軍”。
結合俞敏洪的評價，“蒼蠅”與“十字軍”，這或許是在功能之外，中美兩國對渾水情感上的一點微妙差異。
3
大空頭也想轉型：做短影片
因為激進賣空動了一些人的“蛋糕”、以及市場信用的反噬，渾水也開始嘗試轉型。
其“基於道德的積極賣空行為”，就是一種價值觀轉型。除此之外，渾水也在嘗試跟上人們的習慣，在短影片上開闢一條新路。
渾水以往表現出的實力是令人震驚的。其詳細紮實的分析與調查，無不顯示出這是一種強大的調查力量。
但布洛克發現“人們不喜歡閱讀了”，“現在，人們的注意力持續不超過15秒，讀者能否還能看完報告的前三五句話都是個問題”，現在，布洛克每次去目標公司調查前都會開啟手機，對著鏡頭談自己的想法。
“新冠”疫情期間，布洛克比平時更加敏銳，等待著新的做空時機。“這種壓力總會讓欺詐行為露出馬腳，”布洛克在接受電子郵件採訪時說。“我預計，隨著11年牛市的退潮，將會出現一些欺詐行為。”
這種敏銳來自布洛克“風險麻醉”的概念。
“作為一個做空者，我在過去十年的大部分時間裡都在哀嘆，人們的集體記憶是多麼短暫，他們多麼容易告訴自己，‘不必擔心風險’。我認為這是人類的特點，也許這是一種祝福。”
所言不虛，無論是在金融市場還是在疫情期間，人們都容易表現出忽略風險的趨勢。
相比於一味鼓吹泡沫、掩蓋事實的多頭，空頭雖不討喜，其敏銳的嗅覺卻能時刻提醒買賣雙方保持理性。因此，無論追捧還是討厭，在市場完成信用體系改革之前，空頭或許還是能被我們視作一座可堪使用的“警鐘”。
References：
https://www.36kr.com/p/1725406806017
https://tech.sina.cn/2020-04-11/detail-iircuyvh7232243.d.html?from=wap
https://www.worth.com/carson-block-on-short-selling-in-the-time-of-coronavirus/?amp
https:// /www. amp.ft.com/content/06d43352-bab3-11e9-8a88-aa6628ac896c
https://www.moneyweek.com/513313/carson-block-the-worlds-most-feared-short-seller?amp
https://www.bloomberg.com/amp/news/articles/2020-05-04/carson-block-sees-plunge-in-stocks-as-valuations-make-no-sense
https://medium.com/graham-and-doddsville/jim-chanos-rooting-out-fraud-6eca8e6387ad
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