核心觀點
事件：2021年03月25日，央行釋出2021Q1貨幣政策委員會例會通稿，與2020Q4通稿表述詳細修訂對比見附表1。
整體來看，通稿對經濟表述更加積極樂觀，新增表述“當前國內經濟發展動力不斷增強，積極因素明顯增多”，刪除了“保持對經濟恢復的必要支援力度”，增加“努力保持經濟執行在合理區間”表述。就經濟環境而言，預計貨幣政策趨勢會偏中性，關注結構平衡問題多於總量問題。
本次通稿刪除“保持貨幣政策的連續性、穩定性、可持續”和“不急轉彎”的表述，這是自去年中央經濟工作會議提出以來，“不急轉彎”首次退出官方政策表述，市場理解存在一定分歧，我們理解如下。
首先，“不急轉彎”表述有較好的預期管理作用，一方面向市場表態會“轉彎”，另一方面透過“不急”降低市場擔憂，避免預期過於一致引起超調，本次通稿也肯定了“預期管理科學有效”。這一表述提出已經一個多季度，不管是“不急”還是“轉彎”，視窗期上應該已經完成了過渡，所以其退出政策表述具有一定合理性。
其次，正如“不急轉彎”提出時具有雙面預期引導效果，其退出政策語境也具有兩重效果，部分人會理解為不用“不急”，另一部分人會理解為不再“轉彎”，這為後續政策方向調整提供靈活自由度。
再次，就貨幣政策而言，銀行間利率自去年5月份以來就明顯回升，貨幣寬鬆政策退出已有時日，預計後續政策取向上中性為主，除非出現額外黑天鵝事件或通脹超預期，短期觸發主動寬鬆或主動緊縮訊號機率均較低。貨幣中性環境下，銀行間流動性趨勢穩定，財政存款波動對銀行間流動性邊際影響將增加。
最後，雖然貨幣繼續轉彎機率不大，但在穩宏觀槓桿率和降政府槓桿率政策訴求下，信用轉彎仍在途中，並存在加速收斂的可能，這可能決定季度維度上廣義流動性環境易緊難松。
投資建議：節奏上，財政逐漸進入季末投放期，這有助於緩和未來兩週市場流動性壓力感知，下一個壓力視窗期可能在4月中開啟。
趨勢上，經濟向上，貨幣中，信用退，宏觀槓桿穩，政府槓桿降，銀行行政讓利壓力緩和，行業景氣度趨勢回升，銀行間流動性趨穩，廣義流動性趨緊，銀行板塊超額收益相對確定，建議積極關注。
風險提示：疫情反覆超預期，國際金融風險超預期，經濟恢復不及預期。
相關報道：
李迅雷：從房價與房租背離角度看通脹
國君策略：全球通脹擔憂抬升 國內寬鬆預期糾偏
招商宏觀謝亞軒：如何看待出口替代效應及2021年出口形勢？
（文章來源：倪軍金融與流動性研究）