作者：徐志波 來源：天璣情報局
2020年9月3日，海天味業股價突破200元，市值超過6000億人民幣。
如果你不幸在這一天買入了200元股價的海天味業，你肯定有一個最大的擔心，會一輩子解不了套嗎？
今天，我們來看一下海天味業面臨的兩大主要風險。
首先我們來看一下日本醬油市場的情況。
2015年日本醬油出貨量78萬千升。
根據日刊經濟通訊社，其中約30%在家庭領域消費。
而以有機、丸大豆等為代表的健康醬油產量至少為9.3萬千升，健康醬油佔據了家庭消費市場至少40%的份額。
可以看出，日本不僅僅是釀造醬油的佔比高，即使是釀造醬油裡的健康醬油，佔比也是非常高的。
我們可以得出結論，高階醬油是一個戰略制高點。
有錢的中國消費者，肯定會越來越多的消費高階醬油。
只不過，這個趨勢對於海天味業不一定是利好，因為高階醬油市場面臨的競爭越來越激烈。
千禾味業，欣和六月鮮，這些中小企業在中低端根本無法匹敵海天味業的渠道，於是都試圖從高階領域彎道超車，目前看來效果都還不錯。
其他調味品巨頭看到了高階醬油這個藍海的商業價值，紛紛殺入進來。
魯花，這個花生油巨頭，早已經殺入今來，以生產高階“自然鮮”醬香型醬油為主，自然鮮醬油的年生產能力可達20萬噸。
金龍魚旗下的丸莊醬油在泰州首批產能3萬噸，設計總產能16萬噸。
卡夫亨氏宣佈其位於廣東陽江的陽西醬油生產基地正式投產，預計產能達每年20萬噸成品醬油。
雀巢旗下的太太樂也殺入了高階醬油領域。
太太樂希望醬油能成為雞精之外的第二支柱。
“未來我們希望在高階醬油的領域裡佔有一席之地，即拿到20%以上的市場份額。”
我比較看好金龍魚旗下的丸莊醬油。
丸莊醬油作為臺灣的著名老字號，有它獨特的品牌底蘊。產品方面，丸莊主打的是黑豆醬油，相比市面上普通的大豆醬油是差異化的。
同時，金龍魚本身的渠道實力強大。
產品好，渠道強，丸莊醬油在中國的高階醬油市場肯定能夠取得較好的市場份額。
目前全世界很多消費品，都面臨渠道商和製造商的競爭。
渠道推出了自有品牌，和製造商品牌競爭。
美國著名超市costco就是最典型的例子。
零售業自有品牌的銷售份額，目前在歐洲和日本最高。
歐洲 30%-40%、日本 50%、北美18% 。
這個份額佔比只會越來越高，為什麼？
因為全世界的貧富差距越來越嚴重，零售自有品牌可以降低消費者的生活成本，對於消費者和零售業是雙贏。
但這個趨勢對於製造商品牌就是利空了。
巴菲特幾年前收購的卡夫亨氏，旗下番茄醬雖然是美國的國民品牌，但是也擋不住渠道自有品牌的進攻，股價一路下滑。
也許你會說，醬油是有口味的，消費者能夠分辨口味，渠道自有品牌的威脅恐怕不會很大。
那麼確實是這樣嗎？
從一個諮詢公司的報告裡，我們可以看到，除了生活用紙之外，醬油也是渠道自有品牌裡增速很高的品類。
我們看看國內哪些渠道已經推出自有品牌的醬油？
河南著名的胖東來超市已經推出自有品牌的醬油。
近日，沃爾瑪攜手千禾味業推出兩款特級釀造醬油：惠宜特級金標生抽和惠宜特級味極鮮生抽。這兩款生抽0新增防腐劑，氨基酸態氮含量達1.2克/100毫升。
你也許會說，這些線下渠道不代表未來發展趨勢，他們推自有品牌，對海天味業的威脅不大。
那麼代表未來趨勢的網際網路巨頭和O2O巨頭呢？
全球零售第一龍頭企業亞馬遜已經推出生活用紙自有品牌“Presto！”，銷量火爆。
亞馬遜現在沒有自有品牌的醬油，因為歐美市場醬油本身比較小眾。
但這是一個訊號，網際網路零售巨頭完全可能推出自有品牌來和傳統的製造商品牌搶奪市場。
2019年年底阿里巴巴上線自有品牌棒倍特Bonbater。該品牌產品涵蓋了開心果、新疆灰棗、腰果、板栗等堅果系列，海苔、蛋黃酥等網紅零食系列以及有機黃豆、有機小米等農產品。
阿里巴巴旗下的盒馬生鮮更是主打自有品牌。
盒馬希望做成50%以上的自有品牌，但是目前盒馬的自有品牌佔比僅僅超過了10%。
盒馬打造自有品牌的決心確實是國內零售渠道里首屈一指的。
牛奶的保質期為7天，在盒馬的賣場裡卻只賣1天。
盒馬為了推出自有品牌的核桃，報廢了幾十萬包核桃。
“歐洲的一家零售企業基本能覆蓋當地生鮮市場的30%到50%，中國沒有一家零售企業在中國市場佔有30%以上，我們認為中國零售業是一個超級藍海，如果在國內能做到30%的市場佔有率，一定是個萬億級的銷售規模，我們的夢想是佔據中國零售業的30%。”
如果盒馬未來真的能做到全國幾十個點的零售份額，以它的體量要做任何領域的自有品牌（茅臺，可口可樂這些超級品牌所在的賽道例外），都不是不可能的。
再來看看國內另外一個最有可能成為生鮮零售巨頭的公司。
目前，生鮮傳奇的自有品牌開發是全品類戰略，以沒有防腐劑的豆製品為例，生鮮傳奇自有品牌就有30多種。
我們看一下自有品牌做好了，威力有多大？
“在合肥市場上，有15%的顧客只在生鮮傳奇買菜。靠的就是自有品牌，自有品牌搶佔了消費者的心智。”
能把15%客戶變成鐵粉，這個威力可不小啊。
假設未來生鮮傳奇真的成為全國性的零售巨頭，如果開發自有品牌的調味品，成功機率也絕對很高。
隨著中美博弈的加劇，內迴圈已經成為國家戰略。
內迴圈意味著兩極分化的加劇。
在這種情況下，價效比更高的零售自有品牌的增速也許會更加猛烈。
那麼製造商品牌有什麼好的應對策略呢？
第一個策略自然是開放代工。
例如千禾味業為沃爾瑪的自有品牌醬油提供代工。
千禾味業體量小，給零售渠道代工雖然不如推廣自己的品牌賺錢，但至少也能搶佔市場啊。
第二個策略就是產品升級，搶佔高階市場。
高階客戶作為金字塔的頂端，甚至受益於兩極分化。
我們來看一下生活用紙行業。
比起醬油，生活用紙才是最容易受渠道自有品牌威脅的品類。
國內生產心相印品牌生活用紙的龍頭企業恆安國際透過產品升級來應對競爭。
它的2019年報裡有一個很好玩的資料，就是珠三角，長三角等中國最發達區域的銷售額增長，其他地區的銷售額都是下滑的。
這個現象估計是跟中國購買力的兩極分化有關。
說明中西部地區和東部地區經濟分化更加嚴重了。
東部地區有錢的反而更加有錢，所以推高階產品依然可以增加營收。
中西部地區購買力不足，品牌們價格戰，殺來殺去營收還下滑。
海天味業作為老大，恐怕不願意代工，那麼最合理的策略就是繼續進軍高階。
但是前面也說，這麼多製造商品牌和渠道自有品牌推高階醬油，海天味業要在高階市場獨霸天下的難度非常之高。
當然，你也許說，海天味業才不怕這些C端的競爭，餐飲渠道B端才是海天賺錢的秘訣。
這裡我也要潑潑冷水。
美國餐飲供應鏈B端龍頭企業是Sysco。
Sysco有80%的產品都是自有品牌，他們注資了非常多的農產業源頭，有自己的物流配送中心，有自己的廚師團隊和廚房，定期和客戶一起研發新品。
快驢進貨是美團點評旗下全品類的餐飲供應鏈平臺。它就是專門為餐飲供應鏈提供B端服務的。
如果快驢進貨真的成為中國版本的sysco了，以它的體量，可以把任何一個醬油供應商打造成行業巨頭。
目前，快驢進貨是和江蘇伊例家等區域品牌合作的。
“雲羚-伊例家”是江蘇伊例家食品有限公司為快驢進貨獨家定製的調味料產品組合，旗下包括味極鮮、金標生抽等多種調味品。
伊例家透過引進日式高鹽稀態醬油釀造工藝進行製作，釀造出日式的高鮮醬油。
B端更加關注成本，所以找江蘇伊例家這樣的區域品牌合作更加可以控制成本。
假設快驢進貨這樣的公司真的做大了，也不排除像Sysco那樣80%都是自有品牌。
那麼它的自有醬油品牌是否會對海天味業的餐飲渠道市場份額產生較大的威脅呢？
根據前面的分析，我認為如果僅僅是憑藉調味品賽道，那麼海天味業的6000億市值我認為已經高估了。
6000億市值，假設成熟行業的PE按照20倍計算，那麼需要300億的年利潤。
如果海天味業能在調味品賽道做到50%以上的市場份額，才有可能繼續維持很高的淨利潤率。
如果市場份額做不到壟斷，那麼淨利潤率就恐怕難以維持很高了。
日本龜甲萬的醬油份額超過30%，老二份額才超過10%，但是龜甲萬的國內淨利潤率並不高。
海天味業要想突破6000億市值，我認為唯一的辦法就是像日本龜甲萬進軍豆奶一樣，開闢調味品之外的第二條賽道。
當然，要再找到一條和調味品這樣優質的賽道，也不是容易的事。