知識付費觀察｜思維造物放棄IPO，是最好的安排，還是無奈的選擇

在遞交了7份招股書、經歷3次問詢之後，北京思維造物資訊科技股份有限公司（以下簡稱“思維造物”）的IPO程序，從“中止”變為“終止”。

▲圖片來源：深交所官網

從7份招股書中，不難看出思維造物正在進行業務調整，新的挑戰和機遇也隨之而來。

據悉，羅振宇在內部信中，將撤回IPO稱為“最好的安排”。但在業內人士眼中，這似乎也是“無奈的選擇”。

依賴名人IP、成長性存疑

撤回IPO是“最好的安排”？

2020年9月第一次遞交招股書後，思維造物的上市稽核曾被3次中止，原因均為財務資料過期。

2022年6月29日，思維造物第七份招股書披露，僅一個月後，思維造物就向深交所遞交了撤回IPO的申請。8月1日，深交所終止了對思維造物的上市稽核。

針對此事，紅星資本局多次撥打思維造物電話，但截至發稿無人接聽。

▲得到APP創始人羅振宇 圖據IC photo

據每日經濟新聞報道，對於撤回上市申請，羅振宇發內部信稱：“一切都是最好的安排。”

內部信中寫到：“因為有上市這個剛性約束在，我們在治理、內控等方面做到了最大程度的透明與規範。另一方面，恰恰因為用公眾公司的標準要求自己，才使得在過去幾年，公司獲益不小。

招股書資料在一定程度上驗證了羅振宇的說法。2019-2021年，思維造物經營性現金流分別為0.87億元、1.19億元、2.29億元。截至2021年年末，思維造物持有的貨幣資金餘額高達11.5億元。

但思維造物的業績存在一定起伏，其主要產品得到APP的使用者數也呈下降趨勢。2019-2021年，思維造物歸母淨利潤分別為1.17億元、0.40億元、1.25億元。

2018年，得到APP平均月活使用者、充值使用者、付費使用者分別為362.25萬人、186.43萬人、267.29萬人；2021年，這幾項資料分別下滑至253.94萬人、51.35萬人、157.45萬人。

▲公司經營狀況 圖片來源：思維造物IPO申報稿

紅星資本局注意到，有業內人士認為，思維造物的業績發展存在較多不確定因素，撤回IPO並不是不想上市，而是無法上市。香頌資本執行董事沈萌接受央廣網採訪時直言，思維造物此次撤回發行上市申請，“只有一種原因，就是不夠上市的基本條件。”

另有某證券行業從業人員告訴紅星資本局，思維造物未來仍有機會登陸資本市場，可能港股也是一個選擇，但公司業績的持續增長存在困難。

網經社電子商務研究中心數字教育分析師陳禮騰則向紅星資本局表示，思維造物的IPO折戟，是業績、市場環境、監管等多方面綜合影響下的結果。

思維造物走向培訓機構

高單客價產品是把雙刃劍

思維造物在使用者數出現衰退的情況下，仍能實現營收增長，是因為公司在一定程度上犧牲了免費、付費較少的使用者，側重於服務高付費的使用者，提高了購課成本。

招股書顯示，2020年其付費使用者數同比下降5.22%，主要系單價較高的長週期課程數量增加並且中短週期課程上新減少，使得課程購買門檻相對提高所致。

2021年付費使用者同比下降20.07%，主要系2021年課程上新數量同比下降43.56%。2021年公司課程研發資源逐步向高客單價課程傾斜，導致高客單價課程的供給增長，低客單價課程的供給相對減少。

事實上，透過7份招股書中，不難看出思維造物的商業邏輯已悄然發生變化。

從產品來看，思維造物的業務始終圍繞線上知識服務（課程、聽書、電子書），線下知識服務（得到大學、跨年演講、知識春晚），電商（閱讀器、實體圖書）展開。

在2021年4月的招股書中，思維造物首次提出“自研產品”概念。也就是在2021年，線上服務方面，思維造物研發推出了平均單價在千元以上的訓練營課程；線下服務方面，對“得到大學”專案進行了品牌升級，更名為“得到高研院”，學費也穩步提升。

2021年全年，思維造物高客單價課程銷量佔比為20.88%，但高客單價課程GMV（商品交易總額）佔比已經達到了58.43%。高客單價產品推高了公司毛利率，2019-2021年度，公司毛利率分別為44.84%、47.24%和50.85%。

高客單價課程往往有固定週期，學習目的也十分明確，在不斷髮力高客單價課程的過程中，思維造物逐漸向培訓機構靠攏，考試培訓機構中公教育（002607.SZ），都出現在了思維造物的同行業可比公司之列。

擁抱培訓機構，為思維造物帶來了新的挑戰。陳禮騰告訴紅星資本局，定位終身學習的思維造物，半隻腳已踏入了教培領域。近一年來，受政策的影響，教培行業受到較為嚴格的監管，一定程度上影響了思維造物的上市。

此外，獲客難、獲客成本高一直是高客單價培訓領域的痛點。

為了獲取新使用者，得到高研院專案一直鼓勵老使用者介紹新使用者。2019-2021年，得到高研院轉介紹率（新招學員中來自於老學員介紹的比例）分別為24.72%、30.11%、52.64%。

深交所曾在問詢函中質疑其“老使用者介紹新使用者”模式，要求公司說明學員獲取、業務開拓是否符合《傳銷管理辦法》的相關要求。

與此同時，高單價更加需要好內容來支撐。陳禮騰認為，如果使用者購買課程後，發現實際價值不及預期，會降低其付費意願。

思維造物招股書顯示，每一期得到高研院線上課程迭代量約為20%，平均每5期完成課程的完全更新迭代，重複購課學員開始在第6期出現。得到高研院2018秋季班第0期-2021年秋季班第10期，學員招生人數為15771人，其中重複購課的學員數量為43人，重複購課學員人數比例為0.27%。

高毛利與使用者數、消費與內容，兩者之間如何保持平衡，仍是思維造物需要探索的問題。

紅星新聞記者 俞瑤 陶玥陽

責編 任志江 編輯 郭宇