醫藥板塊調整到哪裡了？被套牢的醫藥基金怎麼辦？

　　醫藥是過去兩年的黃金賽道，一大批牛股驚豔市場。但近期醫藥領域出現的持續調整令投資者心存疑慮，是什麼引發了近期調整？被套牢的醫藥基又該怎麼辦呢？

　　醫藥板塊為何調整？

　　近期受多重影響，醫藥行業市場風險偏好有所壓制，走勢較為震盪，具體原因可能主要有以下幾點：

　　一是市場對於教育雙減政策會轉移到醫療行業，尤其是民營醫療服務機構的擔憂；

　　二是國家出臺了關於CXO行業的政策——《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》(徵求意見稿)，指導原則提升了新藥研發與申報的難度，影響了醫藥行業投資情緒，直接引發了CXO板塊的下行；

　　三是短期因新能源等板塊資金虹吸效應疊加部分核心資產自身估值水平較高，導致前期強勢的CRO、疫苗、醫美等板塊出現了回撥。

　　照經典的三要點分析框架來分析，下跌主要分三種：殺估值、殺業績還是殺邏輯。

　　首先，是不是殺估值，看估值是否夠低、是否已經過度反映了可能的壞訊息。

　　估值高的股票本身估值下調的空間大，加上這類股票的未來增長預期同樣存在巨大下調空間，因此這種“戴維斯雙殺”導致的下跌一般持續時間長而且幅度大，剛開始暴跌時不宜逆向投資。

　　其次，是不是殺業績，看股票暴跌本身是否會導致公司的基本面進一步惡化。

　　最後，是不是殺邏輯，看遭遇的問題是否是短期問題、是否是可解決的問題。

　　總結來看，如果是基本面出現了問題，會導致本金永久性的虧損，則不宜加倉，

　　如果是因為市場恐慌導致的估值下滑，但是公司的業績和邏輯沒有受到影響，則不必恐慌。

　　目前機構主流觀點認為本輪下跌，主要是殺估值，其次是cxo的相關政策導致殺業績。

　　為什麼邏輯不變？創新藥的政策其實是意味著創新藥開啟供給側改革的標誌性事件，去產能補短板，可能會造成短期陣痛，但立足長遠，藥監局激勵創新的措施，最終都改善了製藥產業鏈生態，促進了行業繁榮。

　　其實拉長戰線來看，醫藥板塊行情與政策息息相關，但是總體趨勢向上，呈現出高成長性。以醫藥生物申萬指數為例，雖經多次大幅度回撥，但卻多次突破2015年大牛市高點，近十年漲幅近180%，同期滬深300指數則不到80%。

　　醫藥板塊內部分化 哪些細分領域更值得關注？

　　如果要用幾個關鍵詞來描述2021年初至今醫藥行業的整體表現，“分化”和“震盪”這兩個關鍵詞應該說最為貼切。

　　從醫藥行業六個申萬二級子行業的今年的漲跌幅情況來看，分化的特徵在今年表現的愈發明顯，如果選對了賽道當然可以獲取到不錯的超額收益，但反之可能會大幅跑輸行業平均水平。

　　分化的原因，長江證券認為，一是政策改革層面大方向確定下細分領域不確定性加強，導致資金更為偏向政策“脫敏”的醫療服務、醫療器械、生物製品賽道。另外，國內面臨的人口結構變化，以及人口紅利的逐步下降，進而催化和衍生出新的行業機遇，也為醫藥行業的長期邏輯奠定了一定的基礎。

　　同時，長江證券認為，未來隨著政策的傾斜和產業發展的變化，兩極分化的格局預計仍將持續，景氣度較高的醫療服務、CXO、創新藥、醫療器械、生物製品等仍將維持較高的景氣度，可能繼續享受估值溢價，但波動性加劇。

　　另外，景順長城研究部副總經理詹成認為，老齡化相關的醫療需求以及80/90後的消費偏好將成為醫藥行業的需求驅動力。

　　具體來看，詹成看好以下方向：

　　中國製造：如CXO、醫療器械、創新藥。創新器械：預計未來10年我國醫療器械行業複合增速超10%，存在豐富結構性機會。目前，國產醫療裝置已逐步突破多項技術壁壘，已經基本實現進口替代，未來10年更多創新器械將會基於技術成熟度提升與進口替代形成產業共振。創新藥：國產創新藥已逐步進入收穫期。CXO稱得上是醫藥行業中國製造的名片，有很強的國際競爭力。從全球市場份額來看，中國有巨大的上升空間及承接實力。

　　消費及老齡化：我國醫療服務兼具剛需和消費升級特性；突如其來的新冠疫情使得疫苗行業再一次步入公眾視野，為其中優秀企業帶來了契機；線下藥店龍頭與線上企業的集中度均有望繼續提升，未來均有廣闊空間與機遇；醫美綜合了醫療和消費的屬性，是一條具有高門檻，高天花板的賽道。

　　被套牢的醫藥基金怎麼辦？

　　醫藥板塊回撥，醫藥主題基金淨值也回落，買的點位稍微高的基民被越套越深，應該怎麼辦？加倉還是減倉呢？

　　對於不同型別的醫藥基金還要分情況討論。

　　如果買的是醫藥指數基金，可以看當前指數的估值情況。比如中證醫藥指數：

　　當前中證醫藥指數的PE是36.08，PE百分位是56.88%，估值適中，可以看到相對於前期高點已有不小的回撤了。這個時候選擇離場，想要等更低位再上車顯然不合適。因為低點都是時候才能看到的，精準抄底的難度太高。但也不建議在當前滿倉抄底，雖然目前估值並不高，但如果後續繼續回落，買在半山腰還是很煎熬。

　　所以當前對於醫藥指數基金，更適合分步加倉，可以參考金字塔加倉法，隨著指數點位的下降，加大加倉金額。如果是堅持定投的投資者，此時更不能因為虧損而停止定投，如果資金充裕，在低位加大定投金額是更好的辦法，低位積累更多的籌碼，上漲時利潤更豐厚。

　　如果持有的是主動型醫藥主題基金，首先要判斷該基金相對於指數基金有無長期超額收益率。醫藥是黃金賽道，行情好的年份指數基金的漲幅也很理想，比如上述的中證醫藥指數，2015年漲幅為42.72%，2016年跌幅為12.12%，2017年漲13.75%，2018年跌25.97%，2019年漲30.05%，2020年漲50.87%。

　　所以優秀的主動型醫藥基金，應該在指數大漲的年份相對於指數有更多的超額收益率，另外在指數下跌的年份，可以做到控制回撤更小。

　　對於優秀的主動型醫藥基金，長期總能不多創新高，所以可以根據回撤的幅度適當加倉，但也要控制好節奏，任何時候都不要滿倉。

　　(文章整理自華夏基金、長江證券、景順長城基金)