2022年3月19日，通策醫療(600763)最新的和訊SGI指數評分解讀出爐，公司獲得了85分。
通策醫療多個季度的指數維繫在原地踏步的僵持狀態，這也從側面折射出公司發展瓶頸難以突破的經營窘態。
目前業績承壓，擴張受阻，股價告急，隨著監管生態的變動與重塑，稍有風吹草動便風聲鶴唳、草木皆兵大機率會成為通策醫療下一旅程中難逃的宿命。
一、高開低走：省內紅利吃完了？
如果單從行業前景來看，無論是基於當前流行的“顏值經濟”的微觀敘事，還是“健康中國”戰略支柱產業的宏觀敘事，都將為口腔產業注入增長活力與吸金動能。
同時疊加通訊技術、3D列印等新科技在口腔領域的探索運用，更是提供了越來越多的掘金機會，但是，當瞭望行業前景的想象力照進現實，卻難免產生一定程度的預期落差，有“牙茅”之稱的行業龍頭通策醫療為我們提供了一個考察樣本。
根據三季報資料，2021年通策醫療前三季度營收21.36億元，同比增長44.16%；歸母淨利潤為6.2億元，同比增長55.09%。看似淨利潤和營收都呈現增長態勢，但一旦拆分，Q3單季度利潤個位數增長水平遠低於此前市場預期的至少兩位數增長。具體而言，第三季度通策醫療營收同比增長12.44%，環比增長19.4%；歸母淨利潤同比增長5.88%，環比增長44.6%。
從季度資料的同比來看，縱觀往年同期的業績，2021年Q3是近幾年中增速最低的一次。此前資料顯示，2017-2020年的三季度，公司營業收入同比分別增長39.08%、32.02%、20.01%、24.49%，淨利潤同比增幅達到74.52%、50.07%、36.55%、30.68%。
對於Q3增速下滑的原因，通策醫療表示，由於市場對集採事項廣泛關注，導致很多手術擇期推後，觀望情緒較重，消費者對種植集採的等待情緒影響了公司正畸客戶的服務購買決策。
從歷年業績對比來看，在2017-2019年間，公司營業收入同比分別增長34.25%、31.05%、22.52%，淨利潤同比增幅達59.05%、53.34%、39.44%，逐年加速下滑，這意味著在行業政策調整之前，公司業績增長已經顯現出疲態，值得一提的是，2020年通策醫療全年營業收入僅增長8.12%，淨利潤增速也僅為5.69%。
業績增長頹勢加深的背後，是公司多年的省外擴張和市場下沉效果不盡人意，持續的擴張對利潤新增逐漸失去驅動效力，從目前資料來看，通策醫療在浙江省內的兩家醫院已經撐起公司百分之七十的利潤，省內市場獨挑大樑，省外擴張步履維艱。
二、亂象叢生：還是投資窪地嗎？
眾所周知，種植牙行業的亂象一直存在且幾無收斂的跡象。在一些全國知名的醫院裡做一口牙，甚至需要花費20萬到30萬。而這些種植體的成本或只有幾百元，經過廠家、全國總代理、地級市代理、招投標代理公司、醫院等多個環節的層層加價，到終端消費者手中就變成了上萬元，普通消費者不堪重負。
自去年下半年以來，種植牙納入集採方案已在國家醫保局開始部署，市場猜測，隨著種植牙納入集採，將對通策醫療等企業的利潤空間產生緊縮影響。
1月10日，國務院常務會議決定，常態化制度化開展藥品和高值醫用耗材集中帶量採購，進一步降低患者醫藥負擔。其中明確提到，要逐步擴大高值醫用耗材集採覆蓋面，特別點名種植牙在國家和省級層面開展集採。
早在2021年全國兩會期間，“看牙貴”問題一度成為熱議話題。有代表提出，現在種全口牙的費用，相當於在縣城買套房，需儘早解決消費者呼聲很高的“種植牙暴利”問題。
今年2月11日，國家醫療保障局副局長陳金甫就表示，“種植牙集採從去年初就開始部署，由四川組織省際聯盟，研究種植牙體集採規程，現在方案基本成熟，準備今年上半年能夠推出一個地方集採的聯盟改革。”由此可見，針對種植牙價格的調控已經勢在必行，監管措施將劍指行業亂象，保障消費者權益，斬斷暴利的輸送渠道和牟利空間。
三、估值生變：天花板效應漸行漸近？
經歷了去年開年行情中醫療股“抱團”瓦解的深度調整後，通策醫療股價偶有回溫，但是估值中樞持續下移，尤其是政策調整的敏感期內更是常常勢大力沉的掉頭向下，股價波動背後是受到哪些因素的影響？是天花板效應顯現威力了嗎？
首先，政策影響重估，估值邏輯生變。口腔產業屬於醫療大類中的一條細分賽道，民生屬性強烈，事關大眾福祉。基於內迴圈和內需強化的需要，當前中央頂層規劃中對資本無序擴張持高壓打擊的態勢，尤其嚴防嚴控資本對民生領域的過度滲透，從教育培訓到網路遊戲，資本紛紛抽逃，股價崩盤。
口腔產業無疑與民生息息相關，一定程度上也面臨著資產定價重估的風險。政策的影響不侷限於對資本和民生的利益調整，對產業的變遷重構、良性發展也影響深遠，而種植牙集採趨勢也被市場解讀為通策醫療股價跌跌不休的主要原因，同時也愈發說明業界亟需對政策整頓行業的影響進行重估，行業投資價值的評估邏輯和重心已經發生傾斜。
其次，區域耕作，估值堵點顯現。從通策醫療的業務模式來看，採取的是“區域總院+分院”的經營模式，持續在浙江省內下沉，省外擴張仍處於起步階段，由於行業的區域割據和條塊化現象嚴重，擴張受到的摩擦阻力日益增大，區域依賴嚴重已造成公司增長疲態盡顯，而區域市場規模有限，這導致天花板效應漸行漸近。根據2021三季度財報，1-9月公司省內、省外營收分別為18.28億元、1.94億元，分別佔比90.39%和9.61%，省外營收佔比極低。
這也側面反映出，當下全國範圍內民營口腔醫院競爭激烈，通策醫療在浙江省外的其他地區並不具有競爭優勢，持續擴張後的營收不盡人意，也讓企業承擔了重資產運營的成本壓力，造成盈利萎縮。
長期原地踏步、毫無變化的指數表現也揭示了通策醫療目前擴張困難的窘境，市場殘酷之處就在於企業的經營競爭往往如同逆水行舟，不進則退。同時，外部開拓策略的低效必然導致未來增長空間的收縮，這與資本重增長、重空間的逐利偏好背道而馳，長期來看，通策醫療將面臨一場不斷升級且愈發艱難的持久戰。
