華安證券：給予萬順新材買入評級

2021-12-31華安證券股份有限公司馬遠方對萬順新材進行研究併發布了研究報告《電池鋁箔一期投產二期啟動，高階產能有序推進》，本報告對萬順新材給出買入評級，當前股價為9.49元。

萬順新材(300057)

主要觀點：

事件：公司高精度電子鋁箔專案一期投產，二期3.2萬噸啟動。公司公告“年產7.2萬噸高精度電子鋁箔生產專案”的一期年產4萬噸高精度電子鋁箔生產專案已於近日投產。專案產品高精度電子鋁箔主要應用於電池電極材料及軟包電池封裝材料、片式鋁電解電容器電極材料、印製電路板基片材料等領域。且當前公司已啟動並加速二期（年產能3.2萬噸）專案建設，產能擴張有序開展。

高景氣視窗期落地，下游客戶持續推進。

高精度電子鋁箔基於工藝壁壘高及投產週期長等特點，當前行業供給偏緊，公司一期4萬噸產能在高景氣視窗落地，明年年初有望滿產。按當前行業鋰電鋁箔噸淨利3000-4000元/噸測算，公司一期4萬噸預計貢獻利潤約1.2-1.6億元，整體7.2萬噸預計貢獻約2.2-2.9億元。同時，公司對下游加速推進送樣、打樣，根據三季報披露，公司下游客戶包括卓越新材料、鋰盾新能源、中天儲能、瑞浦能源等公司，預計當前進入客戶驗產階段。公司研發生產壁壘較高，核心技術人員與生產裝置均行業領先，保障了公司鋁箔產品的高良率。

傳統業務訂單穩定，成本壓力改善明顯。

公司傳統業務食品級鋁箔、煙包等訂單穩定；成本方面，11月初鋁價明顯回落，當前鋁錠市場價較10月末下降10%，且公司積極採取套保對沖、縮小出口比例、縮短客戶定價與交付時間等方式減弱鋁價波動；白卡價格也從上半年高點9800+元/噸下滑至6100+元/噸，故公司自Q4以來整體原材料壓力改善明顯，盈利空間增厚。

高阻隔膜投產在即，載體銅膜業務進度超預期。

公司高阻隔膜業務投產在即，可應用於光伏背板、電子器件封裝、高階包裝及光電領域新型顯示器件等領域，公司致力打造平臺式高效能膜生產基礎，覆蓋多類功能性薄膜，具備技術與產能先發優勢。此外，公司載體銅箔業務進展加速，根據平臺交流資訊，公司載體銅箔已向下遊電池企業送檢，若量產則具備較大成長空間。我們預計21-23年歸母淨利潤0.59/2.74/3.91億元，對應109.2X/23.4X/16.4XPE，公司傳統業務穩健，高成長新業務具備裝置、工藝積澱，產品結構持續升級；2021年起，公司正極鋁箔、高阻隔膜專案陸續兌現落地，由預期走向產出，維持核心推薦。

風險提示

原材料價格大幅上漲、產能投放不及預期。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為11.46；證券之星估值分析工具顯示，萬順新材（300057）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)