中信證券：維持中教控股(00839)“買入”評級 目標價18港元
事件：7月26日，公司公告稱擬以總對價人民幣24.46億元收購四川大學錦城學院51%的股權(對應21/22財年12.7xEBITDA倍數)，其中以現金支付16.76億元，以股份支付7.7億元(配發約6000萬股，約佔擴大後總股份2.53%，對應股價15.69港元，較7月26日收盤價溢價21%)。
中信證券主要觀點如下：
四川大學錦城學院：中國排名第一的民辦本科院校。
1)錦城學院建於2005年，位於四川。在最新的《廣州日報》GDI應用大學(獨立學院)TOP100榜(2021)中排名民辦獨立學院第一，全國獨立學院第三(前兩位是公辦獨立學院)，2020年學校本科和專科的文理科錄取分數線均為四川省獨立學院第一名，部分專業是國家第一批次本科招生。
2)錦城學院現有在校生26000名(四川獨立學院第一，77%為本科生)，2021年學額達8558名/+12%，學費為17000-20000元/人/年，土地面積達1900畝，建築面積達60萬平米，是四川最大的獨立學院。學校就業率超過98%，研究生升學率超20%。
3)學校已轉設完成，獲得教育部批文，未來無需支付大校管理費和分手費;
4)錦城學院2020年稅後淨利潤為1.71億元，總資產為29.1億元，淨資產為19.7億元，無有息負債，賬面淨現金達3.3億元。
學校未來空間：學費放開、學額擴張疊加集團化運營。
1)學費：四川省2020年放開學費定價，錦城學院2020年本科學費已提升13%，住宿費提升67%，2021年專科學費提升13%。錦城學院目前學費僅1.7-2萬元，與其他省份本科院校相比仍較低，預計學費仍有35%-65%的增長空間;
2)學額：學校目前為成都市唯一獲批轉設的獨立學院，充分享受招生擴張的紅利。從容量看，校園可以在現有面積上擴建170%，建築面積最大可達160萬平米。預計2-3年學額超10000人。
3)集團化運營：若交易完成，公司可透過集團ISO9000管理體系提高教學生產效率，實現降本增效。同時，可以利用中教集團的高階專案提升收費水平，如中英、中澳等碩士專案。
風險因素：交易不及預期、學額擴張不及預期、行業政策變化等風險。