机械板块2019&2020Q1财报综述：发掘后疫情时代机械板块的机遇
类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲/崔逸 日期：2020-05-07
我们选取机械行业较典型的239 家公司，分别分布在工程机械、油服设备、光伏设备、锂电设备、工业自动化、半导体设备等细分板块。对2019 年年报和2020 年一季报情况分析结论如下：
宏观经济周期下行叠加贸易 摩擦环境恶化，2019 年收入、业绩增速同比放缓。近三年机械行业收入、业绩增速均维持增长态势，但受到宏观经济周期下行、贸易 摩擦环境，机械公司收入及利润增速出现放缓。2019 年机械行业营业收入17444.27 亿元，同比增长10.97%；归母净利润732.65 亿元，同比增长42.72%；整体盈利能力稳中有升，在收入、业绩端持续增长背景下，2019 机械行业整体毛利率21.37%，同比提升了0.74 个pct；整体净利率4.91%，同比增长1.00 个pct。2019 年在宏观环境以及中 美贸易 冲突影响下，机械行业各子行业大都降低经营杠杆，降低公司资产负债率。2019 年机械行业资产负债率达到60.27%，继续创近五年来历史新低。现金流方面，2019 年板块经营性现金流为1589.94 亿元，同比增长53.39%。
新冠疫情冲击体现，2020Q1 板块收入、业绩有所恶化。受新冠疫情的影响，2020年Q1 机械行业营业收入3173.57 亿元，同比下降10.15%；归母净利润143.51 亿元，同比降低30.68%；整体盈利能力有所下降。2020Q1 毛利率20.77%，同比下降0.17个pct，净利率4.88%，同比下降1.69 个pct。疫情冲击体现，2020Q1 机械板块资产和运营质量有所下降。2020Q1 年在疫情冲击下，机械行业资产负债率有所反弹，2020Q1 年机械行业资产负债率为60.50%，较2019 年提升0.23 个pct。现金流方面，2020Q1 年板块经营性现金流由正转负，为-484.87 亿元。
逆周期政策发力，疫情不改基建投资和地产投资产业链高景气。
2019 年以工程机械、轨道交通为代表的基建、地产产业链上游 行业表现优异。我们选择了工程机械领域13 家样本公司和铁路设备21 家样本公司来分析，2019 年工程机械和铁路设备行业维持高景气，企业报表质量不断修复：2019 年工程机械板块合计实现收入2445.10 亿元，同比增长29.09%；归母净利润为237.66 亿元，同比增长75.07%；铁路设备板块实现收入3480.98 亿元，同比增长5.31%，实现归母净利润198.61亿元，同比增长46.24%。
国内后疫情时代，基建投资和地产投资产业链快速修复，高景气度继续维持。
由于下游项目强制停工的因素，2020 年Q1 基建和地产产业链受到了比较大的影响，2020 年Q1 工程机械板块实现收入545.03 亿元，同比下降11.13%，归母净利润48.95亿元，同比下降25.86%；铁路设备板块实现收入539.06 亿元，较去年同期减少15.30%，归母净利润为17.23 亿元，较去年同期减少56.67%。在2 月份和3 月上旬受到了比较大冲击的情况下，总体上维持了比较高的运营质量。3 月中下旬之后，随着国内疫情的逐步控制，下游项目复工情况良好，目前，国内逆周期财政政策不断发力，推出了专项债加码、基建公募REITs 试点等一系列组合拳，并且在美联储超级QE 的全球大宽松环境下，我国货币政策边际宽松成为大势所趋。在政策、资金的支持下，以工程机械、铁路设备为代表的设备端景气度快速恢复，高景气度有望持续维持。
制造业投资产业链景气度分化，新型产业领域表现好于通用制造领域。
新兴产业中，以光伏、半导体为代表的行业下游招标高速增长，相关设备需求旺盛，2019 年保持良好的业绩表现，营业收入分别为157.56 亿元、101.70 亿元，增速分别为30.62%、20.17%；净利润分别为24.01 亿元、7.82 亿元，增速分别为14.05%、15.54%；而由于宏观经济下行制造业承压，同时下游汽车、3C 消费市场低迷导致2019 年工业自动化、3C 自动化设备业绩出现一定下滑，2019 年营业收入分别为688.55 亿元、322.48亿元，分别下滑2.04%、13.61%；净利润分别为2.92 亿元、-34.01 亿元，分别下滑90.94%、333.85%。
展望2020 年，光伏、半导体为代表的等新兴领域依旧保持较高景气度，今年订单设备招标有望继续加速落地，同时2019 年底在手订单也有望保障2020 年实现稳定增长，2020 年Q1 光伏设备、半导体设备行业营业收入分别为116.98、20.88 亿元，同比增长，净利润分别为25.37、1.48 亿元，同比增长7.51%、9.12%。而工业自动化、3C 自动化等通用设备企业，由于今年疫情对下游终端需求、整体制造业影响较大，预期短期业绩相对承压，后续有望随疫情消退、行业复苏有望释放业绩弹性。2020Q1 工业自动化、3C 自动化板块营业收入分别为131.35 亿元、49.66 亿元，分别下滑15.29%、33.72%；净利润分别为6.04 亿元、2.13 亿元，增速分别为26.31%、22.63%。
目前，国内疫情已经基本控制，海外疫情初步缓解，生产和需求端均向好发展。
我们认为可以围绕逆周期调节受益较大的基建地产产业链和以半导体、光伏产业为代表的新兴产业来布局。综合考虑基建、地产、采矿业投资，以及更新换代、出口和机器替代人的需求，我们认为工程机械将表现出强韧性，有望继续维持景气，推荐三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力等。另外，全球半导体销量有所回暖，提振设备服务需求。根据SEMI 的数据，2020 年2 月全球半导体的销售额为345 亿美元，同比增长4.99%，其中中国地区销售额增长5.41%，半导体销量回暖趋势明显。头部晶圆厂受疫情影响较小，资本开支未受明显的影响。
伴随着技术的不断提升和国内半导体行业的快速发展，国产半导体设备厂商正逐步进入业绩释放期。重点推荐晶盛机电、苏试试验、至纯科技和中微公司。除此之外，根据pvinfolink 的数据，上周硅片、硅料价格企稳，各规格单晶perc 电池片价格全部上调1 分钱，上调幅度1.3%，预计二季度国内光伏需求有望迎来拐点，随着后续海外疫情影响逐步消退，下游厂商扩产动力充沛，充分利好设备龙头厂商。目前国产设备厂商HIT、TOPCON、PERC 等新设备技术进度良好，后续将充分受益于技术迭代浪潮，推荐关注光伏设备龙头公司：捷佳伟创、迈为股份。
风险提示：宏观经济周期波动，原材料价格上涨，细分领域竞争加剧
电力行业2019年报及2020年一季报综述：韬光养晦
类别：行业 机构：平安证券股份有限公司 研究员：严家源 日期：2020-05-07
投资要点
2019 六成公司利润增长，1Q20 超六成下滑：2019 年，电力行业75家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有42 家，另有4 家公司扭亏为盈；有23 家公司归母净利润同比下降，另有3 家出现亏损、3 家持续亏损。2020 年第一季度，有25 家公司实现归母净利润同比增长，另有2 家扭亏为盈；归母净利润同比下降的有33 家公司，另有9 家出现亏损、6 家持续亏损。
火电：多数公司2019 显著改善，部分1Q20 仍有提升。火电(含热电)板块40 家公司中，2019 年有27 家实现归母净利润同比增长，另有3家扭亏为盈；同比下降的有7 家，另有2 家出现亏损、1 家持续亏损。而2020 年第一季度实现净利润同比增长的有13 家，扭亏为盈的有1家；同比下滑的有19 家，出现亏损的4 家、持续亏损的3 家。火电作为典型的逆周期行业，需求不振虽然会对营收造成不利影响，但对电煤采购量和采购价的压制作用更为明显，成本端往往能获益于此大幅改善，因此利润的表现可能更好。自4Q18 起，火电行业上市公司成本增速连续6 个季度落后于收入增速，理论上应该有亮眼的业绩表现。但2018、2019 连续两年降低一般工商业电价的压力持续传导至上网侧，以及2020 年初新冠疫情对全国乃至全球经济发展和社会生活的重挫，导致部分企业的心态产生了变化，2019 年起超常规的大额资产减值计提、下属子公司破产清算等操作，降低了利润的反弹幅度。
水电：2019 增减各半，1Q20 多数业绩下滑。2019 年水电板块22 家公司中归母净利润实现增长的有10 家，1 家扭亏为盈，另有11 家同比下降。2020 年一季度实现归母净利润同比增长的有7 家，同比下降的10 家，另有4 家出现亏损、1 家持续亏损。剔除桂东电力、国网信通后，水电板块2019 年营收、成本、利润的增速分别为6.4%、7.8%、-3.6%；2020 年第一季度三者的降幅分别为14.6%、12.5%、24.3%。高利润率的大型水电公司面临的政策调整压力与火电企业类似，部分已经主动让利给下游。
新能源：过半表现不佳。13 家核电、风电、光伏发电公司中，2019 年有5 家净利润同比增长，5 家同比下降，另有1 家出现亏损、2 家持续亏损；2020 年第一季度有5 家实现增长，4 家同比下降，另有1 家扭亏为盈、1 家出现亏损、2 家持续亏损。
投资建议：从2019 年报的情况来看，火电仍处于盈利回升期，水电、核电基本持平；观察2020 年一季报的表现，疫情和暖冬对于用电需求的影响仍在持续，当前形势下面临的政策调整压力驱使电力企业倾向于韬光养晦。但电改持续推进，政策管制的力度和频度趋弱，市场化因素逐步增强，供需关系在电量和电价中的反馈日渐凸显，维持行业“强于大市”评级。近期煤价大幅下行并突破绿色区间下限，火电成本端的改善可以对冲营收端的压力，推荐全国龙头华能国际，以及长三角区域龙头浙能电力、申能股份。核电几乎未受外部因素影响，稳定特性凸显投资价值，推荐享受控股股东全产业链优势的中国核电，建议关注国内装机规模最大的中广核电力(H)/中国广核(A)。新一轮投产期将至，水电阶跃式增长可期，推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，建议关注全球水电龙头长江电力。
风险提示：1、利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时；2、上网电价降低：电力市场化交易可能拉低平均上网电价；3、煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润；4、降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况；5、政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设。
石油化工和基础化工行业2019年年报和2020年一季报总结：石化化工景气度下滑 龙头盈利维持韧性 静待拐点
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：傅锴铭/赵启超/赵乃迪/裘孝锋 日期：2020-05-07
石油化工：经历行业景气下行和油价暴跌，民营龙头企业逆势大扩张
2019 年，中信石油石化板块实现归母净利润1369 亿元，同比-4.65%；2020Q1，板块实现归母净利润-314 亿元，同比-204%。2019-2020Q1，石油化工行业经历了产能快速增长，需求增速下滑和油价暴跌的三重冲击。1)国营炼厂在2019 年业绩下滑，2020Q1 大幅亏损；2)民营大炼化虽然聚酯产业链景气度下行，但炼化项目的成功投产给业绩大幅增长提供了动能；3)轻烃裂解行业在新产能的释放下快速成长，但在2020Q1经历了油价大幅下跌的考验。
基础化工：行业景气下滑，盈利仍维持较强韧性，资本开支力度减弱
2019 年化工行业事故频发，环保和安全生产约束下供给端仍然承压，但总体化工行业景气下行，大宗化学品价格同比大幅回落，而2020 年一季度受新冠疫情爆发影响，全球终端需求复苏进程中断。2019 年中信基础化工板块实现归母净利润709.5 亿元，同比下滑20.0%，ROE 下滑2.85pct 至7.45%；2020Q1 实现归母净利润130.8 亿元，同比下滑38.5%，ROE 下滑3.74pct 至5.58%。但从2020Q1 的盈利能力来看，仍显著高于2015-2016 年水平，显示行业经历供给侧改革之后盈利能力仍维持较强韧性。2019 年需求端的低迷带动生产企业进入累库存阶段，行业经营性现金流与投资性现金流基本匹配，行业营运能力在周期底部经受住了考验。但全行业固定资产投资从2019 年二季度开始拐点向下，产能扩张已经迎来向下拐点。各子行业的头部企业与其他企业的资本开支力度开始分化，未来行业集中度有望进一步提升。
基金持仓：石化化工持仓历史低位，龙头白马关注度依旧
石化化工板块基金持仓量2020 年第一季度大幅下滑，较上一季度减少了53.8%。虽然机构投资者大幅减持石油化工行业股票，但从机构持有市值绝对值分析，细分行业龙头仍受到重点关注。
投资建议：
我们认为5 月将出现原油市场的双重拐点，一是OPEC 减产联盟重塑卡塔尔组织的信誉，二是全球疫情有望在二季度得到有效控制，需求有望逐步好转。在油价从底部回升的过程中，我们建议关注如下板块：1)轻烃裂解行业有大幅新增产能的卫星石化和东华能源；2)民营大炼化中炼化资产比重高的企业；3)煤制烯烃中的优秀企业宝丰能源；4)受油价冲击较小的海洋油服。基础化工方面，建议配置三大白马万华化学、华鲁恒升和扬农化工。其他主线就是生活必需的维生素添加剂板块，包括浙江医药、新和成和安迪苏；杀虫剂板块的长青股份、利民股份和海利尔等。
风险分析：
油价继续下跌或长期低位的风险；安全生产整治对化工行业影响不及预期的风险；宏观经济大幅下滑和国际贸易环境风险；产业政策不及预期。
食品行业2019年年报&2020年一季报业绩综述：共克时艰、分化成长
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈彦彤/张喆/叶倩瑜 日期：2020-05-07
食品整体表现综述：
食品大部分行业均受到了疫情的负面冲击，细分板块收入均出现不同程度的回落。相较而言，调味品板块表现出一定韧性，由于疫情期间费用投放减少，板块净利率创出历史新高。食品子板块部分标的受益于疫情期间消费和囤货需求，亦有不错表现。
子行业具体情况综述
调味品：调味品收入增速受疫情影响出现回落，2019Q4/2020Q1 调味品板块单季度实现营业总收入86.44 亿元/91.73 亿元，同比增长15.4%/3.6%。疫情冲击下，B/C 端消费场景出现转换，但是由于餐饮渠道消费占比更大，调味品板块2020Q1 营收增速明显回落。收入承压导致利润增速放缓，2019Q4/2020Q1 板块单季度同比增长14.24%/12.15%。盈利能力方面，由于毛利率提升叠加费用率明显回落，调味品净利率提升明显，2020Q1 调味品板块净利率创历史新高。
啤酒：疫情对于啤酒即饮渠道的冲击较大，2020Q1 啤酒行业收入增速大幅下滑。2019Q4/2020Q1 啤酒板块单季度实现营业总收入56.54 亿元/95.77 亿元，yoy 3.3%/-27.6%。当前餐饮渠道开始回暖，即饮渠道逐步恢复后，啤酒行业有望回归正轨。2020Q1 啤酒公司归母净利合计3.19亿元，yoy-68.2%，受疫情影响显著。费用方面， 2020Q1 销售费用率同比提升4.06pcts，因啤酒公司普遍加大费用投放以提升库存周转率导致。
乳制品：受疫情影响，乳制品行业2020Q1 业绩出现大幅下滑，细分行业中奶酪制品相对抗压。乳制品行业2020Q1 营收304.49 亿元，yoy-10.3%。净利润方面，疫情期间费用投放增加，对利润端有一定压制。
2020Q1 乳制品公司归母净利合计为10.71 亿元，yoy -58.7%。
肉制品：2019Q4/2020Q1 肉制品行业重点公司实现营业总收入334.19/336.6 亿元，yoy 45.3%/41.99%。行业收入占比最高的双汇2020Q1 业绩超预期，实现营业收入175.82 亿元，同比 47.03%。
2019Q4/2020Q1 肉制品行业重点公司实现净利润(扣非后)15.77/17.81亿元，yoy 24%/12%。2020Q1 费用的抬升对于利润有一定压制。
其他食品：食品板块部分标的受益于疫情宅家期间的消费和囤货需求，录得不错表现。如克明面业和速冻类产品企业三全食品、安井食品。
休闲食品方面，洽洽食品2020Q1 亦表现亮眼。
投资建议：把握三条投资主线：1)短期确定性：疫情改变短期的生活方式及消费方式，该类公司在2020Q2 仍有基本面的确定性优势，建议关注洽洽食品、涪陵榨菜、克明面业等。2)主线二：布局中期改善。重点推荐休闲卤制品龙头及调味品板块，布局乳业龙头及啤酒龙头的中期改善，建议关注绝味食品、中炬高新、海天味业、恒顺醋业、伊利股份、青岛啤酒及重庆啤酒等。3)主线三：顺应长期趋势。疫情对长期的消费习惯产生潜移默化的影响。自加热类产品、烘焙类产品符合长期消费趋势，建议关注颐海国际(H)、妙可蓝多等。
风险提示：国内、国际疫情影响超预期；原材料端成本上涨压力过大。
纺织服装行业2019年年报&2020年一季报总结：行业整体运营压力较大 内部分化优质龙头领先同业
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕/汲肖飞 日期：2020-05-06
品牌服饰：2019 年行业运营压力加大，20Q1 疫情影响显著2019 年受中 美贸易 摩擦、Q4 天气偏暖等影响，整体消费疲软，服装零售额增速低位波动。2019 年A H 服装上市公司合计收入2485.76 亿、增6.97%，净利123.99 亿、降22.19%，增速较18 年均有放缓。毛利率下滑、费用率提升、存货及应收账款周转放缓，运营压力加大。
20Q1 受疫情影响，服装品牌线下客流减少，业绩同比显著下滑，运营压力进一步加大。A 股服装公司20Q1 合计收入252.75 亿、降31.85%，合计净利4.48 亿、降88.69%。
品牌服饰子行业：板块及公司分化，优质公司成长性优或受影响小服装细分板块来看，19 年分化明显。运动鞋服行业景气度较高、业绩表现显著优于其他板块，其他板块收入增速相对较低、利润多数同比下滑，行业竞争较为激烈；从板块内部来看，不同公司业绩表现亦出现分化，如运动鞋服龙头安踏、李宁、特步收入增速显著较高、持续扩张市场份额，盈利能力较强。
20Q1 受疫情影响服装各子行业收入、业绩同比均下滑，少数优质品牌如FILA、90 分箱包、太平鸟女装等收入降幅相对较小。
纺织制造：国内外需求压力较大，龙头或口罩产业链公司表现较好2019 年受中 美贸易 摩擦影响，我国纺织服装出口增速处于低位，且内需较为低迷，纺织制造上市公司收入2057.38 亿、降0.49%，净利26.83亿、降18.65%，增速较18 年均有下滑。纺织板块内部业绩分化同样较为明显，各板块优质龙头业绩增速相对较高，多数公司收入同比下滑。
20Q1 中 美贸易 摩擦缓和，但受国内外疫情影响，纺织公司停工时间延长、下游客户出现订单推迟、取消，20Q1合计收入241.06亿、降26.67%，合计净利7.24 亿、降56.43%。细分板块大多收入、利润同比下滑，仅防护用品产业链相关的产业用纺织品板块公司业绩保持增长。
投资建议：短期看疫情变化，中长期布局行业优质标的目前国内疫情逐步得到控制、线下客流恢复、服装公司业绩有望边际改善，国外疫情发酵导致20Q2 纺织出口压力进一步加大，纺织企业业绩仍承压。
短期来看，建议关注：1)疫情控制后前期股价调整到位、估值仍相对较低的龙头公司安踏体育、比音勒芬、海澜之家、地素时尚等；2)受疫情影响相对较小的直播电商标的星期六、线上收入占比较高的南极电商等；3)短期受益于下游需求增加、产品价格上涨的无纺布龙头。
中长期看，服装行业将继续分化，建议关注优质运动鞋服龙头安踏体育、李宁及大众服饰龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟等；纺织板块关注行业地位突出、海外产能布局存先发优势的申洲国际、健盛集团等。
风险分析：疫情影响超预期、宏观经济增速下行、汇率波动、中 美贸易 摩擦升级、棉价大幅波动等。
医药生物行业周报：支付端结构调整持续深化 利好创新企业及其产业链
类别：行业 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏赟/黄施齐 日期：2020-05-06
主要观点
行业要闻：
1)卫健委会议上明确要求二级以上综合医院需在短时间内形成核酸检测能力；2)国家医保局发布《基本医疗保险用药管理暂行办法(征求意见稿)》深化支付端改革；3)国家药监局官网挂出化药、中药和生物制品注册及变更相关的18 个征求意见稿；4)全球确诊患者持续增长，瑞德西韦公布三项临床试验结果。
上市公司公告：
1)达安基因：一季度实现归母净利润1.86 亿元，同比增长559.4%；2)美年健康：归母净利润亏损8.66 亿元，同比下降205.58%；3)昭衍新药：实现归母净利润0.19 亿元，同比增长59.03%。
最新观点：
上周医药生物行业指数下跌1.56%，跑输沪深300 指数4.61 个百分点，细分板块中，涨幅最大的是生物制品板块( 0.33%)，跌幅最大的是医药商业板块(-4.37%)。近日，国家医保局发布《基本医疗保险用药管理暂行办法(征求意见稿)》，进一步加速医药行业腾笼换鸟进程。通过调出临床价值不高的药物，为临床必需、安全有效、价格合理的药物腾挪出更大的支付空间。同时，医保动态调整机制的确立保障了创新药上市后能够尽快纳入医保目录，加速其上市后的放量，提高创新药的回报速度。医保支付标准和续约原则的完善则缓和了创新药进入医保目录后的降价幅度，在实现医保控费的同时保障了创新药企业的研发回报。因此，伴随医药行业改革的持续深化，政策将继续推动国内创新药械产业链的发展，利好相关企业的业绩表现，建议关注研发能力较强且拥有优质在研产品的创新药企以及其研发服务商(CRO/CDMO)，包括恒瑞医药、药明康德、泰格医药、康龙化成等。
风险提示
政策推进不及预期风险；药品质量风险；疫情加剧风险等。