信達證券：給予天味食品買入評級

2021-10-30信達證券股份有限公司馬錚對天味食品進行研究併發布了研究報告《主動調整，降低庫存》，本報告對天味食品給出買入評級，當前股價為24.82元。

天味食品(603317)

事件： 公司釋出 2021 年三季度報告， 21 年 Q1-3 實現營收 13.97 億元，同比-8.35%；歸母淨利潤 0.80 億元，同比-74.96%；歸母扣非淨利潤 0.63 億元，同比-78.51%。 其中， 21Q3 實現營收 3.81 億元，同比-37.12%；歸母淨利潤 0.05 億元，同比-96.25%；歸母扣非淨利潤 0.02 億元，同比-98.25%。

點評：

21Q3 營收和業績表現不及預期。 21Q3 營收同比下滑明顯，主要由於促銷減少，渠道去庫存。分地區來看， 21Q3 西南/華中/華東/西北/華北/東北 / 華 南 營 收 增 長 分 別 為 -16.0%/-65.9%/3.6%/-8.6%/-99.2%/-74.7%-47.4%，華東區域表現較好， 其他區域多有下滑。分品類來看， 21Q3 火鍋底料營收下滑 55.9%，中式菜品調料下滑 27.6%。不辣湯系列以搭贈為主，對銷售增長貢獻較小。 香腸臘肉調料作為 21Q3 公司重點推廣的單品，單季度實現營收 0.58 億元，貢獻較大。 分渠道來看，經銷商/定製餐調/電商/直營商超/外貿營收增長分別為-41.6%/-10%/-5.4%/-69.6%/-15.3%。 21Q3 定製餐調業務業績基數較高，收入明顯放緩。

利潤率下滑主要由於原材料漲價，定製餐調佔比提升以及規模效應減弱。 21Q3 毛利率為 33.5%，同比下滑 10.4 個百分點，但是環比二季度提升 2.8 個百分點。 毛利率下滑， 主要由於（ 1）油脂、辣椒和包材等原材料價格上漲。（ 2） 21Q3 定製餐調營收佔比 14.5%，同比提升 4.4 個百分點，低毛利的渠道佔比提升也拖累了整體的利潤率水平。 21Q2 銷售費用率為 23.8%，同比提升 6.1 個百分點，主要由於廣告費用增加，規模效應減弱。 21Q2 管理費用率 6%，同比提升 2.3 個百分點，主要由於規模效應減弱。

盈利預測與投資評級： 短期內原材料價格上漲，需求疲軟，以及行業競爭加劇影響公司業績表現。 經歷二季度以來的調整，中小品牌已開始收縮，行業格局有改善。 複合調味品當前滲透率低， 長期來看， 品類仍有較大發展空間。 公司作為細分龍頭，具有競爭優勢，維持“買入”評級。我們預計公司 2021-2023 年 EPS 分別為 0.21/0.38/0.51 元，對應 PE 分別為 113.95/63.9/47.41 倍。

風險因素： 原材料價格上漲超預期；新品推廣不及預期；行業競爭加劇。

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級11家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為42.0；證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。