以持續完善全球供應鏈為基礎，伊利開年實現雙位數高速增長，再次展現價值想象空間。
一個企業生命週期的最大看點，往往發生在生長曲線（S曲線）的第二階段，高斜率宛如一道堅實的壁壘，可謂價值模型的“承重牆”。
伊利（600887.SH）的增長模型，以一種“邊界突破”的方式，將業績再度拉起，也拉開其價值重構序幕。
隨著冬奧會的圓滿閉幕，“雙奧”伊利公佈了2022年第一份，也是歷史首次的月度業績公告。在去年高增長的基礎上，伊利依然實現了收入利潤雙位數高速增長，大超市場預期。
3月10日晚間，伊利公告稱，2022年前兩月實現營收約215億，同比增長15%以上；利潤總額約33億，同比增速超20%以上。
令人矚目的是，伊利單月營業收入超百億，收穫“史上最強開門紅”。業績公佈後，次日伊利股份股價大幅高開，收盤強勢上漲4.22%。相比同期大盤指數走勢，伊利顯得十分堅挺，再度彰顯“金字招牌”的實力。
對伊利當下的千億營收規模體量，取得這樣的成績並不容易。面臨當前行業環境，伊利儼然走出了成長股步伐。
“高光”業績背後，是供應鏈全球佈局、嚴格品控為基石的產品硬實力。伊利一直精心構築的S曲線持續向上突破。
01 重新整理“史上最強開門紅”
創出去年一季度“最強”之後，2022年開年的伊利再創記錄，繼續保持高增長。
簡要總結下前兩月業績，那就是：主力液態奶保持中高速平穩增長，奶粉、高階單品矩陣快速推進，冷飲表現亮眼。
一邊是收入快速增長，另一邊，產品結構日益最佳化也可圈可點。最直觀來說，2022年前兩月利潤總額就已接近上年一季度利潤總額34.02億。
整體來看，伊利的業務主要分為四大部分：液態奶、奶粉及奶製品、冷飲及其它產品（含礦泉水）。
其中，液體乳業務包括常溫/低溫白奶和酸奶，乳飲料等；奶粉奶製品主要包括奶粉和乳酪，奶粉以嬰幼兒金領冠系列、成人欣活為核心；乳酪重點是乳酪棒；其他產品包括礦泉水、植物蛋白飲料、咖啡等多元化品類，目前佔比雖然不大，但頗有增長潛力。
液體乳業務是伊利的“主力”，2021年中報顯示，其營收佔比達76.43%。奶粉及奶製品佔比13.78%，得益於近年來重點佈局，近年來增速較快。
資料來源：伊利公告
主力業務的中高速增長，為“開門紅”奠定了基本保障，尤其是高階單品金典。據尼爾森資料，1月份公司常溫白奶同比增長12.6%；高階金典增長15.1%，增速為同品類第一。
常溫白奶賽道已在成熟期，伊利多年佔據市場份額第一，且處於穩步提升狀態。雖然整個賽道增速放緩，但行業集中度一直在提升。產品結構升級是近年來該領域的主題。
奶粉乳酪業務同樣是“開門紅”的功臣，尤其奶粉，在併購澳優（01717.HK）後，傳說中的第二增長曲線也已成型。
2022年前兩月，金領冠銷售收入同比增長30%以上，增速位列行業之首。乳酪同比增長翻倍，增幅遠高於同行業，呈現爆發式增長。
令人意外的是，冷飲業務在最寒冷的冬月也十分亮眼。高階品牌巧樂茲綺炫、甄稀分別增長超74%、82%；超高階品牌須盡歡增長達748%以上。伊利真可謂是“反季節戰士”。
伊利多年打造的“黃金單品群”，是其大單品策略的最佳體現，對營收增長舉足輕重。包括超級單品安慕希與伊利純牛奶以及金典、百億級別的優酸乳、五十億級別的QQ星、金領冠等、十億級別的暢輕、舒化、穀粒多、巧樂茲等，也包括甄稀、每益添、伊利兒童乳酪棒等重點產品。前兩個月，上述品牌銷量佔比同比提升了3%。
02 乳品龍頭的“逆生長”
近年來，伊利奶粉業務增長動能非常強，再加上高階羊奶粉龍頭澳優的加入使競爭力大幅增強，並將成為推動業績增長的重要極點。
2022年將是奶粉業的重要轉折年。二次配方註冊、國產升級替代、併購整合加速，都將成為這一年的關鍵詞。新國標即將落地實施、行業將加速出清淘汰，業態格局將發生深刻改變，“剩者為王”的時代來臨了。
長久以來，雜牌貼牌、產品質量參差不齊、產能過剩及競爭格局分散等問題一直困擾著國內奶粉業。在2016年實施行業配方註冊制的嚴監管政策下，新國標規範的體現，也標誌著行業供給側改革正式拉開序幕。
據東方證券統計資料顯示，截至2021年底，共有1322個嬰兒配方奶粉產品配方透過註冊。這與註冊制實施前2700餘個的存量配方相比，總量減少了上千。
另外，據歐睿研究資料，2015年，行業佔比低於5%的品牌共佔據43%市場份額，到了2019年，這一市場份額壓縮到24%。
配方註冊制有效期為5年。2021年3月，首批奶粉註冊配方即將到期之際，國家衛健委釋出了“史上最嚴”嬰兒配方奶粉審查標準，嚴苛程度甚至超過歐美髮達國家。
但僅用了一年時間，伊利旗下金領冠便順利透過該標準，成為首批符合奶粉新國標的嬰配奶粉，伊利也是唯一一家透過新國標的奶粉頭部企業，顯示出伊利超強的研發和品控實力。
新國標的實施，再次拔高行業准入門檻，行業出清速度進一步加快，“淘汰賽”進入下半場，疫情也加劇了這一趨勢。
新國標設定了兩年過渡期的“生死線”，2023年將正式實施。因此，今年行業又進入到存亡的大考時刻。
近期發酵的國外雅培奶粉中毒事件，再次加緊了這一局面的嚴峻程度。隨著國產奶粉品質監管不斷升級，外資品牌市佔率下滑，國產奶粉替代趨勢越發明顯。
在行業轉型關鍵期，伊利對澳優的併購將再次重塑行業競爭格局。
澳優是羊奶粉細分市場的絕對龍頭，產品定位於高階，旗下擁有全球羊奶粉第一品牌佳貝艾特，以及超高階牛奶粉品牌海普諾凱1897。
二者的結合，將體現優勢互補，強強聯合效應。在供應鏈上，澳優海外奶源豐富，在荷蘭、澳洲、紐西蘭等全球“黃金奶源地”建有10家奶源加工基地，尤其是掌握了大部分荷蘭羊奶資源，近乎壟斷了全球80%的羊乳清蛋白。
但澳優在國內奶源相對缺乏，依靠伊利的渠道和供應鏈體系，憑藉伊利強大的品牌背書，能夠使營收再上一個量級。而伊利也將藉助澳優完善海外供應鏈體系，順勢最佳化產品結構。
歐睿資料顯示，2020年，我國奶粉市場伊利市佔率6.2%，澳優為6.3%。信達證券研究也表明，截至2021年三季度，伊利嬰配奶粉市佔率已達8%，實現較大幅度提升。強強聯合，伊利鎖定行業龍頭地位在望。
資料來源：歐睿
當大部分配方還處在過渡期、國外競爭對手出現“失誤”時，伊利憑藉先發優勢，佔得國產替代先機。對澳優的收購也將強化伊利的行業地位，最佳戰略機遇來臨。
03 奶源全供應鏈，全球化高增長基石
對於乳製品行業，供應鏈環節的上游奶源地，是各路巨頭的必爭之地，也是保障產品品質、實現差異化優勢的壁壘護城河，更是乳企最為重要的核心資產。
國內奶源供給短缺問題長期存在，是制約行業發展的重要瓶頸。據國家統計局資料計算，2020年缺口估計有1875萬噸。
據國聯證券研究，中國原奶產量僅佔全球約3.8%，進口依存度或超30%。
事實上，近十年中國牛奶產量幾乎沒有增長，甚至還在下降。產量從2015年的3755萬噸下降至2019年的3201萬噸。根據最新資料，2021年牛奶產量為3683萬噸。產量雖有所回升，仍難以緩解巨大的需求缺口。
而此刻的伊利，已完成優質奶源地的全球佈局。
伊利奶場在國內六大奶源帶上均有分佈，如三大黃金奶源地——錫林郭勒、呼倫貝爾和新疆天山。
同時，伊利還掌握著國內第一大奶牛養殖企業優然牧業、和中地乳業、賽科星三家大型牧場，並透過優然牧業收購了恆天然在中國應縣和玉田牧場群。2019年，伊利還收購了紐西蘭第二大乳企Westland Dairy，奶源地壁壘進一步夯實。
據華創證券研究，伊利可控奶源佔比達40%。2015規模化集約化的養殖的奶源供應比例中達100%，居行業首位。
在去年12月落錘的120億定增專案中，伊利擬在呼和浩特、林甸、吳忠和呼倫貝爾等地區，共計投資89.27億元新建液態奶生產基地，伊利供應鏈又增添重要布點。
併購澳優後，伊利海外供應鏈也愈加完善。二者在全球共擁有15個研發創新中心、13個海外生產基地，為伊利優質奶源和開拓國外市場提供有力支撐。
此外，海外業務也將是驅動伊利未來業績增長的重要看點。泰國印尼等東南亞地區是伊利重點海外市場。2020年無懼疫情，伊利泰國銷售額同比增長了68%，“安慕希”差異化優勢明顯，將佔據東南亞高階酸奶C位。
印尼奶源加工廠自去年10月投產後，產能迅速釋放。並藉助線上社交媒體和線下便利店、終端網點等渠道、加快產品營銷。預計2022年將迎來新突破。
04 “價值股”成長性凸顯
作為資本市場典型的長年“大白馬”，當前伊利估值並不高，甚至可以說處於“窪地”。
伴隨著120億定增和澳優併購事項的落地，伊利基石業務持續高增長、奶粉乳酪業務第二增長曲線成型，必將迎來新一輪價值重估。
據同花順iFinD資料，截至3月11日，伊利的PE(TTM)估值僅為27.24倍，遠低於食品飲料行業的38.99倍，誘惑力十足。
資料來源：同花順iFinD
展望伊利2030年世界乳業龍頭的遠景目標，市場將見證伊利的全球化商業版圖，構築更高核心價值。