2018年曾受到美國政府無端的封殺及制裁，但其頂住了經營壓力，2019年開始業績持續穩步增長，2020年再次突破千億營收大關，這家公司便是全球領先的通訊及ICT解決方案提供商，中興通訊（00763）。
智通財經APP瞭解到，中興通訊近日釋出2021年財報，實現收入1145.22億元，同比增長12.88%，股東的淨利潤為68.13億元，同比增長59.93%，扣除非經常性損益的股東淨利潤為33.06億元，同比增長219.23%，經調整淨利率2.9%。此外，該公司擬派年度末期股息每股0.3元，股息率2.4%。
中興通訊市場覆蓋海內外160多個國家和地區，服務全球1/4以上人口，已成為全球四大主流通訊裝置供應商之一，在5G投資趨勢下，該公司憑藉領先的5G端到端全系列產品與解決方案，加速推進全球商用規模部署。目前該公司PE（TTM）僅為8.7倍，那麼就長期而言，該公司值得關注嗎？
“一體兩翼”驅動業績
智通財經APP瞭解到，中興通訊成立於1985年，主要業務包括運營商業務、政企業務及消費者業務，2021年收入比重分別為66.11%、11.42%及22.47%。運營商目前為核心業務，但從趨勢上看，政企及消費者業務加速發展，收入貢獻持續提升，三大業務實際上形成了“一體兩翼”的業績驅動格局。
運營商業務主要受益於5G的建設，2021年收入增長2.29%，近四年複合增速9.9%，毛利率提升8.66個百分點，達到歷史高點。我國5G網路已經建成了全球的70%的基站，2021年底，累計建設並開通5G基站142.5萬個，建成全球最大5G網，覆蓋全國超過98%的縣城城區和80%的鄉鎮鎮區，並向農村地區逐步推進。
中國移動、中國電信及中國聯通三大運營瓜分5G基建建設，2021年合計計劃5G相關的資本開支達1847 億元，有券商認為5G建設週期將持續 8-10 年，投資週期更長，投資規模更大。而在三大運營商招標中，中興通訊和華為共蠶食超過八成的份額，預計將持續受益於5G建設紅利。
中興通訊提供5G系列化的創新產品和方案獲得社會認可，其QCell系列小站產品，在2021年8月GlobalData的Small-Cell評級中，獲得全部滿分評級，排名第一，5G承載全系列端到端產品大規模部署，光網路運營商市場繼續保持領先。運營商業務主要在國內市場，海外市場份額有很大的提升空間。
政企業務產品線豐富，包括 IT類（伺服器、儲存、桌面雲）、數通安全類（路由器、交換機、防火牆）、通訊能源類（模組化資料中心、UPS 電源）、視訊會議、資料庫等，服務於能源、交通、政務、金融、網際網路、大企業，依託精準雲網和賦能平臺。2021年，該業務收入增長16.03%，近四年複合增速12.32%。
數字經濟發展為政企業務帶來更多想象空間，2020年國家層面頻頻釋出關於支援數字經濟的政策，推動行業高速發展，2020年數字經濟市場規模達39.2萬億元，以雙位數的複合增速增長。中興通訊多款產品行業份額領先，其中GoldenDB分散式資料庫獲評國產分散式資料庫金融行業第一品牌。
消費者業務主要為手機及相關產品，2018年受美國製裁影響，手機業務業績大幅下滑，並持續萎靡，2020年才開始恢復增長，2021年該業務收入增長59.22%，近三年複合增速30.97%。期間國內5G手機的出貨量也到達2.66億部，同比增長63.5%，該公司釋出多款效能卓越的新產品，其中新一代屏下攝像手機Axon 30全球首發，其5G移動互聯產品銷售已突破30個國家和地區。
扣非盈利明顯改善
中興通訊保持穩步成長，但利潤呈現一定的波動性，2018年因美國製裁而產生鉅額虧損，2019年恢復盈利，但盈利增長不穩定，2020/2021年淨利潤增速分別為-17.25%及59.93%。實際上，若扣除非經常損益，該公司盈利水平持續飆升，2020/2021年扣非淨利潤增速分別為113.66%及219.23%。
該公司的非經常損益主要影響要素為處置長期股權投資收益及其他符合列入的損益專案，2021年分別產生了12.52億元及17.81億元，合計貢獻淨利潤44.52%。該公司於上市/非上市公司及衍生品投資，憑藉強大的投資團隊，每年投資都獲得可觀投資收益，2021年15.64億元，同比增長72.62%。
EBITDA是扣除折舊攤銷後的核心利潤，最能反映公司盈利狀況，2021年該公司核心利潤為144.94億元，同比增長37.63%，利潤率12.66%，同比提升2.28個百分點。公司三大費用（財務、管理及銷售）較為穩定，期間費用率保持在13%左右，而研發投入持續增長，2021年研發投入比率達16.42，同比提升1.83個百分點。
中興通訊重視研發，2021年其研發人員數量高達33422人，碩士以上學歷佔比60.5%，研發團隊佔比總員工達46%。近幾年該公司持續加大5G無線、核心網、承載、接入、晶片、伺服器及儲存、汽車電子、產業數字化、數字能源及終端等技術領域投入，特別是晶片領域，旗下的中興微電子躋身國內晶片設計公司前列。
2021年該公司經調整後的ROA為1.96%，ROE為6.8%，槓桿倍數3.47倍，負債率維持在70%以下，流動比率在1倍以上，處在合理水平。期間該公司短長期銀行貸款394.44億元，佔比總資產23.37%，比重較低，而公司貨幣資金達269.6億元，一年以內賬齡的應收款177.87億元，且公司業務造血能力強勁，經營現金流淨額連續兩年超百億淨流入，2021年為157.24億元。
估值或被壓制
中興通訊構建了一體兩翼的三大業務矩陣，均具有較高行業前景，運營商業務長期受益於5G網路的建設，未來隨著網路升級而迭代產品，不過這塊業績依賴於三大運營商；政企業務則受益於數字經濟浪潮，“政策+市場”雙驅動；而消費者業務則受益於手機市場復甦及家庭使用者的擴大。
值得注意的是，公司積極佈局海外市場，目前海外市場收入佔比不足四成，消費者業務在海外市場擁有一定的市場及使用者基礎，而政企業務及運營商業務海外參透率低，三大業務地區市場覆蓋聯動性高。該公司研發能力全球領先，多款產品在同類競品中，具有較大的優勢，海外市場空間大。
在券商投行看來，如近日富瑞研報認為由於收入入帳通常會在交付後2至4個月發生，預計2021年第四季的大部分出貨量將在今年第一季度甚至第二季度入帳，看好中興在中國運營商和企業市場的份額增長潛力；而美銀證券認為隨著電訊營運商持續擴張5G網路覆蓋，預期品牌所佔的市場份額將超越海外品牌，加上中興營運效率改善，相信可以有更好的議價能力，預期收入及毛利率擴張將在2022年持續。
綜合看來，中興通訊三大業務構成一體兩翼強勁驅動業績穩步增長，即便是最壞的時期，仍保持著業績韌性，核心利潤水平持續改善，經營活動保持旺盛造血能力，淨額遠覆蓋固定資產投資支出，負債處於合理水平，海外擴張壓力小。不過受俄烏局勢影響，海外市場擴張或可能不及預期，從而對估值形成壓制。