來源：中國新聞週刊 作者：餘源
今年以來，“白馬股”海天味業股價不斷攀升，市值更是翻了一倍有餘。9月3日，海天味業股價一度突破200元，市值達到6500億，雙雙創造歷史新高，超越了萬科、中石化、寧德時代等，雄踞A股消費品行業第三把寶座，僅次於貴州茅臺和五糧液。
不過，隨著海天味業的股價不斷攀升，市場開始擔憂消費股泡沫問題。
話音未落，短短几天內，海天味業股價便一路滑落至160元左右，市值從超6500億元下滑至不到5200億元，市值縮水超過1300億。突然間股價閃崩，海天味業背後究竟發生了什麼？
市值創新高後“跳水”
海天味業從上市起就頗受資本偏愛。
2014年，海天味業上市。上市當天，其市值僅為497億元。2019年9月，海天味業市值突破3000億元。僅僅一年後，其市值再次翻倍。9月3日早盤，海天味業股價再度上揚，一度突破200元，最高達到203元，對應市值達到6578.1億元，均創歷史新高，市盈率超100倍。海天味業也由此位列A股第11位，直追第10位的中國石油。在消費股中，海天味業的市值僅次於貴州茅臺和五糧液，躋身消費股第三把交椅。
事實上，今年以來，一眾調味品上市公司股價均實現了大幅增長。除海天味業外，恆順醋業、千禾味業以及天味食品的股價均翻倍，千禾味業的漲幅更是達到178.13%。
不過隨著海天味業股價一路走高，市場對其估值是否過高、是否存在泡沫的討論也不斷增多。
8月31日，銀河證券釋出研報稱，近期食品飲料持續走強，白酒、調味品等行業市盈率不斷創近年新高，儘管我們在過去很長時間強烈推薦白酒調味品等消費股，但是我們不對當下創紀錄的消費股再唱讚歌，因為創紀錄估值意味著未來投資回報率下降。
中銀證券則表示，食品飲料中報業績穩定增長，但高估值的問題不能忽視。食品飲料行業業績的穩定增長，是資金持續青睞的核心原因。目前食品飲料行業指數的估值已經創下歷史新高。國內無風險利率上行會給估值帶來一定的下行壓力。
果不其然，從9月4日開始，海天味業連續三個交易日股價下挫，跌幅分別為7.68%、5.33%、5.33%。9月8日，海天味業股價小幅回升，但9日繼續下跌。截至9月9日收盤時，海天味業收盤價為158.9元，比前一日下跌5.7%，市值為5148億元，縮水超過1300億元。受此影響，食品飲料板塊劇烈震動，中炬高新（“美味鮮”和“廚邦”的母公司）、千禾味業也跟隨殺跌，收盤跌幅甚至更大。
“海天味業的市值或許是虛高的。”中國食品產業分析師朱丹蓬對中國新聞週刊表示，資金之所以對食品飲料等消費板塊瘋狂追逐，主要在於在目前不確定性環境下，消費板塊業績持續向好，抗風險能力較強。
香頌資本執行董事沈萌對中國新聞週刊表示，海天味業前期上漲主要是因為市場在流動性過剩背景下的向大盤股集中，而下跌的理由是整體消費板塊在消化了對疫情刺激下利好的訊息後的回撥。
艾媒諮詢CEO兼首席分析師張毅則告訴中國新聞週刊，海天味業高昂的營銷投入，也讓其獲得了較高的知名度，變相對股民進行了教育。資料顯示，近兩年海天味業的銷售費用分別達到22.36億元和21.63億元，2020年上半年為8.65億元。
核心業務增速放緩
海天味業的股價之所以持續飄紅，得益於良好的業績表現。
2020年半年報顯示，上半年海天味業實現營收115.95億元，同比增長14.12%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為32.53億元，同比增長18.27%；經營活動產生的現金流淨額為15.70億元，同比增長69.32%。
分季度看，一季度，海天味業營收58.84億元，同比增加7.17%；淨利潤16.13億元，同比增長9.17%。二季度營收為57.11億元，同比增長22.29%；淨利為16.40億元，同比增長28.83%，比照一季度均有大幅提升。
受一季度拖累，海天味業營收和淨利增速較去年同期相比均有下滑。2019年上半年，海天味業實現營收101.6億元，同比增長16.51%；淨利潤為27.5億元，同比增長22.34%。
公司方面表示，2020年新年突如其來的新冠肺炎疫情給不同行業都帶來較大影響，疫情初期交通運輸受阻以及餐飲消費長時間停頓，導致公司產品出貨量受阻。一直以來，海天味業餐飲渠道佔比較高。根據海天味業董秘張欣在電話會議中透露，公司目前這一渠道銷售額佔比約為50%-60%，因此在一季度大規模居家隔離，餐飲業停擺的大背景之下，業績受到影響是必然結果。
而隨著國家採取果斷有效防控疫情措施以及復工復產的有序推進，各行業的生產經營活動漸回正軌，二季度公司產品的出貨量也恢復常態，生產經營良好的發展態勢迅速恢復。
其實近年來，海天味業的增速一直在放緩。
資料顯示，2017年至2019年中報，海天味業收入增速分別為20.57%、17.24%和16.51%，2020年中報降至14.12%；同期淨利潤增速分別為22.7%、23.3%和22.34%，今年中報降至18.27%。
增速放緩的主要原因是公司核心產品增長進入瓶頸期。
海天味業目前有三大核心產品，醬油、調味醬和耗油，其中醬油營收佔比更是超過50%。資料顯示，今年上半年，醬油實現營收為66.29億元，同比增加10.71%；調味醬實現營收為13.79億元，同比增加9.34%；耗油實現營收為19.98億元，同比增加16.48%。
但近幾年來，海天醬油產品的營收增速一直在下滑，行業天花板已經臨近。2017-2019年，醬油類產品的營收增速分別為16.59%、15.85%、13.60%。而同期海天味業的整體營收增速分別為17.06%、16.80%、16.22%，同樣呈下滑趨勢。
下一個增長點尚不明確
隨著核心業務增速持續放緩，海天味業急需尋找下一個增長點。
2017年，海天味業以4027萬元收購鎮江丹和醋業70%股權，正式進軍醋業。2019年年末，海天味業又以1.69億元價格取得合肥燕莊食用油有限責任公司67%的股權，開始發展芝麻油業務。但這些嘗試目前尚未收到效果。
進入下半年，海天在多元化佈局上繼續提速。8月，海天味業推出四款火鍋底料產品，正式切入目前市場熱度很高的火鍋底料市場。近年來，隨著火鍋業的崛起，其附屬消費品——火鍋底料產業也得到迅速發展，產業規模不斷擴大，預計2020年火鍋底料的市場規模將突破300億元。目前，火鍋底料市場處於比較分散、集中度不高的狀態，龍頭是頤海國際。
與此同時，海天味業還希望透過擴產來進一步提升市佔率。
張毅表示，與其他快消品類相比，調味品受地方風俗和個人口味喜好差異性影響，主要以地方品牌居多，真正意義上的全國性品牌少之又少，行業集中度很低。據市場調研機構英敏特統計，截至2019年11月，在中國醬料和調味品市場，市場份額排名前四的公司分別是海天、中炬高新、李錦記、卡夫亨氏，分別佔比7.5%、5.4%、3.2%和2.7%。由此可見，海天味業還有很大的發展空間。
海天味業2019年年報顯示，醬油產量達到224.17萬噸，銷量達到217.13萬噸，產銷率為96.85%。公司正在進行新的技術升級改造，透過提升生產效率來謀劃新的產能，以保障未來公司的發展需要。同時，高明海天繼續加大生產基地的產能改造，年產能增加40萬噸；江蘇海天也啟動二期建設，目前已部分投產，年產能增加20萬噸，為市場的穩定發展提供了保障。
不過看到這一點的不僅僅是海天，行業內的其他醬油企業也在籌劃擴產。
8月28日，味事達生產商卡夫亨氏在廣東陽西投資近7億元的醬油生產基地正式投產，主要用於生產味極鮮系列醬油，預計每年可以生產20萬噸成品醬油。中炬高新今年3月份釋出公告宣佈，擬透過全資子公司廣東美味鮮調味食品有限公司實施美味鮮公司中山廠區技術升級改造擴產專案，專案完成後，公司可達到年產各類調味品及相關食品58.43萬噸的生產能力（較現有產能提升27萬噸）。
但擴產的同時，海天醬油的庫存量卻在明顯增加。資料顯示，近兩年海天醬油銷量同比增漲分別為14.78%及15.62%，但同期庫存同比增長分別為54.58%及66.09%，遠高於銷量增幅。
在張毅看來，接下來海天味業的股價可能會持續震盪，至於能否重回6000億或者更高的市值，需要更大的刺激和更利好的訊息。
對此，沈萌也表示，擴大產能和多元產品佈局並不是股價波動的決定性因素，而是取決於業績表現及市場博弈。
欄目主編：張武 文字編輯：楊蓉 題圖來源：IC photo 圖片編輯：曹立媛
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