前三季度營收21億，yoy+72.27%，單Q3營收7億元，yoy+19.97%；在收入保持良好增長趨勢的情況下，扣非歸母淨利率僅4.42%，為上市以來最低水平。而我們對此的評價是：符合預期，否極泰來，期待國內外業務共振。
投資要點
海外消費環境與運力制約收入增長，獨立站表現仍亮眼
公司前三季度實現營收21億（+72.27%），單Q3營收7.03億（+19.97%）。預計單Q3放緩主要原因1）受海外消費環境影響，亞馬遜平臺本身情況不佳，Q3營收增速降至15%，6年新低；2）海運運力影響，發貨交貨存在困難影響收入確認。獨立站的發展仍是亮點，佔銷售比重進一步提升。
盈利能力指標降至歷史最低，否極泰來
Q3毛利率36.60%，同比-13pct/環比-1.72pct，匯率、材料漲價、疫情影響海外產能、尾程物流費用上漲是主要負面影響因素，而獨立站部分產品售價提升形成抵補；Q3歸母淨利率4.42%，同比-9.3pct/環比-0.36pct，費用端海運費同比大幅上漲，但9月/10月海運費已看到企穩回撥的跡象。對於樂歌而言，2020年Q3是各種宏觀因素（匯率、原材料、運費）結合最好的季度，2021年Q3又是各類外部因素結合最差的時期，這造成了公司單季度利潤同比下滑58%，而公司的收入端仍保持健康增長狀態，競爭壁壘還在逐步增強，因此我們判斷，未來的盈利能力將環比保持確定性向上的態勢。
長坡厚雪，競爭壁壘逐步增強
（1）國內營銷總監到位，聯合百萬粉絲UP主“何同學”打響品牌建設第一炮。10月17日，公司聯合“老師好我叫何同學”（截至11月10日，865.8萬粉絲），釋出“何同學”首個硬廣《我做了蘋果放棄的產品...》，登上微博熱搜第四，B站播放量達1,608萬、微博播放量3,091萬（截至11月10日）。1）優異的傳播戰績預示公司品牌營銷能力的顯著強化；2）播放量等營銷效果表明公司線性驅動核心產品在國內的市場潛力巨大。預計該品牌營銷事件對公司的雙十一之戰能產生貢獻，預計公司在團隊強化後國內品牌業務步入發展快車道。
（2）海外公共倉服務推進順暢，“合小倉、建大倉”加固運營壁壘。9月初公司公告出售美西加利福尼亞小型海外倉（8.1萬平方英尺），以在洛杉磯租賃+自建更大面積海外倉。1）尋求規模效應，在加利福尼亞已有更大面積海外倉（36.1萬平方英尺），運營成本更低；2）加強核心區位稀缺資源配置，洛杉磯是美國最大運力的核心樞紐港，海運頭程價格低+時效性強。
定增落地，主流機構申購踴躍，公司惜籌主動縮減發行規模
10月初公司公告定增完成，嘉實基金、易方達基金、華夏基金、國泰基金、東吳基金、興全基金、新華資產、高毅資產等現身認購機構清單。此外，公司主動縮減規模為7億元（原擬融資規模為11.12億），且董事長項總認購1.2億元，表明企業和實控人對於公司自身價值的認可。
盈利預測及估值
從投資機會角度，受宏觀不利影響，公司呈現了史上最差單季報；而根據CCFI海運指數，海運費拐點已至，公司利潤率確定性環比回升。公司的成長動力來自於，以品牌化的方式圍繞線性驅動技術在國內外智慧健康家居市場雙向發力，海外倉公共服務也是產業紅利催化下公司另一增長亮點。預計公司21/22/23年收入為29.57/42.87/58.36億，同比增長52.37%/44.96%/36.14%;淨利潤為1.91/3.01/5.25億，同比增長-12.21%/57.74%/74.56%。當前66.54億市值，市盈率34.91/22.13/12.68X。未來隨著宏觀環境恢復正常（尤其海運費），公司盈利能力將有極強的修復彈性，公司正常估值中樞應同時體現海外電商紅利、智慧健康家居品類紅利，並參考品牌企業估值體系，當前低估明顯，維持“買入”評級。
風險提示：海外疫情反覆，匯率、海運費、原材料價格波動風險
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為31.52；證券之星估值分析工具顯示，樂歌股份（300729）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。