機械板塊2019&2020Q1財報綜述：發掘後疫情時代機械板塊的機遇
類別：行業 機構：安信證券股份有限公司 研究員：李哲/崔逸 日期：2020-05-07
我們選取機械行業較典型的239 家公司，分別分佈在工程機械、油服裝置、光伏裝置、鋰電裝置、工業自動化、半導體裝置等細分板塊。對2019 年年報和2020 年一季報情況分析結論如下：
宏觀經濟週期下行疊加貿易 摩擦環境惡化，2019 年收入、業績增速同比放緩。近三年機械行業收入、業績增速均維持增長態勢，但受到宏觀經濟週期下行、貿易 摩擦環境，機械公司收入及利潤增速出現放緩。2019 年機械行業營業收入17444.27 億元，同比增長10.97%；歸母淨利潤732.65 億元，同比增長42.72%；整體盈利能力穩中有升，在收入、業績端持續增長背景下，2019 機械行業整體毛利率21.37%，同比提升了0.74 個pct；整體淨利率4.91%，同比增長1.00 個pct。2019 年在宏觀環境以及中 美貿易 衝突影響下，機械行業各子行業大都降低經營槓桿，降低公司資產負債率。2019 年機械行業資產負債率達到60.27%，繼續創近五年來歷史新低。現金流方面，2019 年板塊經營性現金流為1589.94 億元，同比增長53.39%。
新冠疫情衝擊體現，2020Q1 板塊收入、業績有所惡化。受新冠疫情的影響，2020年Q1 機械行業營業收入3173.57 億元，同比下降10.15%；歸母淨利潤143.51 億元，同比降低30.68%；整體盈利能力有所下降。2020Q1 毛利率20.77%，同比下降0.17個pct，淨利率4.88%，同比下降1.69 個pct。疫情衝擊體現，2020Q1 機械板塊資產和運營質量有所下降。2020Q1 年在疫情衝擊下，機械行業資產負債率有所反彈，2020Q1 年機械行業資產負債率為60.50%，較2019 年提升0.23 個pct。現金流方面，2020Q1 年板塊經營性現金流由正轉負，為-484.87 億元。
逆週期政策發力，疫情不改基建投資和地產投資產業鏈高景氣。
2019 年以工程機械、軌道交通為代表的基建、地產產業鏈上游 行業表現優異。我們選擇了工程機械領域13 家樣本公司和鐵路裝置21 家樣本公司來分析，2019 年工程機械和鐵路裝置行業維持高景氣，企業報表質量不斷修復：2019 年工程機械板塊合計實現收入2445.10 億元，同比增長29.09%；歸母淨利潤為237.66 億元，同比增長75.07%；鐵路裝置板塊實現收入3480.98 億元，同比增長5.31%，實現歸母淨利潤198.61億元，同比增長46.24%。
國內後疫情時代，基建投資和地產投資產業鏈快速修復，高景氣度繼續維持。
由於下游專案強制停工的因素，2020 年Q1 基建和地產產業鏈受到了比較大的影響，2020 年Q1 工程機械板塊實現收入545.03 億元，同比下降11.13%，歸母淨利潤48.95億元，同比下降25.86%；鐵路裝置板塊實現收入539.06 億元，較去年同期減少15.30%，歸母淨利潤為17.23 億元，較去年同期減少56.67%。在2 月份和3 月上旬受到了比較大沖擊的情況下，總體上維持了比較高的運營質量。3 月中下旬之後，隨著國內疫情的逐步控制，下游專案復工情況良好，目前，國內逆週期財政政策不斷髮力，推出了專項債加碼、基建公募REITs 試點等一系列組合拳，並且在美聯儲超級QE 的全球大寬鬆環境下，我國貨幣政策邊際寬鬆成為大勢所趨。在政策、資金的支援下，以工程機械、鐵路裝置為代表的裝置端景氣度快速恢復，高景氣度有望持續維持。
製造業投資產業鏈景氣度分化，新型產業領域表現好於通用製造領域。
新興產業中，以光伏、半導體為代表的行業下游招標高速增長，相關裝置需求旺盛，2019 年保持良好的業績表現，營業收入分別為157.56 億元、101.70 億元，增速分別為30.62%、20.17%；淨利潤分別為24.01 億元、7.82 億元，增速分別為14.05%、15.54%；而由於宏觀經濟下行製造業承壓，同時下游汽車、3C 消費市場低迷導致2019 年工業自動化、3C 自動化裝置業績出現一定下滑，2019 年營業收入分別為688.55 億元、322.48億元，分別下滑2.04%、13.61%；淨利潤分別為2.92 億元、-34.01 億元，分別下滑90.94%、333.85%。
展望2020 年，光伏、半導體為代表的等新興領域依舊保持較高景氣度，今年訂單裝置招標有望繼續加速落地，同時2019 年底在手訂單也有望保障2020 年實現穩定增長，2020 年Q1 光伏裝置、半導體裝置行業營業收入分別為116.98、20.88 億元，同比增長，淨利潤分別為25.37、1.48 億元，同比增長7.51%、9.12%。而工業自動化、3C 自動化等通用裝置企業，由於今年疫情對下游終端需求、整體制造業影響較大，預期短期業績相對承壓，後續有望隨疫情消退、行業復甦有望釋放業績彈性。2020Q1 工業自動化、3C 自動化板塊營業收入分別為131.35 億元、49.66 億元，分別下滑15.29%、33.72%；淨利潤分別為6.04 億元、2.13 億元，增速分別為26.31%、22.63%。
目前，國內疫情已經基本控制，海外疫情初步緩解，生產和需求端均向好發展。
我們認為可以圍繞逆週期調節受益較大的基建地產產業鏈和以半導體、光伏產業為代表的新興產業來佈局。綜合考慮基建、地產、採礦業投資，以及更新換代、出口和機器替代人的需求，我們認為工程機械將表現出強韌性，有望繼續維持景氣，推薦三一重工、徐工機械、中聯重科、恆立液壓、艾迪精密、浙江鼎力等。另外，全球半導體銷量有所回暖，提振裝置服務需求。根據SEMI 的資料，2020 年2 月全球半導體的銷售額為345 億美元，同比增長4.99%，其中中國地區銷售額增長5.41%，半導體銷量回暖趨勢明顯。頭部晶圓廠受疫情影響較小，資本開支未受明顯的影響。
伴隨著技術的不斷提升和國內半導體行業的快速發展，國產半導體裝置廠商正逐步進入業績釋放期。重點推薦晶盛機電、蘇試試驗、至純科技和中微公司。除此之外，根據pvinfolink 的資料，上週矽片、矽料價格企穩，各規格單晶perc 電池片價格全部上調1 分錢，上調幅度1.3%，預計二季度國內光伏需求有望迎來拐點，隨著後續海外疫情影響逐步消退，下游廠商擴產動力充沛，充分利好裝置龍頭廠商。目前國產裝置廠商HIT、TOPCON、PERC 等新裝置技術進度良好，後續將充分受益於技術迭代浪潮，推薦關注光伏裝置龍頭公司：捷佳偉創、邁為股份。
風險提示：宏觀經濟週期波動，原材料價格上漲，細分領域競爭加劇
電力行業2019年報及2020年一季報綜述：韜光養晦
類別：行業 機構：平安證券股份有限公司 研究員：嚴家源 日期：2020-05-07
投資要點
2019 六成公司利潤增長，1Q20 超六成下滑：2019 年，電力行業75家上市公司中，實現歸母淨利潤同比增長的有42 家，另有4 家公司扭虧為盈；有23 家公司歸母淨利潤同比下降，另有3 家出現虧損、3 家持續虧損。2020 年第一季度，有25 家公司實現歸母淨利潤同比增長，另有2 家扭虧為盈；歸母淨利潤同比下降的有33 家公司，另有9 家出現虧損、6 家持續虧損。
火電：多數公司2019 顯著改善，部分1Q20 仍有提升。火電(含熱電)板塊40 家公司中，2019 年有27 家實現歸母淨利潤同比增長，另有3家扭虧為盈；同比下降的有7 家，另有2 家出現虧損、1 家持續虧損。而2020 年第一季度實現淨利潤同比增長的有13 家，扭虧為盈的有1家；同比下滑的有19 家，出現虧損的4 家、持續虧損的3 家。火電作為典型的逆週期行業，需求不振雖然會對營收造成不利影響，但對電煤採購量和採購價的壓制作用更為明顯，成本端往往能獲益於此大幅改善，因此利潤的表現可能更好。自4Q18 起，火電行業上市公司成本增速連續6 個季度落後於收入增速，理論上應該有亮眼的業績表現。但2018、2019 連續兩年降低一般工商業電價的壓力持續傳導至上網側，以及2020 年初新冠疫情對全國乃至全球經濟發展和社會生活的重挫，導致部分企業的心態產生了變化，2019 年起超常規的大額資產減值計提、下屬子公司破產清算等操作，降低了利潤的反彈幅度。
水電：2019 增減各半，1Q20 多數業績下滑。2019 年水電板塊22 家公司中歸母淨利潤實現增長的有10 家，1 家扭虧為盈，另有11 家同比下降。2020 年一季度實現歸母淨利潤同比增長的有7 家，同比下降的10 家，另有4 家出現虧損、1 家持續虧損。剔除桂東電力、國網信通後，水電板塊2019 年營收、成本、利潤的增速分別為6.4%、7.8%、-3.6%；2020 年第一季度三者的降幅分別為14.6%、12.5%、24.3%。高利潤率的大型水電公司面臨的政策調整壓力與火電企業類似，部分已經主動讓利給下游。
新能源：過半表現不佳。13 家核電、風電、光伏發電公司中，2019 年有5 家淨利潤同比增長，5 家同比下降，另有1 家出現虧損、2 家持續虧損；2020 年第一季度有5 家實現增長，4 家同比下降，另有1 家扭虧為盈、1 家出現虧損、2 家持續虧損。
投資建議：從2019 年報的情況來看，火電仍處於盈利回升期，水電、核電基本持平；觀察2020 年一季報的表現，疫情和暖冬對於用電需求的影響仍在持續，當前形勢下面臨的政策調整壓力驅使電力企業傾向於韜光養晦。但電改持續推進，政策管制的力度和頻度趨弱，市場化因素逐步增強，供需關係在電量和電價中的反饋日漸凸顯，維持行業“強於大市”評級。近期煤價大幅下行並突破綠色區間下限，火電成本端的改善可以對沖營收端的壓力，推薦全國龍頭華能國際，以及長三角區域龍頭浙能電力、申能股份。核電幾乎未受外部因素影響，穩定特性凸顯投資價值，推薦享受控股股東全產業鏈優勢的中國核電，建議關注國內裝機規模最大的中廣核電力(H)/中國廣核(A)。新一輪投產期將至，水電階躍式增長可期，推薦水火共濟、攻守兼備的國投電力，建議關注全球水電龍頭長江電力。
風險提示：1、利用小時下降：宏觀經濟執行狀態將影響利用小時；2、上網電價降低：電力市場化交易可能拉低平均上網電價；3、煤炭價格上升：以煤機為主的火電企業，燃料成本上升將減少利潤；4、降水量減少：水電的經營業績主要取決於來水和消納情況；5、政策推進不及預期：政策對於電價的管制始終存在，電力供需狀態可能影響新核電機組的開工建設。
石油化工和基礎化工行業2019年年報和2020年一季報總結：石化化工景氣度下滑 龍頭盈利維持韌性 靜待拐點
類別：行業 機構：光大證券股份有限公司 研究員：傅鍇銘/趙啟超/趙乃迪/裘孝鋒 日期：2020-05-07
石油化工：經歷行業景氣下行和油價暴跌，民營龍頭企業逆勢大擴張
2019 年，中信石油石化板塊實現歸母淨利潤1369 億元，同比-4.65%；2020Q1，板塊實現歸母淨利潤-314 億元，同比-204%。2019-2020Q1，石油化工行業經歷了產能快速增長，需求增速下滑和油價暴跌的三重衝擊。1)國營煉廠在2019 年業績下滑，2020Q1 大幅虧損；2)民營大煉化雖然聚酯產業鏈景氣度下行，但煉化專案的成功投產給業績大幅增長提供了動能；3)輕烴裂解行業在新產能的釋放下快速成長，但在2020Q1經歷了油價大幅下跌的考驗。
基礎化工：行業景氣下滑，盈利仍維持較強韌性，資本開支力度減弱
2019 年化工行業事故頻發，環保和安全生產約束下供給端仍然承壓，但總體化工行業景氣下行，大宗化學品價格同比大幅回落，而2020 年一季度受新冠疫情爆發影響，全球終端需求復甦程序中斷。2019 年中信基礎化工板塊實現歸母淨利潤709.5 億元，同比下滑20.0%，ROE 下滑2.85pct 至7.45%；2020Q1 實現歸母淨利潤130.8 億元，同比下滑38.5%，ROE 下滑3.74pct 至5.58%。但從2020Q1 的盈利能力來看，仍顯著高於2015-2016 年水平，顯示行業經歷供給側改革之後盈利能力仍維持較強韌性。2019 年需求端的低迷帶動生產企業進入累庫存階段，行業經營性現金流與投資性現金流基本匹配，行業營運能力在週期底部經受住了考驗。但全行業固定資產投資從2019 年二季度開始拐點向下，產能擴張已經迎來向下拐點。各子行業的頭部企業與其他企業的資本開支力度開始分化，未來行業集中度有望進一步提升。
基金持倉：石化化工持倉歷史低位，龍頭白馬關注度依舊
石化化工板塊基金持倉量2020 年第一季度大幅下滑，較上一季度減少了53.8%。雖然機構投資者大幅減持石油化工行業股票，但從機構持有市值絕對值分析，細分行業龍頭仍受到重點關注。
投資建議：
我們認為5 月將出現原油市場的雙重拐點，一是OPEC 減產聯盟重塑卡達組織的信譽，二是全球疫情有望在二季度得到有效控制，需求有望逐步好轉。在油價從底部回升的過程中，我們建議關注如下板塊：1)輕烴裂解行業有大幅新增產能的衛星石化和東華能源；2)民營大煉化中煉化資產比重高的企業；3)煤制烯烴中的優秀企業寶豐能源；4)受油價衝擊較小的海洋油服。基礎化工方面，建議配置三大白馬萬華化學、華魯恆升和揚農化工。其他主線就是生活必需的維生素新增劑板塊，包括浙江醫藥、新和成和安迪蘇；殺蟲劑板塊的長青股份、利民股份和海利爾等。
風險分析：
油價繼續下跌或長期低位的風險；安全生產整治對化工行業影響不及預期的風險；宏觀經濟大幅下滑和國際貿易環境風險；產業政策不及預期。
食品行業2019年年報&2020年一季報業績綜述：共克時艱、分化成長
類別：行業 機構：光大證券股份有限公司 研究員：陳彥彤/張喆/葉倩瑜 日期：2020-05-07
食品整體表現綜述：
食品大部分行業均受到了疫情的負面衝擊，細分板塊收入均出現不同程度的回落。相較而言，調味品板塊表現出一定韌性，由於疫情期間費用投放減少，板塊淨利率創出歷史新高。食品子板塊部分標的受益於疫情期間消費和囤貨需求，亦有不錯表現。
子行業具體情況綜述
調味品：調味品收入增速受疫情影響出現回落，2019Q4/2020Q1 調味品板塊單季度實現營業總收入86.44 億元/91.73 億元，同比增長15.4%/3.6%。疫情衝擊下，B/C 端消費場景出現轉換，但是由於餐飲渠道消費佔比更大，調味品板塊2020Q1 營收增速明顯回落。收入承壓導致利潤增速放緩，2019Q4/2020Q1 板塊單季度同比增長14.24%/12.15%。盈利能力方面，由於毛利率提升疊加費用率明顯回落，調味品淨利率提升明顯，2020Q1 調味品板塊淨利率創歷史新高。
啤酒：疫情對於啤酒即飲渠道的衝擊較大，2020Q1 啤酒行業收入增速大幅下滑。2019Q4/2020Q1 啤酒板塊單季度實現營業總收入56.54 億元/95.77 億元，yoy 3.3%/-27.6%。當前餐飲渠道開始回暖，即飲渠道逐步恢復後，啤酒行業有望迴歸正軌。2020Q1 啤酒公司歸母淨利合計3.19億元，yoy-68.2%，受疫情影響顯著。費用方面， 2020Q1 銷售費用率同比提升4.06pcts，因啤酒公司普遍加大費用投放以提升庫存週轉率導致。
乳製品：受疫情影響，乳製品行業2020Q1 業績出現大幅下滑，細分行業中乳酪製品相對抗壓。乳製品行業2020Q1 營收304.49 億元，yoy-10.3%。淨利潤方面，疫情期間費用投放增加，對利潤端有一定壓制。
2020Q1 乳製品公司歸母淨利合計為10.71 億元，yoy -58.7%。
肉製品：2019Q4/2020Q1 肉製品行業重點公司實現營業總收入334.19/336.6 億元，yoy 45.3%/41.99%。行業收入佔比最高的雙匯2020Q1 業績超預期，實現營業收入175.82 億元，同比 47.03%。
2019Q4/2020Q1 肉製品行業重點公司實現淨利潤(扣非後)15.77/17.81億元，yoy 24%/12%。2020Q1 費用的抬升對於利潤有一定壓制。
其他食品：食品板塊部分標的受益於疫情宅家期間的消費和囤貨需求，錄得不錯表現。如克明面業和速凍類產品企業三全食品、安井食品。
休閒食品方面，洽洽食品2020Q1 亦表現亮眼。
投資建議：把握三條投資主線：1)短期確定性：疫情改變短期的生活方式及消費方式，該類公司在2020Q2 仍有基本面的確定性優勢，建議關注洽洽食品、涪陵榨菜、克明面業等。2)主線二：佈局中期改善。重點推薦休閒滷製品龍頭及調味品板塊，佈局乳業龍頭及啤酒龍頭的中期改善，建議關注絕味食品、中炬高新、海天味業、恆順醋業、伊利股份、青島啤酒及重慶啤酒等。3)主線三：順應長期趨勢。疫情對長期的消費習慣產生潛移默化的影響。自加熱類產品、烘焙類產品符合長期消費趨勢，建議關注頤海國際(H)、妙可藍多等。
風險提示：國內、國際疫情影響超預期；原材料端成本上漲壓力過大。
紡織服裝行業2019年年報&2020年一季報總結：行業整體運營壓力較大 內部分化優質龍頭領先同業
類別：行業 機構：光大證券股份有限公司 研究員：李婕/汲肖飛 日期：2020-05-06
品牌服飾：2019 年行業運營壓力加大，20Q1 疫情影響顯著2019 年受中 美貿易 摩擦、Q4 天氣偏暖等影響，整體消費疲軟，服裝零售額增速低位波動。2019 年A H 服裝上市公司合計收入2485.76 億、增6.97%，淨利123.99 億、降22.19%，增速較18 年均有放緩。毛利率下滑、費用率提升、存貨及應收賬款週轉放緩，運營壓力加大。
20Q1 受疫情影響，服裝品牌線下客流減少，業績同比顯著下滑，運營壓力進一步加大。A 股服裝公司20Q1 合計收入252.75 億、降31.85%，合計淨利4.48 億、降88.69%。
品牌服飾子行業：板塊及公司分化，優質公司成長性優或受影響小服裝細分板塊來看，19 年分化明顯。運動鞋服行業景氣度較高、業績表現顯著優於其他板塊，其他板塊收入增速相對較低、利潤多數同比下滑，行業競爭較為激烈；從板塊內部來看，不同公司業績表現亦出現分化，如運動鞋服龍頭安踏、李寧、特步收入增速顯著較高、持續擴張市場份額，盈利能力較強。
20Q1 受疫情影響服裝各子行業收入、業績同比均下滑，少數優質品牌如FILA、90 分箱包、太平鳥女裝等收入降幅相對較小。
紡織製造：國內外需求壓力較大，龍頭或口罩產業鏈公司表現較好2019 年受中 美貿易 摩擦影響，我國紡織服裝出口增速處於低位，且內需較為低迷，紡織製造上市公司收入2057.38 億、降0.49%，淨利26.83億、降18.65%，增速較18 年均有下滑。紡織板塊內部業績分化同樣較為明顯，各板塊優質龍頭業績增速相對較高，多數公司收入同比下滑。
20Q1 中 美貿易 摩擦緩和，但受國內外疫情影響，紡織公司停工時間延長、下游客戶出現訂單推遲、取消，20Q1合計收入241.06億、降26.67%，合計淨利7.24 億、降56.43%。細分板塊大多收入、利潤同比下滑，僅防護用品產業鏈相關的產業用紡織品板塊公司業績保持增長。
投資建議：短期看疫情變化，中長期佈局行業優質標的目前國內疫情逐步得到控制、線下客流恢復、服裝公司業績有望邊際改善，國外疫情發酵導致20Q2 紡織出口壓力進一步加大，紡織企業業績仍承壓。
短期來看，建議關注：1)疫情控制後前期股價調整到位、估值仍相對較低的龍頭公司安踏體育、比音勒芬、海瀾之家、地素時尚等；2)受疫情影響相對較小的直播電商標的星期六、線上收入佔比較高的南極電商等；3)短期受益於下游需求增加、產品價格上漲的無紡布龍頭。
中長期看，服裝行業將繼續分化，建議關注優質運動鞋服龍頭安踏體育、李寧及大眾服飾龍頭海瀾之家、森馬服飾、太平鳥等；紡織板塊關注行業地位突出、海外產能佈局存先發優勢的申洲國際、健盛集團等。
風險分析：疫情影響超預期、宏觀經濟增速下行、匯率波動、中 美貿易 摩擦升級、棉價大幅波動等。
醫藥生物行業週報：支付端結構調整持續深化 利好創新企業及其產業鏈
類別：行業 機構：上海證券有限責任公司 研究員：魏贇/黃施齊 日期：2020-05-06
主要觀點
行業要聞：
1)衛健委會議上明確要求二級以上綜合醫院需在短時間內形成核酸檢測能力；2)國家醫保局釋出《基本醫療保險用藥管理暫行辦法(徵求意見稿)》深化支付端改革；3)國家藥監局官網掛出化藥、中藥和生物製品註冊及變更相關的18 個徵求意見稿；4)全球確診患者持續增長，瑞德西韋公佈三項臨床試驗結果。
上市公司公告：
1)達安基因：一季度實現歸母淨利潤1.86 億元，同比增長559.4%；2)美年健康：歸母淨利潤虧損8.66 億元，同比下降205.58%；3)昭衍新藥：實現歸母淨利潤0.19 億元，同比增長59.03%。
最新觀點：
上週醫藥生物行業指數下跌1.56%，跑輸滬深300 指數4.61 個百分點，細分板塊中，漲幅最大的是生物製品板塊( 0.33%)，跌幅最大的是醫藥商業板塊(-4.37%)。近日，國家醫保局釋出《基本醫療保險用藥管理暫行辦法(徵求意見稿)》，進一步加速醫藥行業騰籠換鳥程序。透過調出臨床價值不高的藥物，為臨床必需、安全有效、價格合理的藥物騰挪出更大的支付空間。同時，醫保動態調整機制的確立保障了創新藥上市後能夠儘快納入醫保目錄，加速其上市後的放量，提高創新藥的回報速度。醫保支付標準和續約原則的完善則緩和了創新藥進入醫保目錄後的降價幅度，在實現醫保控費的同時保障了創新藥企業的研發回報。因此，伴隨醫藥行業改革的持續深化，政策將繼續推動國內創新藥械產業鏈的發展，利好相關企業的業績表現，建議關注研發能力較強且擁有優質在研產品的創新藥企以及其研發服務商(CRO/CDMO)，包括恆瑞醫藥、藥明康德、泰格醫藥、康龍化成等。
風險提示
政策推進不及預期風險；藥品質量風險；疫情加劇風險等。