股價19個月跌去了90%，業績又盈警，房地產SaaS平臺明源雲（00909）面臨困境雪上加霜，在探底路上越探越深。
智通財經APP瞭解到，明源雲近日釋出業績盈警，預計2022年上半年股東淨利潤虧損5.4億元-5.8億元，扣除股權激勵等非經營專案，經調整淨虧損約3.2億-3.6億元之間，而去年同期則是盈利1.94億元。該公司業績虧損的原因主要是疫情及受房地產行業衰退，以及外匯波動虧損影響。
明源雲於2020年9月登入港交所，發行價是16.5港元，上市後的五個月走出了近3倍的漲幅，然而好景不長，2021年2月開始一路下行，走熊了19個月，目前已較高點跌去90%，較發行價跌去近60%。其實，該公司上市這兩年收入還是不錯的，保持雙位數增長，但卻增收不增利，持續虧損，加上SaaS板塊下行影響，股價也持續下挫。
規模上的成長可以彌補增收不增利的窘境，但前提是有實現規模化盈利的預期，如此以成長為目標的經營戰略才值得持有，那麼以目前行業現狀，明源雲拐點在哪，而經過兩年的持續探底，是否可以放手一搏呢？
收入高增長，ERP及SaaS雙輪驅動
智通財經APP瞭解到，明源雲以物業管理軟體起家，為房地產開發商及產業鏈提供企業級ERP 解決方案及 SaaS 產品，賦能地產數字化轉型需求。兩大業務主要應用在營銷管理、供應鏈管理、存量管理和企業資源管理四大板塊。營銷管理載體為雲客，供應鏈管理載體包括雲鏈和雲採購；存量管理為雲空間，而企業資源管理為雲ERP。
ERP解決方案聚焦於企業資源管理，而SaaS產品包括雲客、雲鏈以及雲空間，在兩大業務驅動下，該公司成長性較好，保持雙位數的複合增長。2017-2021年，該公司收入複合增速39.3%，其中ERP解決方案及SaaS產品複合增速分別為20.63%及65.35%，SaaS產品收入貢獻從2017年的31%提升至2021年的61.26%，根據2022年上半年預告，收入貢獻進一步提升至75%。
ERP解決方案是該公司最早開發的業務，以房地產行業作為市場切口，幫助房地產有效地整合及管理企業資源，經過了多個版本的迭代，2019年公司推出雲ERP 2.0版本，2021年推出ERP V3.5版本。該業務主要根據客戶訂閱的服務向客戶收取ERP解決方案費用，實施服務按不同因素收取服務費用，不斷迭代的產品一方面留住了客戶，另一方面也在行業中佔據優勢，驅動業務持續增長。
SaaS產品成長性最好，已成為收入大頭，其實早在2014 年，該公司就啟動雲轉型，推出SaaS產品雲客，之後不斷豐富產品矩陣，目前形成了明源雲客、明源雲鏈、明源雲採購及明源雲空間產品，每個產品定價模式有較高的共性，均採用訂閱模式收取費用。雲客是該公司核心且最成熟的產品，2021年配備雲客的售樓處數量達16600家，客戶留存率近90%，收入在業務中佔比76.61%。
此外，該公司於2020年11月正式釋出企業級PaaS平臺天際，支援企業級穩態、敏態雙IT的應用構建與全面開放，聚焦“敏捷開發、全域性整合、流程驅動、資料洞察、科技創新”五大自主能力。以業務場景來書，雲物業基於天際PaaS平臺開發，2021年處於試點推廣階段，預計2022年將在客戶端得到大範圍覆蓋。
明源雲產品還是不錯的，持續推進SaaS業務轉型，核心產品基本都有雙位數的複合增長水平，但兩大業務基本專注於房地產行業，單一行業下受地產影響很大，這也成為該公司未來前景最不確定因素。
專注地產行業，前景較為悲觀
在數字經濟浪潮下，每個行業都在大力推進數字化轉型，並催生新的行業機會，比如金融機構領域的金融科技行業，房地產行業也在數字化上積極轉型，但滲透率很低。在2019年時國內地產行業在產業鏈軟體解決方案市場滲透率僅為0.10%，遠低於美國市場的1.55%。不過研究機構很樂觀，據 Frost&Sullivan預測，2024 年國內房地產行業的軟體解決方案滲透率將增長到0.30%。
目前地產行業的產業鏈軟體解決方案市場規模不大，幾百億元的規模，不過按照滲透率提升預期理論上升空間很大，但作為賦能行業，始終離不開房地產行業的興衰。實際上，房地產經歷了野蠻成長，2015年開始增速逐步放緩，2020年疫情疊加高負債擴張問題顯現，導致行業步入衰退，2021年高負債地產公司開始頻頻暴雷。
2022年，地產行業進入生存戰，據上半年的資料，百強銷售額及銷售面積平均同比下滑超40%，部分超過70%，7月份情況未得到改觀，延續了上半年的降幅。在高負債的背景下，銷售無法回血意味著將有更多的地產公司暴雷，而這也導致行業的精力集中在削減成本及降負債上，數字化轉型將可能會被拋棄。
公司都經營不下去了，還有錢去購買賦能軟體嗎？明源雲佈局單一行業可能導致客戶流失的風險，從而影響業績增長持續性，今年上半年預告也有談到。當然，不排除該公司將業務擴充套件至其他行業，開發新客戶資源，重鑄產品價值。不過以目前的狀況看，該公司業績前景更多鎖定在地產行業上，從而使得市場悲觀預期。
除了行業影響外，明源雲盈利的不穩定性也是其非常大的問題，這或許是該公司一直不被市場看好的核心原因之一。
盈利是大問題，一直在探底的路上
智通財經APP瞭解到，基於軟體性特點，明源雲毛利率很高，2021年毛利率高達80.16%，其中主要貢獻為SaaS產品，毛利率高達90.74%，而ERP業務毛利率為63.46%。不過業務毛利率有下降的趨勢，相比於2019年，2021年SaaS產品下降0.45個百分點，ERP業務下降了6.77個百分點。
然而高毛利卻無法盈利，該公司股東淨利潤已連續兩年虧損，2020-2021年分別虧損7.04億元及3.44億元，今年上半年虧損3.2-3.6億元，累計虧損將為13.68億元-14.08億元，佔2021年權益資產為23.07%-23.74%。
細究虧損的原因，一方面是核心的銷售費用及管理費用佔比走高，2022-2021年兩項費用合計分別為46.12%及85.83%，另一方面是非經常性專案影響，如2020年確認優先股的公允價值虧損約9.89億元。此外，該公司研發費用率2021年也達29.4%，同比提升8.53個百分點，三項核心費用就已超過了毛利率水平。
如果說2021年之前虧損主要是非經常性專案影響，包括優先股變動及股權激勵等，而2022年虧損更多的是行業產生的影響，而行業影響可能滲透一整年。大部分投行表示悲觀，其中花旗最新報告將該公司評級下調至“賣出”，稱上半年收入增長或現乏力；大摩研報中稱，估計該公司今年上半年收入同比下滑9%。
市場不看好，股價持續下跌，面對一路走熊的股價，明源雲試圖透過回購方式穩住下滑趨勢，於2022年1月，決定動用股份購回授權，以總金額不超過等值於1億美元不時於公開市場購回股份。然而無濟於事，即使中間時不時都有回購公告，但該公司股價仍一直走低，1月份至今已腰斬。以目前預期看，該公司股價何時探尋底部，仍是未知數。