探究人民幣匯率這波貶值背後的原因

人民幣匯率在經歷了自2021年11月以來長達五個月的震盪期後，自2022年4月19日起，走出了一波快速貶值行情（圖1）。雖然央行果斷在4月25日宣佈下調金融機構外匯存款準備金率，與此同時逆週期因子在近期有發力跡象（圖2），但人民幣匯率只是階段性放慢貶值步伐（圖3），整體貶值態勢依舊強勁。

圖1：自2022年4月19日起，人民幣匯率大幅貶值

資料來源：Bloomberg 南華研究

圖2：近期，逆週期因子有向人民幣升值方向發揮作用

資料來源：Bloomberg Refinitiv 南華研究

若逆週期因子為正，且數值大於200BP，代表央行有透過逆週期因子對人民幣匯率進行調貶；若逆週期因子為負，且絕對值大於200BP，代表央行有透過逆週期因子對人民幣匯率進行調升。

圖3：人民幣匯率僅短暫停止貶值步伐

資料來源：Bloomberg 南華研究

探究這波貶值背後的原因，我們認為是基本面因素和短期集中宣洩的市場情緒因素共振的結果。一是，我國出口景氣度由強轉弱的現實。而3月以來在我國多地疫情超預期的蔓延，使得市場對我國出口悲觀預期加速。二是，今年2月以來，在內外部不利因素的影響下，我國疫後經濟比較優勢減弱。從目前市場比較認可的IMF對各國經濟相對強弱的預測來看，相比於對美國2022年經濟增長預測的下調幅度，其對我國的下調幅度更大，引發市場對我國經濟前景的擔憂。

我們預計，短期內人民幣匯率仍易貶難升，但人民幣匯率的貶值未必是一件壞事，在一定程度上起到對前期積累的高估的升幅進行釋放的作用（圖4）。

圖4：人民幣匯率自2020年6月初至2022年4月初呈持續升值態勢，積累了較大的升值壓力

資料來源：Bloomberg 南華研究

本文源自南華期貨