本文來源：時代商學院 作者：陳麗娜
來源 | 時代商學院
作者 | 陳麗娜
編輯 | 孫一鳴
根據《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》，科創板主要服務於符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。因此，科創板企業的產品需具有較高的科技創新水平和較強的核心競爭能力。
然而，以磁懸浮離心式鼓風機為單一營收來源的南京磁谷科技股份有限公司(以下簡稱“磁谷科技”)，並不是行業內能研發出磁懸浮離心式鼓風機的唯一企業，上風高科、高孚動力、飛旋科技等同行都已先後研發成功該類產品。
在核心競爭力上，磁谷科技如今也面臨市場認可度不高、毛利率不斷下降的窘境。加上應收賬款期後回款率持續下滑，磁谷科技登陸科創板底氣何在？
資料顯示，磁谷科技的主營業務為磁懸浮流體機械及磁懸浮軸承、高速電機、高速驅動等核心部件的研發、生產、銷售。其主要產品為磁懸浮離心式鼓風機、磁懸浮空氣壓縮機、磁懸浮冷水機組，具有傳動無機械接觸、高速高效、節能等技術優勢，主要應用於汙水處理、化工、印染、食品、製藥、造紙、電子、機械製造、建築等行業。
2021年12月27日，磁谷科技申請科創板上市獲上交所受理。截至2022年3月21日，其稽核狀態仍為已問詢。此次IPO該公司的保薦機構為興業證券，保薦代表人為唐濤、餘銀華。
【概述】
磁谷科技在招股書中稱，企業研發的磁懸浮離心式鼓風機實現了對傳統鼓風機的替代，更加符合高效、環保、節能的生態發展理念。按理來說，磁谷科技的磁懸浮離心式鼓風機理應在市場上具有較高的競爭力，但其招股書顯示的多個數據卻節節敗退。報告期內，磁谷科技核心產品磁懸浮離心式鼓風機銷售價格屢屢下降，毛利率連年下滑，反映其核心競爭力不強。
此外，磁谷科技的應收賬款總體也呈現增長的趨勢，且應收賬款週轉率遠遜色於同行。與此同時，磁谷科技應收賬款期後回款率已經從2018年的93.66%斷崖式下跌至2021年上半年的26.26%，回款難度越來越大，面臨應收賬款逾期及壞賬損失的風險較大。
3月14日，時代商學院就上述問題向磁谷科技發函詢問，但截至發稿，仍未獲對方回覆。
一、核心產品深陷“價格戰”，競爭力不及同行
磁谷科技主營的磁懸浮離心式鼓風機，是指在設計條件下風壓在30kPa-200kPa以內的風機，是工業生產中提供氣體動力的重要工藝裝置。根據中國證監會發布的《上市公司行業分類指引》（2012年修訂），磁懸浮離心式鼓風機行業屬於“C製造業”中的“C34通用裝置製造業”。
在國家日益重視節能環保產業發展的背景下，磁懸浮離心式鼓風機產品及技術多次被國家相關部委列為高效節能產品和節能低碳技術。從產品的發展來看，磁懸浮離心式鼓風機有著較好的前景。
但從資料來看，磁谷科技的產品沒能在市場競爭中脫穎而出。
根據招股書披露的資料，2018年至2021年上半年，磁谷科技的毛利率分別為48.96%、47.87%、44.71%、41.45%，其中2019年至2021年上半年分別同比下降了2.23個百分點、6.6個百分點、7.29個百分點，下降的趨勢愈加明顯，反映其產品競爭力逐年下滑。
時代商學院研究發現，磁谷科技毛利率不斷下降的原因主要有兩個。第一，在成本上，該公司銷售費用率總體保持在較高的佔比，導致經營成本居高不下。第二，在銷售端上，磁谷科技的核心產品磁懸浮離心式鼓風機競爭力持續下降，其銷售單價不斷下跌，陷入“價格戰”泥潭。
招股書顯示，報告期各期，磁谷科技的銷售費用分別為2070.29萬元、2500.74萬元、2415.94萬元、1356.3萬元，各期銷售費用率分別為12.62%、11.72%、9.62%、14.10%。
從行業的角度看，銷售費用率超過10%並不是行業的普遍情況。
在招股書中，磁谷科技將山東章鼓、金通靈、陝鼓動力列為同行業可比公司。2018年至2021年上半年，山東章鼓的銷售費用率分別為9.74%、9.53%、8.43%、9.78%，2021年上半年其銷售費用率達到最高點，始終沒有超過10%。
而金通靈的銷售費用率近兩年更是處於下降的狀態，且長期處於低位，同期金通靈的銷售費用率分別為3.47%、3.85%、3.59%、2.19%。
陝鼓動力同期的銷售費用率分別為4.44%、3.15%、2.57%、1.84%，已連續三年下降，2021年上半年更是隻有1.84%。
經計算可知，同期，同行業可比公司的銷售費用率平均值分別為5.89%、5.51%、4.86%、4.60%，磁谷科技各期分別比行業均值高出6.73個、6.21個、4.76個、9.5個百分點，銷售費用率幾乎是陝鼓動力和金通靈的一到兩倍。
對比可見，磁谷科技產品的市場認可度遠不及可比公司，其核心競爭力與同行可比公司差距較大，需要透過大幅增加營銷費用來推動業績增長。
對於銷售費用率顯著高於可比公司的情況，磁谷科技在招股書中解釋稱，主要原因系可比公司業務規模遠大於公司，且可比公司產品主要為傳統的羅茨鼓風機，價格相對較低、市場認知度高、上市公司的品牌知名度亦較高，因此主動營銷推廣的壓力較小。公司產品屬於傳統風機的替代產品，節能效果更好，噪音較小，壽命更長，但價格較貴，市場認知度需要提高，需要銷售人員主動拜訪、介紹產品，同時公司也要組織推廣營銷活動，因此公司銷售費用率高於可比公司具有合理性。
招股書顯示，磁谷科技的核心產品為磁懸浮離心式鼓風機，報告期內該產品收入佔磁谷科技營業收入的比例分別為99.33%、99.13%、99.24%、93.34%。可以說，磁谷科技幾乎所有的營收都依賴於磁懸浮離心式鼓風機。
值得注意的是，在產品結構單一的情況下，磁谷科技磁懸浮離心式鼓風機的平均單價在2020年和2021年都有所下降，其中2020年銷售價格變動率為-11.22%。這是造成磁谷科技毛利率下降的一大主因。
招股書披露，2018年至2021年上半年，磁谷科技磁懸浮離心式鼓風機的平均單價分別為36.73萬元/臺、37.27萬元/臺、33.09萬元/臺、27.58萬元/臺，其中2020年和2021年分別同比下降了11.22%和16.67%。
磁谷科技的產品結構十分單一，且目前其未有研發出新的核心產品的跡象，業績對磁懸浮離心式鼓風機的依賴性較強，這意味著，磁懸浮離心式鼓風機的銷售情況將直接影響磁谷科技的業績。如果其在大打價格戰的過程中，產品銷量一旦無法持續提升或成本大增，業績將受到不利影響。
二、應收賬款期後回款率劇降，壞賬損失風險凸顯
磁谷科技在應收賬款管理問題上，也存在不妙的情況。
招股書顯示，2018年末、2019年末、2020年末、2021年6月末，磁谷科技應收賬款餘額分別為1.03億元、1.27億元、1.35億元、1.28億元，而其各期營業收入分別為1.64億元、2.13億元、2.51億元、0.96億元，各期應收賬款餘額佔營業收入的比例分別為62.8%、59.62%、53.78%、133.33%，佔比均超53%。
從行業整體應收賬款週轉率來看，磁谷科技低於可比公司的均值。
2018年至2021年上半年，磁谷科技的應收賬款週轉率分別為1.94、1.86、1.92、1.47，而可比公司山東章鼓各期的應收賬款週轉率分別為3.04、2.95、2.68、3.15,尤其是2021年上半年，磁谷科技僅為山東章鼓的一半。
而同期陝鼓動力的應收賬款週轉率分別為1.37、1.76、1.92、2.76，呈現持續上升的態勢，且2021年上半年的應收賬款週轉率，也幾乎為磁谷科技的一倍。
同期，金通靈的應收賬款週轉率分別為1.95、1.8、1.28、1.76，2021年上半年也比磁谷科技要高。
同期，可比公司應收賬款週轉率的均值分別為2.12、2.17、1.96、2.56，磁谷科技各期均低於行業均值。
對於應收賬款週轉率低於同行可比公司的問題，磁谷科技在招股書中稱，主要原因系可比公司在產品結構、信用政策等方面與公司存在一定差異。而2021年上半年公司營業收入相對較低導致應收賬款週轉率較低，而同行業上市公司上半年與下半年收入差異較小。
此外，雖然應收賬款與營業收入增長的趨勢較為一致，但磁谷科技應收賬款回款情況不甚理想。
招股書顯示，磁谷科技報告期各期應收賬款期後回款率分別為93.66%、85.66%、59.49%、26.26%，呈持續下跌的態勢，即便不考慮2021年半年度資料，2020年其應收賬款期後回款率較2018年亦下降34.17個百分點，降幅巨大。
從應收賬款期後回款率看，2020年開始出現了急劇下滑，僅有約六成的應收賬款能收回，而2021年上半年，當期的應收賬款期後回款率僅約為四分之一，回款緩慢的現象沒有得到解決，反而越來越惡化。
另外，從磁谷科技一年以上的應收賬款餘額佔比來看，磁谷科技部分應收賬款的賬齡也較長。
招股書顯示，2018年至2021年上半年，各期一年以上的應收賬款餘額佔比分別為24.66%、28.5%、24.85%、30.12%，總體呈上升趨勢，其中2021年上半年該佔比升至30.12%，面臨應收賬款逾期及壞賬損失的風險較大。
除此之外，時代商學院研究還發現，應收賬款餘額的激增，也使得磁谷科技的經營性活動產生的現金流淨額出現大幅波動，報告期內該值兩度為負值。
招股書顯示，2018年和2021年上半年，磁谷科技經營活動產生的現金流量淨額均為負，分別為-366.81萬元和-1210.59萬元。
人無遠慮必有近憂，企業發展亦是如此。應收賬款回款難度的增加，或導致磁谷科技不得不開始借錢。截至2021年上半年末，該公司短期借款為1001.8萬元，相比2020年的150.19萬元增長5.67倍，增幅明顯。
綜上可見，磁谷科技應收賬款管理方面存在較大不足。
對此，時代商學院不禁質疑，磁谷科技應收賬款週轉率遠低可比同行、應收賬款期後回款率持續下跌的背後，是否與其產品競爭力低下，導致客戶接受程度低，該公司只能放寬信用賬期透過賒銷刺激業績增長？抑或其客戶質量較差，經營狀況不佳，導致應收賬款期後回款率持續大跌？其是否存在為上市加大賒銷衝業績以美化財報的情況？那麼，在主營產品深陷“價格戰”的背景下，一旦客戶經營狀況惡化，磁谷科技是否仍具備持續經營能力？這有待磁谷科技進一步解釋。
參考資料
1、《國家重點節能低碳技術推廣目錄（2015年本，節能部分）》的公告2015年第35號》.國家發展改革委
2、《上市公司行業分類指引》（2012年修訂）.中國證監會
3、《磁谷科技首次公開發行股票並在科創板上市招股說明書》.上海證券交易所
4、《2022年中國磁懸浮離心式鼓風機市場分析報告》.觀研天下
（全文3820字）