東阿阿膠上半年再虧8千萬，左手賣掉子公司，右手牽上華潤三九
疫情籠罩的2020上半年，東阿阿膠（000423.SZ）繼續虧損。
圖片來源：視覺中國
8月26日，華潤醫藥釋出公告，東阿阿膠2020年上半年實現營業收入10.95億元，同比下滑42.06%；淨利潤-8402萬元，下滑143.54%。加上2019年的鉅虧4.4億元，一年半虧損超5億元。
在業績並不理想的情況下，東阿阿膠股價不減反增。截至8月27日下午收盤，東阿阿膠漲3.63%，報45.38元/股，總市值296.79億元。
圖片來源：雪球
東阿阿膠是中國最大的阿膠生產企業。2019年，東阿阿膠經歷了上市24年以來首度經營虧損，虧損額4.44億元，營收下滑近6成。
針對上半年業績持續虧損及當前阿膠庫存情況等問題，時代財經與東阿阿膠方面取得聯絡，但對方表示不予置評。
值得一提的是，單看東阿阿膠今年二季度業績，虧損已大幅收窄。隨著削減庫存、開展多元化產品策略的實施，東阿阿膠能否開闢新的盈利增長點？
持續虧損
今年上半年，東阿阿膠實現營收10.95億元，同比下滑42.06%。公司稱，主要由於清理渠道庫存，同時受疫情影響，藥店等營業場所顧客流量減少導致。
當前，東阿阿膠有70.93%的收入來自阿膠系列產品，17%的收入來自毛驢養殖及銷售，7.87%的收入來自其他藥品及保健品。
其中，主營業務阿膠系列產品、毛驢養殖及銷售收入下滑明顯，前者實現營收7.77億元，較上年同期減少了45.9%，位列第二的毛驢養殖及銷售營業務實現營收1.86億元，較上年同期減少42.8%。
圖片來源：東阿阿膠半年報
此外，東阿阿膠自去年就提出的“削減庫存”策略進展十分緩慢。
截至今年6月底，東阿阿膠賬面存貨33.02億元，相較於2019年底的35.22億元減少了2.2億元。其中庫存商品的賬面餘額達11.94億元，比2019年底的13.81億元減少了1.87億元。
中潤醫藥（集團）有限公司MAH總監、醫藥研發及併購專家張超對時代財經表示，“主動消減庫存並不是解困的好辦法，市場對阿膠價值迴歸的預期降低，宏觀環境下阿膠產品已逐漸被邊緣化。”
目前，東阿阿膠存貨佔流動資產的比重高達42.46%，比5年前提高了約15個百分點。如果存貨變現困難，將對公司流動資產質量產生較大影響。2013年以來，東阿阿膠存貨佔流動資產的比值一路上升，由13.49%增至2019年的42.98%。
伴隨著多年來持續提價的終結，主動讓利的東阿阿膠並沒有換來銷量井噴，業績仍然在持續下滑。
二季度相對回暖
不過，單看東阿阿膠今年二季度資料，業績已有所回暖。
今年一季度，東阿阿膠營收4.38億元，同比下滑66.11%，二季度實現營收6.57億元，同比上升9.8%。此外，相比2018-2019年1、2季度現金流淨額大額負流出，2020年東阿阿膠的現金流淨額已經連續兩季度實現正迴流。
第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清8月27日對時代財經表示，東阿阿膠經營現金流轉正與加強對應收款的控制、報告期內應收款加速回收，應收款餘額降低，減少賒銷額，同時加快對前期存量應收款回收等因素有關。
時代財經梳理發現，東阿阿膠2020年第一、二季度現金流淨額分別為21607萬元、14442萬元 ，而2018-2019年現金流淨額分別高達-38779萬元、-49398萬元和-63263萬元、-34319萬元。
東阿阿膠第二季度恢復發貨也拉動了業績的回暖。
半年報資料顯示，東阿阿膠二季度合併單季度發貨6.5億元，預收款減少1.5億元，應收賬款和票據增加1.2億元，實現了近4億元現貨現銷。
此外，東阿阿膠還提高了對費用的控制，上半年整體銷售費用大幅下滑至3.12億元，同比降幅達45.57%，其中僅第二季度銷售費用就減少了近2億元。要知道，東阿阿膠去年同期虧損近2億元。
隨著業績逐漸回暖，資本市場也做出了回應。截至今年二季度末，有4家保險機構持有該股，共計3265.94萬股，其中二季度增持1554.27萬股，持倉市值達17.57億元。
轉讓子公司聚焦主業
與半年報同時釋出的還有東阿阿膠轉讓子公司的公告。
26日，東阿阿膠宣佈擬與華潤生物醫藥（深圳）有限公司（以下簡稱“華潤生物醫藥”）簽訂《股權轉讓協議》，將華潤昂德生物藥業有限公司（以下簡稱“華潤昂德生物”）25%股權轉讓給後者，價格為7440.84萬元。
公開資料顯示，華潤生物醫藥為東阿阿膠控股股東華潤醫藥的全資子公司，目前持有華潤昂德生物51%的股權，東阿阿膠持股49%，如若成功轉讓，華潤生物醫藥的股份將升至76%。
華潤昂德生物成立於2001年9月3日，經營範圍包括生物工程產品（重組人促紅素注射液（CHO細胞）、注射用重組人白介素-11（1）、重組人組織型纖溶酶原激酶衍生物）製造、加工、銷售（有效限期以許可證為準）等。
截至2019年12月31日，華潤昂德生物資產總額2.65億元，負債總額4146.84萬元，淨資產總額2.24億元。2019年度，華潤昂德生物實現營收1.91億元、淨利潤僅為164.28萬元。
況玉清對時代財經表示，東阿阿膠近一兩年雖經營不善，但流動資金依然非常充足。在不缺錢的情況下，轉讓子公司股權，大機率是剝離非核心資產、聚焦主業。
截至6月30日，東阿阿膠流動資產達77.76億元，同比減少4.18億元。對應目前的流動比率為5.27倍，仍屬寬裕範疇。
難兄救難弟？
除資本市場的運作之外，東阿阿膠還試圖透過跨界合作、打造多元產品、增加新銷售渠道等方式“盤活”傳統經營結構。
2019年以來，東阿阿膠推出可即食阿膠糕“桃花姬”、口服液“複方阿膠漿”以及面膜石榴液等多款試圖迎合年輕人的產品，確立了“阿膠+戰略”，推出“阿膠+”、“+阿膠”系列產品。
但市場反響平平，並未給該公司帶來業績上的推動。
張超對時代財經表示，消費端對養生大健康滋補這類產品確有剛需，東阿阿膠轉戰保健品領域、佈局多元產品線可能會帶來一些新機遇。“但東阿阿膠產業端能否滿足消費端的核心需求，解決消費者痛點才是問題關鍵。”
跨界未能出奇跡，東阿阿膠又把目光瞄準了中藥飲片領域。
今年8月22日，東阿阿膠聯手另一家老字號藥企華潤三九（000999.SZ）推出了新產品“阿膠珠”中藥飲片，該產品用於血虛萎黃、眩暈心悸、肺燥咳嗽等病症，這與合作方華潤三九主打“999”系列產品的功效類似，包括感冒靈顆粒、板藍根顆粒、抗病毒口服液等。
時代財經留意到，東阿阿膠與華潤三九都是中國華潤有限公司（以下簡稱華潤）旗下的上市公司。除此之外，華潤旗下還有華潤雙鶴（600062.SH），江中藥業（600750.SH）等數家藥企。
不過，華潤三九近來業績表現也不佳，能否在關鍵時刻拉一把難兄“東阿阿膠”還未可知。今年上半年，華潤三九營收、淨利雙雙下滑。財報顯示，報告期內華潤三九實現營收約58.32億元，同比下滑18.62%，對應淨利潤約為10.61億元，同比下滑38.41%。