宏觀環境特徵：低利率與高槓杆
低利率、低增長、低通脹並存。貨幣寬鬆帶來市場利率持續走低，但同期總需求下降，經濟增速放緩，通脹走低。
高槓杆、高資產價格並存。全球槓桿率持續走高，企業槓桿率位於90%以上分位，同期股、債、房等資產價格高企。
資本市場影響：高估值帶來高波動
疫情衝擊市場波動加劇。3月歐美股市波動率升至2008年危機時水平，同期美債、黃金、原油等波動率也顯著上行。
主因一：低利率抬升估值。一方面，資金借貸成本降低，折現率下降抬升企業估值，上市公司透過發債進行股票回購帶來EPS泡沫，特定衝擊引發資金成本抬升擔憂導致估值快速回落。另一方面，傳統固收類資產收益率降低，養老金、險資等透過共同基金、ETF等產品增配風險資產，衝擊發生時，基金大規模集中贖回易發生踩踏事故。
主因二：波動率在資產配置中的影響力增強。一方面，波動率自身成為大類資產配置的重要組成部分，VIX指數衍生品的槓桿配置和交易可能進一步放大波動。另一方面，以風險平價策略為代表的對沖基金交易加劇股市脆弱性，特定衝擊下股債波動都在加大引發大規模拋售，從而可能會進一步加劇資產價格波動。
資產配置展望：低利率、低增長、低通脹並存的環境大機率長期延續
大類資產配置建議：1)權益資產：高科技>高股息>普通藍籌；2)債券：中國較美國更具吸引力；3)商品：黃金仍將受益於負利率及避險需求，工業品價格受全球需求回落下行；4)房地產：核心都市圈相對更具配置價值。
風險提示
若新冠疫情的發展演變超出市場預期，如海外各國疫情控制不力，致使疫情的影響持續到年底；或疫情出現二次高峰，對經濟的影響跨年；對經濟負面衝擊的持續性將大大延長，全球經濟受損將更為嚴重。
如果各國政治經濟政策應對不力，一方面，投資者的擔憂情緒可能導致海外資本市場再次出現大幅動盪，由此引爆金融危機和債務危機進一步衝擊經濟；另一方面，企業和居民部門出現大面積破產，將進一步加劇經濟失速下行的風險，導致經濟陷入蕭條。
部分國家政策實施過度，也可能導致政策超調的風險。一是過度寬鬆的貨幣政策導致國內滯漲、本幣貶值等風險；二是過度擴張的財政政策加大政府債務壓力，可能引致主權債務危機的爆發。
若國內金融監管以及去槓桿政策加碼超預期，進而導致貨幣政策寬鬆力度不及市場預期，則市場流動性可能面臨過度收緊的局面，甚至導致信用危機的爆發。
（文章來源：平安證券）