美股V型反轉暗藏危機？屠光紹：整個市場和美聯儲政策在博弈

6月18日，在第12屆陸家嘴論壇上（觀看直播），全國政協委員、上海新金融研究院理事長屠光紹從宏觀角度出發，分析了疫情期間全球主要經濟體宏觀政策。他認為，美國這一輪股市的V型反轉，實際上是靠貨幣政策來支撐的，也就是所謂的大水漫灌，股市脫離了經濟的基本面，靠貨幣政策來支撐，可能現在美國的股市就是在對賭美聯儲。

“現在整個市場和美聯儲政策在博弈”

“大家都希望經濟走出V型，現在顯然是不可能的，但是美國股市走出了V型。”

屠光紹指出，美國這一輪股市V型的反轉，實際上是靠貨幣政策來支撐的，是所謂的大水漫灌來支撐的。另外，整個股市結構也開始出現了分化，納斯達克股指上漲的幅度高於道瓊斯，也高於標準普爾500，這說明在疫情下，宏觀政策的改變，使得整個股市走勢和經濟本身的結構出現了一些變化。

從3月初到現在股市的交易量已經大於疫情之前，大量資金湧入到股市。我們要分兩方面來看，一方面可能有積極的作用，比如美國從1-5月份它的籌資量逐步增加，從1月份到5月份1200億美元，僅僅5月份已經將近600億美元，說明它的籌資功能作為全球最大的市場功能還是得到了恢復。

另一個方面，股市脫離經濟的基本面，靠貨幣政策來支撐，這樣使得股市的基本關係出現了變異，可能現在美國的股市就是在對賭央行、對賭美聯儲。因為美聯儲把這個泡泡吹起來了，它的貨幣政策現在就是看這個泡是不是要戳破？大家在對賭。央行政策已經下去了，怎麼收回？敢不敢收回？用什麼方式收回？本來市場和市場主體之間的對賭或者博弈變成了整個市場和美聯儲政策的一種博弈。對於後續政策的影響，我們要非常關注。

除此之外，宏觀政策後續還有槓桿率問題，比如過度的財政政策會不會形成溢位效應？另外，我們更關注深層結構的問題，透過宏觀政策特別是貨幣政策大水漫灌，對於解決深層次的問題反而是不利的。比如在低利率和負利率情況下，這對於企業生產率的提升是不利的。我們還要關注比如貧富差距問題，這些社會的問題會不會由此進一步擴大？因為美國是全球最大的經濟體，美國政策特別是美國央行、美聯儲貨幣政策有極大的外部性，對於全球的影響怎麼樣等等。這樣的一些問題可能都是需要我們特別關注的。

“中國的宏觀政策相對來講是很積極的”

屠光紹表示，像打仗一樣，彈藥就是我們的貨幣政策，彈藥是不能沒有的，但是這些彈藥不能亂打，更不能一下全部打光。這就要求我們特別關注宏觀政策的當前影響和後續影響。從這個意義上講，中國的宏觀政策相對來講是很積極的。應對疫情，我們在宏觀政策和財政政策方面都採取了一系列措施，但又特別穩健，我們把它叫做瞻前顧後，整個宏觀政策能夠既應對當前面臨的困難，同時又會為今後的發展創造更好的條件。

“宏觀政策的有效性值得特別關注”

此外，屠光紹對疫情期間全球宏觀政策做出了三點分析：

第一，面對疫情，全球宏觀政策及其重要性。這次疫情其實和很多過去我們面臨的衝擊不太一樣。新冠疫情確實是一個全球突發性的災難，它和很多內生的金融衝擊不一樣，與很多外生的自然災害，比如地震也不一樣。這次疫情，它確實是外生的，由外生又變成內生，從而形成了外內交替的相互作用，是一個全球性的突發性災難，對於經濟的影響和衝擊是巨大的。

首先，它是在全球蔓延的；第二，影響是全面的，對社會、經濟各個方面全面產生影響；第三，影響程度是非常深的；第四，疫情出來之後，大家覺得兩三個月就過去，現在來看時間可能持續得比我們當初判斷得更長，甚至可能還會有反覆。

“用大家的話來講，全球經濟都按下了‘暫停鍵’。這時候，宏觀政策的重要性就顯示出來了，政策必須要應對它，因為市場受到重大沖擊到一定程度上，市場還可能會失靈，在這樣的情況下必須有宏觀政策。”

第二，宏觀政策的有效性特別值得我們關注。歸結起來，面對疫情衝擊，全球主要經濟體的宏觀政策大概叫做“1 5”。首先要抗疫救災，這是最突出的任務。具體還有五個方面： 一、民生救助，這對於整個民生衝擊是非常大的；二、紓困企業，疫情的特殊性在於這次行業受衝擊大的不一定是小微企業，很可能是比較大的企業；三、穩定金融，包括金融市場流動性的穩定，金融服務的穩定，以及對產業和企業服務的穩定；四、要避免危機，避免整個經濟因疫情衝擊演變為經濟危機；五、要引導預期，同時也要為經濟逐步恢復做好安排和準備。我們出臺了一系列政策，政策的有效性和針對性非常重要，這是要關注的第二個問題。

第三，關注宏觀政策對於後續的影響性。應對疫情出臺了很多宏觀政策，體現出幾大特點：一、宏觀政策從常態管理到非常態管理，是非常明顯的；二、力度是空前的，而且連續加碼；三、政策操作方式打破了常規，無論是財政政策還是貨幣政策，既包括總量又包括具體的方式都已經超常規。這麼多的政策，我們要對它的有效性做一點評價，但是現在這個評價還在過程當中，政策也還在繼續過程當中。