2022-03-13國海證券股份有限公司對博威合金進行研究併發布了研究報告《公司深度研究：產能擴張疊加下游高景氣，銅合金龍頭或迎業績拐點》，本報告對博威合金給出買入評級，當前股價為17.12元。
博威合金(601137)
投資要點：
深耕行業三十載，國內高階銅合金龍頭公司。 博威合金隸屬於博威集團， 是一家從事高階銅合金棒、線、帶材及精密細絲等產品製造近三十年的民營企業，是國內高階銅合金製造的龍頭公司。公司 2016 年收購寧波康奈特佈局光伏元件， 2019 年收購寧波博德高科進一步增加高附加值的精密細絲產品。公司現有銅合金產能近 20 萬噸，隨著5 萬噸特殊合金帶材專案和越南貝肯霍夫 3.18 萬噸特種合金棒、線等專案逐步落地，預計未來三年銅合金產能將提升至 27 萬噸。
國內高階銅材依賴進口，公司產品附加值高毛利率有顯著優勢。 國內銅加工材雖然整體進出口平衡， 但體現在結構上，出口的銅材仍主要以工藝簡單的銅管及低端銅箔產品為主，進口則多為工藝複雜的高階銅箔及銅板帶等產品， 2020 年我國銅材出口 53.8 萬噸，進口 52.5萬噸，其中高階品種銅板帶進口量常年保持在 12 萬噸左右，公司募投 5 萬噸高階板帶材專案有望彌補國內需求缺口。銅合金效能主要有四個考核維度，導電率和導熱率、抗拉強度、應力鬆弛和折彎成型，綜合性能越高的產品價格也會更高。公司專注於高階銅合金產品加工，多年來公司的毛利率水平持續領先行業，隨著公司產品結構的高階化，公司毛利率有望進一步上升。 2020 年公司銅加工產品毛利率16.04%， 較國內銅加工上市公司平均毛利率大幅領先。
公司下游各應用領域市場空間廣闊，附加值提高疊加數字化變革有望實現“量價齊升+降本增效”。 公司下游 5G 通訊、新能源汽車和半導體等領域持續高景氣， 尤其新能源汽車銅使用量較傳統內燃機汽車全方位增加， 據 IDTechEX 測算，純電動新能源汽車用銅量可達83kg， 未來新能源汽車滲透率不斷提升有望驅動公司下游需求高速增長。公司適時進行產能擴張匹配需求增長， 募投擴產專案產品附加值高，專案投產後有望實現量價齊升。此外，公司積極推進數字化改革，募投專案已經集成了博威核心工藝技術及數字化管理運營系統，有望實現降本增效。
光伏元件 2021 年業績觸底， 2022 年利空消退有望業績反彈。 公司光伏元件主要面向美國市場， 近年來年收入穩定保持在 15 億元左右， 2020 年毛利率達到 19.99%，已接近光伏行業龍頭公司毛利率。
2021 年受海運費上漲、美國 201 關稅、原材料價格上漲和越南疫情等原因，上半年業績大幅下降。隨著海運費回落，雙面元件重獲 201關稅豁免以及美國重返巴黎協定等外部利好， 疊加公司 2020 年對光伏產線進行了技改，在實施的多主柵、雙面元件等技術的基礎上，將電池尺寸從原有的 166 升級到可以相容 182/210，同時將產能從原來的 700MW 提高到 1GW 等內部改進，公司新能源板塊 2022 年有望實現業績反彈。
盈利預測和投資評級 公司作為國內銅合金材料龍頭，產品廣泛應用於 5G、新能源汽車和半導體等領域，在國產化和下游需求增長過程中有望充分受益。新材料板塊隨著公司 5 萬噸特殊合金帶材和越南 3.18 萬噸特種合金棒、線等產能逐步釋放，高階產品佔比有望持續提升。新能源板塊公司光伏元件產能從 700MW 擴產至 1GW，隨疫情等不利因素消退產品銷量有望恢復。 我們預計 2021-2023 年公司營業收入分別為 95.96/122.26/133.39 億元，同比增速分別為26%/27%/9%，歸母淨利潤分別為 3.46/6.64/8.44 億元，同比增速分別為-19%/92%/27%， 2021-2023 年 PE 分別為 39.04/20.38/16.03，首次覆蓋， 給予“買入”評級。
風險提示 產能擴張不及預期； 原材料價格大幅上漲； 下游應用拓展不及預期； 國際化經營帶來的地緣政治風險； 疫情加重影響開工率
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為28.27。證券之星估值分析工具顯示，博威合金（601137）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開資訊整理，如有問題請聯絡我們。