A股環境越來越像2012年底，綜合評估經濟、流動性、估值、居民財富、行情演繹等因素，當前A股有點像站在了2012年10~11月之間。儘管這個階段看起來波動較大，市場表現一般，但是大的機會也正在這種環境中醞釀。一旦國內宏觀經濟情況好轉，市場風險偏好提升，A股很容易出現指數級別的機會。因此，當前是A股重要的底部戰略佈局時機。
核心觀點
【觀策·論市】A股環境越來越像2012年底，如何演繹？2022年A股環境與2012年在多個方面存在相似之處：1）新增社融增速從低迷到反彈，經濟從下行到築底，後隨著中長期社融改善，經濟迎來複蘇。2）復甦驅動因素中，基建投資大幅回升，製造業投資反彈，地產投資還在尋底，不過未來在政策推動和基數效應下，地產投資有望逐漸改善。3）全球經濟週期下行，外需轉弱。4）2012年通脹回落後美債收益率下行，當前美國通脹高位，或仍需一段時間消化才更有利於A股。5）寬鬆流動性帶動居民儲蓄高增，當居民過去一年儲蓄存款增速超過40％，可能觸發“儲蓄溢位效應”。6）當前A股風險補償（1/PE-十年期國債收益率）超過1％。7）2012年A股一波三折的行情與今年如出一轍，但2012年12月A股進入全面反攻。綜合以上，A股或許正在醞釀新一輪上行攻勢，儘管目前波動較大，但正好是低位建倉機遇，推薦配置思路轉向均衡配置，在原有景氣賽道新機車的基礎上加倉銀房家。
【覆盤·內觀】本週A股市場指數多數下跌，主要原因在於，1）美國8月通脹資料超預期，市場擔憂美聯儲繼續激進式加息；2）近期海外各類影響風險偏好的事件較多，疊加國慶長假，投資者整體避險情緒較為濃厚；3）多家國有商業銀行宣佈再度下調個人存款利率，“銀房家”板塊交易較為活躍。
【中觀·景氣】7月份智慧手機出貨量當月同比轉負，8月新能源車產銷再創新高。7月份智慧手機出貨量當月同比轉負。8月臺股多數IC設計、IC製造、矽片、PCB、被動元件、部分鏡頭廠商營收同比上行，部分儲存器、面板、LED以及少數IC設計、IC製造和鏡頭廠商營收同比下降。8月汽車產銷同比繼續保持較快增長，購置稅優惠等促銷政策持續發力，乘用車受政策促進效應依然明顯。國內新能源汽車產銷繼續維持高速增長。本週鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格指數下降，焦煤、焦炭期貨價格上漲，動力煤期貨價格下降。
【資金·眾寡】北上兩融淨流出，ETF持續淨申購。北上資金本週淨流出60.9億元；融資資金前三個交易日合計淨流出37.1億元；新成立偏股類公募基金53.4億份，較前期下降33.1億份；ETF淨申購，對應淨流入53.2億元。行業偏好上，北上資金淨買入規模較高的為計算機、煤炭、交通運輸等；融資資金淨買入基礎化工、交通運輸、煤炭等；醫藥ETF申購較多，消費ETF贖回較多。重要股東淨減持規模縮小，計劃減持規模下降。
【主題·風向】本週產業觀察——C919即將拿到適航證，國產大飛機邁入商用階段。國產大飛機C919即將獲得適航證，可以正式交付執行，國產大飛機正式邁入商用階段。大飛機產業鏈極為複雜，從運十到ARJ21到C919，產業鏈國產替代加速。
【資料·估值】本週全部A股估值水平較上週下行。PE（TTM）下行0.7至13.4，處於歷史估值水平的25.8％分位數。板塊估值全部下跌，其中，食品飲料板塊估值下跌較少。
【風險提示】美聯儲政策收緊超預期；國內經濟不及預期。
01
觀策·論市——A股環境越來越像2012年底，如何演繹？
2021年11月8日，我們釋出2022年年度策略報告《從喧囂到平淡，靜候新起點》，強調2022年A股整體態勢類似“√”，新增社融增速在三季度前後轉正，帶來盈利預期上行，A股將迎來新一輪上行週期的起點。近期我們在多篇報告中提到“風格切換”“加倉銀房家”。7月31日，我們釋出報告《調整將息，升勢將起》，8月14日，我們釋出報告《社融低於預期，A 股怎麼看》，8月21日，我們釋出報告《為什麼四季度容易發生風格切換，如何預判和跟蹤》，8月28日，我們釋出報告《均衡結構，以待其變》，9月5日，我們釋出報告《銀房家超額收益決定因素探討》，如果年末社融出現較大幅度好轉及地產銷量邊際改善，同時考慮到困境反轉和價效比，銀房家基本面將會迎來明顯改善。
類似2012年，2022年也是召開重要會議年份，且今年的宏觀經濟環境、流動性、居民儲蓄、估值溢價等方方面面都與2012年有著相似之處。目前國內融資結構正逐漸改善，基建投資大幅回升、製造業投資反彈，驅動國內經濟復甦。而一旦宏觀經濟情況好轉，風險偏好提升，高增的居民存款可能轉化為投資，觸發“儲蓄溢位效應”，增加對股票和基金的投資。且待美國通脹壓力得到顯著緩解，美債收益率加速回落將更有利於A股表現。綜合評估，當前A股環境越來越像2012年底，有點像站在了2012年10~11月之間，參考2012年經驗，A股可能正在醞釀新一輪上行攻勢，儘管目前波動較大，但正好是低位建倉機遇。
A股環境越來越像2012年底，未來如何演繹
今年是2022年，在國內環境方面，重要會議的召開使得內部環境像2012年，除此之外，經濟、流動性、居民財富、估值溢價等方方面面都有相似之處。
？社融逐漸企穩回升，經濟從下行到築底過程
從經濟的關鍵指標來看，當前的新增社融增速也是一度保持低迷，後開始反彈，工業企業盈利增速觸底。這是一個典型的“下行-復甦”的組合。
從社融的結構來看，2022年8月的社融結構跟2012年8月高度類似，企業中長期和社融剛剛轉正，居民的新增社融增速降幅收窄。也正是因為新增企業中長期社融增速不高，居民新增社融增速同比負增，A股在2012年9月-10月表現一般，但是後續隨著企業和居民中長期期社融進一步改善， 最終經濟復甦，A股在年底迎來一波大漲。
從經濟的驅動因素來看，2012年8月也是基建投資大幅回升，製造業投資反彈，地產投資還在尋底過程中；今年8月的資料與2012年8月如出一轍，基建投資大幅反彈，製造業投資反彈，地產投資尋底。未來隨著保交樓和地產政策進一步釋放，以及基數效應，地產投資增速也將逐漸改善。
外需也較為類似，2012年開始，全球經濟逐步走低，邁向衰退，中國面臨的外需回落，出口增速趨勢下行，進而提高國內需求擴張政策的延續性。
從美債收益率的角度，2012年通脹回落後，美債收益率大幅下行，不過目前美國通脹尚在高位，需要等待通脹資料和經濟資料的進一步回落。
？2022年和2012年均出現居民儲蓄存款增速超過40％，關注儲蓄溢位效應
過去一年隨著流動性寬鬆，且居民投資房地產意願明顯回落，到今年8月，居民過去一年新增儲蓄存款增速超過40％，類似2012年8月。儲蓄存款是一種收益率較低的投資手段，在經濟預期較低、缺乏投資意願時，居民更願意保守投資，但是一旦宏觀經濟情況好轉，風險偏好提升，居民往往會將儲蓄存款進行投資，過去經常就是地產、股票和基金。而歷史上，當居民過去一年儲蓄存款增速超過40％，就會觸發“儲蓄溢位效應”，也通常會醞釀一波指數級別的上漲。
2012年和2022年過去一年理財產品回報率和中債企業債收益率都在加速下行，使得居民投資類固收產品的回報率持續下移。
由於內外部因素的綜合壓力，2012年股票市場前三季度表現不佳，估值中樞下移。而寬鬆流動性導致利率中樞下移，因此2012年A股的風險補償（定義為1/PE-十年期國債收益率）超過1％，當前A股的風險補償同樣超過1％。
？2022年和2012年行情及演繹邏輯的相似之處
2012年A股演繹的行情一波三折，1-3月份在穩增長預期下市場進攻；後由於經濟預期削弱持續大幅調整，2012年8-9月成長股有一波明顯反彈，上證50表現一般；而九月中旬之後，上證50率先企穩，小票和創業板指大幅補跌，補跌幅度為20％。補跌後，2012年12月4日，A股進入全面反攻階段。
如果看過去一年的行情，從去年9月至去年年底在穩增長預期下進攻；年初以來由於經濟預期削弱持續大幅調整，2022年5-7月成長股有一波明顯反彈，上證50表現一般；8月中旬之後，上證50率先企穩，小票和創業板指大幅補跌，8月中旬至今創業板指跌幅已經達到15％，中證1000跌幅為12％左右。
也就是說，站在2022年9月18日，有點像站在了2012年10~11月之間，儘管行情不是特別好，波動較大，但是2012年10~11月卻是底部佈局的最好時機。最近一段時間也非常類似，投資者每天只看見了悲觀因素，對於好轉的變數視而不見，並用宏大敘事來勸說自己離開市場。但這種悲觀情緒，正是大型機會醞釀的時機。
A 股環境越來越像 2012 年底，如何演繹
像2012年一樣，今年也是召開重要會議的年份，穩增長政策加碼，社融企穩回升後，國內經濟從下行到築底。結構上，基建投資大幅回升、製造業投資反彈是經濟復甦的重要驅動因素，且全球經濟下行和外需轉弱將提升內需擴張政策的延續性，未來隨著保交樓和地產寬鬆政策推進，房地產投資可能逐漸改善。此外，當前美國通脹仍在高位，可能還需要一段時間來消化美債收益率對A股構成的壓制。而國內寬鬆的流動性環境使得固收類產品的投資回報率下移，居民存款高增，居民儲蓄存款過去一年增長超過40％，很可能觸發“溢位效應”，由於房住不炒深入身心，本輪溢位效應更有可能轉向基金和股票。面對內外部綜合壓力，投資者風險偏好下降，A股風險補償再度超過1％。以上方方面面的變化與2012年都存在較大的相似之處，當前A股環境演越來越像2012年底，有點像站在了2012年10~11月之間，而2012年12月4日A股進入全面反攻階段。
綜合以上，A股正在醞釀新一輪上行攻勢，目前儘管波動較大，但正好是低位建倉機遇。
綜合基本面、事件和政策，當前的配置思路轉向均衡配置。在原有景氣賽道新機車的基礎上，加倉銀房家。9月進入施工、地產銷售旺季，加上國務院推出新一輪穩增長措施，宏觀環境的變化更有利於基建施工鏈、地產竣工鏈和低估值銀行地產。銀房家考慮逐漸加倉，以使得持倉風格相對均衡，以應對可能的四季度風格切換。基建施工鏈關注【水泥】和【工程機械】，地產竣工關注【裝修建材】【家電】【家居】【消費建材】此外，如果社融增速明顯回升【銀行保險】【地產】【白酒】也可關注。
02 覆盤·內觀——市場普跌，“銀房家”相對抗跌
本週A股主要指數多數下跌，主要指數中創業板指、小盤成長、中證1000跌幅居前，消費龍頭、大盤價值、上證50跌幅相對較小，本週日均成交8034億元，較上週相比持平。南向資金本週淨流入港股107.1億港幣，北向資金本週淨流出A股60.9億人民幣。風格方面，週期、醫藥生物跌幅居前，必選相對抗跌。
本週A股市場指數多數下跌，主要原因在於，1）美國8月通脹資料超預期，市場擔憂美聯儲繼續激進式加息，造成全球股票市場的資金流出；2）近期海外各類影響風險偏好的事件較多，疊加即將迎來國慶長假，投資者整體避險情緒較為濃厚；3）多家國有大型商業銀行宣佈自9月15日起再度下調個人存款利率，週中“銀房家”板塊交易較為活躍，相對抗跌。
從行業上來看，本週申萬一級行業全部下跌，電力裝置、公用事業、基礎化工跌幅居前，銀行、食品飲料、軍工相對抗跌。從漲跌原因來看，本週跌幅居前的行業原因主要為，電力裝置、基礎化工（主要為跟新能源相關的品種，本週受到海外通脹和加息預期變化的影響，成長股估值波動較大，前期漲幅較為明顯的新能源相關的品種波動較大），公用事業（部分品種如電力相關前期漲幅較大後輪動調整），相對抗跌的行業原因主要為，銀行（部分商業銀行宣佈下調三年期存款利率；避險需求；房地產政策等）、軍工（出口、事件催化等）。
03
中觀·景氣——7月份智慧手機出貨量當月同比轉負，8月新能源車產銷再創新高
7月份智慧手機出貨量當月同比轉負。根據國家統計局資料，7月我國智慧手機出貨量當月值為0.19億臺，月同比下行31.2％，較前值9.1％，降幅明顯擴大。
1-7月智慧手機出貨量累計值為1.53億部，累計同比下降23％，較前值+21.7％，降幅明顯擴大。
近日臺股電子公佈8月營收情況，多數IC設計、IC製造、矽片、PCB、被動元件、部分鏡頭廠商營收同比上行，部分儲存器、面板、LED以及少數IC設計、IC製造和鏡頭廠商營收同比下降。IC設計領域廠商營收漲跌不一，聯發科8月份營收當月同比增長4.42％，增幅較上月擴大了3.11個百分點；聯詠8月份營收當月同比下行49.46％，降幅較上月擴大了4.39個百分點；IC製造領域臺積電、聯電、世界8月份營收當月同比分別增長58.73％、34.89％、23.41％，其中臺積電增幅擴大8.59個百分點，聯電增幅縮窄0.29個百分點，世界增幅縮窄3.37個百分點，穩懋8月份營收當月同比下降38.48％，降幅較上月擴大0.8個百分點；儲存器廠商南科營收同比跌幅擴大了13.65個百分點至58.35％，華邦電同比跌幅縮窄2.66個百分點至16.03％，旺宏營收同比跌幅擴大9.77個百分點至25.62％；矽片廠商臺勝科當月營收同比漲幅擴大1.67個百分點至30.76％，封裝廠商日月光當月營收同比增長26.48％，增幅較上月擴大了1.33個百分點；PCB廠商景碩電子營收同比增長17.32％，增幅較上月收窄3.36個百分點；被動元件廠商國巨7月份營收當月同比增長3.78％，鏡頭廠商大立光營收同比增長10.81％，玉晶光當月營收同比增長24.23％，亞洲光學營收同比下跌8.57％；面板、LED廠商中，群創、友達同比降幅擴大，晶電、億光同比降幅收窄。
8月汽車產銷同比繼續保持較快增長，購置稅優惠等促銷政策持續發力。根據中汽協釋出的資料，8月汽車產銷分別達到239.5萬輛和238.3萬輛，環比分別下降2.43％和1.53％，同比分別增長38.3％和32.1％。1-8月，汽車產銷分別完成1696.7萬輛和1686萬輛，產量同比上行4.8％，銷量同比上行1.7％，是二季度以來首次實現產銷雙增長。
8月乘用車受政策促進效應依然明顯。8月乘用車產銷分別完成215.7萬輛和212.5萬輛，環比分別下降2.4％和2.3％，同比分別增長43.7％和36.5％。1-8月，乘用車產銷分別完成1480.3萬輛和1465.5萬輛，同比分別增長14.7％和11.7％。
8月國內新能源汽車產銷繼續維持高速增長。8月我國新能源汽車當月產銷量分別完69.1萬輛和66.6萬輛，月度產銷再創新高，同比分別增長1.2倍和1倍。1-8月，新能源汽車產銷分別達到397萬輛和386萬輛，同比分別增長1.2倍和1.1倍。
本週鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格指數下降。截至9月16日，鋼坯價格指數週環比下行1.74％至3697.0元/噸；全國HRB400 20mm螺紋鋼價格周環比下行0.05％至4118.0元/噸；鐵礦石價格指數週環比下行3.25％至365.42。
焦煤、焦炭期貨價格上漲，動力煤期貨價格下降。截至9月16日，焦炭期貨價格周環比上行3.57％至2609.0元/噸，焦煤期貨價格周環比上行6.58％至1999.0元/噸，動力煤期貨價格周環比下降2.71％至1055.4元/噸。
04 資金·眾寡——北上兩融淨流出，ETF持續淨申購
從全周資金流動的情況來看，本週北上資金呈現淨流出態勢，融資資金淨流出，新成立偏股類公募基金下降，ETF淨申購。具體來看，北上資金本週淨流出60.9億元；融資資金前四個交易日合計淨流出37.1億元；新成立偏股類公募基金53.4億份，較前期下降33.1億份；ETF淨申購，對應淨流入53.2億元。
從ETF淨申購來看，ETF淨申購，寬指ETF均為淨申購，其中上證50ETF申購最多；行業ETF申贖參半，其中醫藥ETF申購較多，消費ETF贖回較多。具體來看，股票型ETF總體淨申購134.1億份。其中，滬深300、創業板ETF、中證500ETF、上證50ETF和雙創50ETF分別淨申購14.3億份、淨申購7.4億份、淨申購0.5億份、淨申購25.4億份、淨申購4.6億份。行業方面，資訊科技ETF淨申購14.6億份；消費ETF淨贖回3.7億份；醫藥ETF淨申購40.9億份；券商ETF淨申購21.8億份；金融地產ETF淨贖回3.4億份；軍工ETF淨贖回3.2億份；原材料ETF淨申購0.6億份；新能源&；智慧汽車ETF淨申購7.9億份。
本週新成立偏股類公募基金規模較前期回落，新成立偏股類基金53.4億份。
本週（9月12日-9月16日）北向資金淨流出60.9億元，淨流出額擴大58.7億元。行業偏好上，北上資金淨買入規模較高的為計算機、煤炭、交通運輸等，分別淨買入8.5億元、6.0億元、5.2億元；集中賣出銀行、農林牧漁、醫藥生物等，淨賣出規模達-15.2億元、-10.4億元、-9.6億元。
個股方面，北上資金淨買入規模較高的為中國平安、陝西煤業、格力電器等；淨賣出規模較高的包括招商銀行、寧德時代、京東方A等。
兩融方面，融資資金前三個交易日淨流出37.1億元。從行業偏好來看，本週融資資金集中買入基礎化工，淨買入額達2.6億元，其他淨買入規模最高的行業主要包括交通運輸、煤炭、房地產等；淨賣出的主要是銀行、計算機、醫藥生物等。從個股來看，融資淨買入較高個股包括寧德時代、通威股份、北方華創等，淨賣出較多的主要包括釩鈦股份、江淮汽車、興業銀行等。
從資金需求來看，重要股東淨減持規模縮小，計劃減持規模下降。本週重要股東二級市場增持5.5億元，減持58.2億元，淨減持52.6億元，淨減持規模縮小。其中，淨增持規模較高的行業包括醫藥生物、銀行、煤炭等；淨減持規模較高的行業包括電子、計算機、基礎化工等。本週公告的計劃減持規模為86.1億元，較前期下降。
05
主題·風向——C919即將拿到適航證，國產大飛機邁入商用階段
本週市場漲跌互現，Wind全A指數週度下跌4.85％，創業板指下跌7.10％，滬深300下跌3.94％。本週漲幅居前的主要是航空裝備、航天裝備、啤酒等相關主題。
本週和下週值得關注的主題事件有：
1、太空旅遊——我國2025年或開啟亞軌道太空旅行
9月17日，“長征十一號”火箭首任總指揮楊毅強日前接受媒體採訪時表示，隨著商業模式的完善，2025年，中國有望開始亞軌道旅行，票價約200萬到300萬元人民幣。此前楊毅強曾表示，太空旅遊可分三步走，第一步是亞軌道旅行，目前相關技術較為成熟，可解決火箭故障逃逸、生命保障等問題，且大部分普通人的身體狀況也可適應。此外，日前我國亞軌道運載器重複使用試驗已獲成功。8月26日，由中國航天科技集團有限公司一院自主研製的升力式亞軌道運載器重複使用飛行試驗獲得圓滿成功，成功實現我國亞軌道運載器的首次重複使用飛行，有力推動我國航天運輸技術由一次性使用向重複使用的跨越式發展。
2、新能源車——廣東：到2025年全省新能源汽車新車銷量達到汽車銷售總量的20％左右
9月16日，廣東省政府印發《廣東省“十四五”節能減排實施方案》。其中提出，完善充換電、加註（氣）、加氫、港口機場岸電等佈局及服務設施，降低清潔能源用能成本。大力推廣新能源汽車，城市新增、更新的公交車全部使用電動汽車或氫燃料電池車，各地市新增或更新的城市物流配送、輕型郵政快遞、輕型環衛車輛使用新能源汽車比例達到80％以上。到2025年，全省新能源汽車新車銷量達到汽車銷售總量的20％左右。
3、智慧網聯汽車——工信部：到2025年制修訂100項以上智慧網聯汽車相關標準
9月16日，工信部就《國家車聯網產業標準體系建設指南（智慧網聯汽車）（2022年版）》（徵求意見稿）公開徵求意見，到2025年，系統形成能夠支撐組合駕駛輔助和自動駕駛通用功能的智慧網聯汽車標準體系。制修訂100項以上智慧網聯汽車相關標準，涵蓋組合駕駛輔助、自動駕駛關鍵系統、網聯基礎功能及作業系統、高效能計算晶片及資料應用等標準，並貫穿功能安全、預期功能安全、網路安全和資料安全等安全標準，滿足智慧網聯汽車技術、產業發展和政府管理對標準化的需求。
4、國產大飛機——CR929 中遠端寬體客機已確定總體技術方案，正式轉入初步設計
9月15日，2022 世界設計之都大會上，中國工程院院士、中國商用飛機有限責任公司首席科學家、C919 大型客機系列型總設計師吳光輝透露，CR929 目前已確定飛機總體技術方案，選定機身、尾翼結構部段供應商，正式轉入初步設計。吳光輝稱，CR929 中遠端寬體客機復材比例 51％，可覆蓋 95％ 的航線運營需求，典型航段經濟性優於競爭機型 10％ 以上。CR929 是中國商用飛機有限責任公司和俄羅斯聯合航空製造集團公司攜手研製的遠端寬體客機。
5、鋰資源——工信部召開鋰資源產業發展座談會
9月15日，工業和資訊化部原材料工業司組織召開鋰資源產業發展座談會，有關部門、報價平臺，鋰資源、鋰鹽、正極材料重點生產企業參會。會議強調，一是堅持系統觀念，從全產業鏈審視鋰產業發展和價格問題。鼓勵上下游企業透過簽訂長協等方式建立利益長期共享的協作關係。二是堅持底線思維，抓住當前關鍵視窗期，研究制定推動鋰產業發展相關工作方案，從“多開發、穩進口、減量化、促回收”等方面提出一攬子政策措施，協同各方加快國內資源開發利用，儘快形成供給能力。三是堅持問題導向，強化工作協同，規範有序做好保供穩價工作。生產企業不得串通定價，不得嚴重背離成本定價，報價機構要規範報價，為穩定價格預期、保障產業鏈供應鏈發揮積極作用。
6、VR——PICO將於9月22日舉行新品釋出會
PICO官方15日晚宣佈，將於9月22日東二區時間14點（北京時間9月22日20點）舉行海外新品釋出會，早於國內釋出時間（國內新品釋出會9月27日），市場推測為PICO4。根據PICO京東旗艦店，PICO 4已經開啟預購。PICO 4是PICO併入位元組跳動後的首款產品。
7、智慧手機——工信部研究推進eSIM應用
工信部9月15日回覆網友留言時稱，高度重視保護消費者合法權益，堅持在確保使用者合法權益和資訊保安的基礎上，積極推動新技術新裝置的應用和推廣。目前，工信部正組織相關單位，研究推進eSIM技術在平板電腦、行動式計算機及智慧手機裝置上的應用，待條件成熟後擴大eSIM技術應用範圍。
8、金融科技——深圳將建設成為具有國際影響力的金融科技中心城市
9月15日，深圳市地方金融監督管理局釋出關於公開徵求《深圳市金融科技專項發展規劃（2022-2025年）（公開徵求意見稿）》意見的通告，通知提及，力爭到2025年，進一步提升金融科技產業生態環境，培育一批金融科技龍頭企業和行業標杆，著力突破一批金融科技前沿關鍵技術，推廣應用一批高質量金融科技創新成果，促進形成一批金融科技業務標準，將深圳建設成為具有國際影響力的金融科技中心城市。
9、材料——工信部等印發原材料工業“三品”實施方案
9月14日，工業和資訊化部辦公廳、國務院國有資產監督管理委員會辦公廳、國家市場監督管理總局辦公廳、國家智慧財產權局辦公室印發原材料工業“三品”實施方案，2025年，原材料品種更加豐富、品質更加穩定、品牌更具影響力。高溫合金、高效能特種合金、半導體材料、高效能纖維及複合材料等產品和服務對重點領域支撐能力顯著增強。培育一批質量過硬、競爭優勢明顯的中國品牌，產品進入全球中高階供應鏈，市場環境更加公平有序。此外，《方案》強調，要加強可降解塑膠、生物基材料等高品質綠色低碳材料研發和應用，大力發展全氧富氧燃燒、膜分離、直接空氣等碳捕捉技術，擴大低碳、零碳產品供給。
10、積體電路——上海積體電路產業規模達到2500億，14奈米先進工藝規模實現量產
9月14日，中共上海市委外宣辦舉行“奮進新徵程 建功新時代”黨委專題系列新聞釋出會首場新聞釋出會。首場釋出會以“強化高階產業引領，構建新型產業體系”為主題。會上，上海市經濟資訊化工作黨委副書記、市經濟資訊化委主任吳金城透露，在積體電路領域，上海企業已經實現14奈米先進工藝規模量產，90奈米光刻機、5奈米刻蝕機、12英寸大矽片、國產CPU、5G晶片等實現突破；全市積體電路產業規模達到2500億元，約佔全國25％，集聚重點企業超過1000家，吸引了全國40％的積體電路人才。
本週產業觀察——C919即將拿到適航證，國產大飛機邁入商用階段
C919即將拿到適航證，可以正式交付運營。據悉，按照目前的計劃，在9月19日這個具有象徵意義的日子，中國民用航空局將在京為C919頒發為適航證，這也意味著該機型將可以開始向運營商交付。而按照目前的計劃，年底前首架機也將交付給第一家運營商中國東方航空股份有限公司，而東航方面可能會將新機首次投入運營的時間放在2023年第一季度。
CR929正式轉入初步設計階段。9月15日，2022 世界設計之都大會上，中國工程院院士、中國商用飛機有限責任公司首席科學家、C919 大型客機系列型總設計師吳光輝透露，CR929 目前已確定飛機總體技術方案，選定機身、尾翼結構部段供應商，正式轉入初步設計。吳光輝稱，CR929 中遠端寬體客機復材比例 51％，可覆蓋 95％ 的航線運營需求，典型航段經濟性優於競爭機型 10％ 以上。CR929 是中國商用飛機有限責任公司和俄羅斯聯合航空製造集團公司攜手研製的遠端寬體客機。
？國產大飛機產業概況
從2003年國家科技部受國務院委託組建“大飛機專案論證組”後，該詞在國內被普遍使用。大飛機一般定義為：起飛重量超過100噸的運輸類飛機，包括擁有150座以上的民用客機和一次航程達到3000公里的軍用飛機。我們通常所說的大飛機，主要指民航大飛機，也就是民用領域的幹線客機，分為單通道的窄體客機和雙通道的寬體客機兩種。
大飛機機體、發動機和機載系統是飛機三大組成部分。大飛機可分為飛機機身、起落架、發動機、機電系統、航電系統、內飾等。機身包括前機身、中機身、後機身、機翼、尾翼，約佔大飛機整體造價的30％；發動機及動力系統約佔25％；機電系統包括電源、燃油、液壓、第二動力、機輪剎車、環境控制和生命保障系統，約佔15％-20％；航電系統包括通訊系統、導航系統、飛行管理系統、綜合顯示系統、核心處理系統、機載維護系統等，約佔飛機15％-20％；此外還有約5％的起落架和4％內飾。大型客機的產業鏈長度長、複雜度高，將製造環節進行價值拆分之後可以發現，機體制造、發動機、機載裝置分別佔比30％-35％、20％-25％、25％-30％，其餘系統如內飾等佔比10％-15％。
據2021年9月中國商飛釋出的《中國商飛公司市場預測年報（2021-2040）》，2023年全球航空市場將恢復至疫情前狀態，未來20年全球旅客週轉量（RPKs）將以每年3.9％的速度增長，在2040年達到19.1萬億客公里。年報指出，基於全球經濟到2040年保持年均約2.6％的增長速度，預計未來二十年全球將有超過41,429架新機交付，價值約6.1萬億美元（以2020年目錄價格為基礎），用於替代和支援機隊的發展。到2040年，預計全球客機機隊規模將達到45,397架。
大飛機市場呈雙寡頭壟斷，波音和空客佔據90％左右市場。目前，全球大飛機的典型代表有空中客車公司的A300、A330、A350、A380和波音公司的B747、B777、B787，全球大飛機市場基本被空客和波音兩家企業壟斷。根據《福布斯》2019年2月的報道，截至當年，波音和空客的全球市場份額分別是43％和45％。分機型來看，幹線客機的大飛機可分為窄體和寬體兩種，窄體客機主要用於中短途飛行，主要機型為A-320系列（空客）和B-737系列（波音）；寬體客機的技術含量更高、研發難度更大、利潤更高，主要為A-330系列（空客）、B-787系列（波音）。根據《World Air liner Census 2018》的資料，窄體客機領域雙寡頭佔據存量市場總數量的67.6％，價值量上約佔85.5％，空客總價值量43.5％，波音總價值量42％，競爭相對激烈；寬體客機領域，僅有波音和空客兩家有能力生產，存量價值量上波音佔據了63％，空客佔據了37％的份額。
？國產大飛機國產替代情況
國內大飛機市場規模發展迅速。據2021年9月中國商飛釋出的《中國商飛公司市場預測年報（2021-2040）》，未來二十年，中國航空市場將接收50座級以上客機9084架，價值約1.4萬億美元。其中，50座級以上渦扇支線客機953架，120座級以上單通道噴氣客機6295架，250座級以上雙通道噴氣客機1836架。到2040年，中國的機隊規模將達到9957架，佔全球客機機隊比例22％，成為全球最大單一航空市場。
從運十到ARJ21到C919，加速產業鏈國產替代。1980年，運十誕生，完成了國產大飛機從0到1的突破。然而1985年4月，麥道公司與上海航空工業公司簽訂25架MD-82總裝合同，而製造成本更高的運十第三架組裝被擱置。“十五”期間，支線飛機被列入12大高技術工程，具有自主智慧財產權的50-70座級支線飛機，成為主攻方向——ARJ21專案開啟。2008年，ARJ21首飛前夕，面對已經看見希望的商業運營，中航工將民機業務的主體剝離出來，單獨成立中國商飛。同年，中國商飛接手ARJ21專案，開始推進後續的試飛、適航取證及市場開拓工作。2017年，試驗飛機C919首飛成功，2022年5月14日，由我國自主研發的生產型民營大飛機C919首飛成功，標誌著我國成為全球第四個擁有自主製造大型幹線客機能力的國家。大飛機制造的規模化和標準化也推動航空製造產業鏈上下游的發展，催生產業叢集效應。
機身製造具備完全自主智慧財產權，發動機和航電系統有待發展。C919的整機制造，完全有自主智慧財產權的，由中國商飛設計，再由西飛、成飛、沈飛民機和洪都航空等國內企業一起製造。零部件中成本佔比達22％的發動機系統，C919的發動機由CFM提供的，CFM是美國通用電氣與法國賽峰集團各按50％的資金比例成立的公司。至於佔17％比例的航電系統，C919的航電系統是由昂際航電公司提供的，昂際航電由美國GE公司和中航工業集團平股合資組建。另外其它7個部分元件，也大多也是中外合資企業提供的技術或產品，按照機構的成本分析，C919的國產化比率達到近60％左右。
國產大飛機C919即將獲得適航證，可以正式交付執行，CR929轉入初步設計階段，國產大飛機正式邁入商用階段。大飛機產業鏈極為複雜，從運十到ARJ21到C919，產業鏈國產替代加速。國內市場需求前景龐大，目前大飛機市場呈雙寡頭壟斷，波音和空客佔據90％左右市場，國產大飛機的市場機遇和挑戰並存。此外，大規模進軍海外市場或者海外航線還需要取得FAA、EASA認證。整體而言，國產大飛機C919即將獲得適航證，可以正式交付，邁入商用階段，國內需求前景龐大，國產替代加速，產業鏈迎來機會。
06 資料·估值——整體A股估值下行
本週全部A股估值水平下行。截至9月16日收盤，全部A股PE（TTM）下行0.7至13.4，處於歷史估值水平的25.8％分位數。創業板本週下行，PE（TTM）下行2.4至36.1，處於歷史估值水平的10.5％分位數。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）本週下行0.4至10.7，處於歷史估值水平的24.8％分位數。代表中小盤股的中證500指數PE（TTM）本週下行0.9至15.9，處於歷史估值水平的3.9％分位數。
在行業估值方面，本週板塊估值全部下跌，其中，食品飲料板塊估值下跌較少，跌幅超過0.28。其中食品飲料板塊下跌0.28至34.01，處於71.3％歷史分位；社會服務處於91.8％分位，農林牧漁處於97.4％分位，汽車處於97.2％歷史分位。截至9月16日收盤，一級行業估值排名靠前的行業分別是農林牧漁、汽車、社會服務、公用事業。
本文源自金融界