化工：成本支撐動搖 需求改善預期也要落空？

上半年成本支撐是化工品價格上漲的主要推手，但受制於需求側的平淡表現，行業普遍出現了增收不增利的尷尬局面。下半年隨著各項穩經濟政策的落地執行，市場對於需求端的改善充滿期待，尤其是“金九銀十”階段，但隨著時間的推移，需求端遲遲未能開啟局面，市場“強預期”與“弱現實”間的博弈也在逐漸增強。受地緣局勢推高油價影響，國內化工市場上半年高位震盪執行，不過需求端欠缺支撐，導致產業鏈成本傳導不暢，中下游企業生產經營壓力較大。突發事件之後，國內復工復產節奏加快，加之穩經濟政策頻出，市場對於下半年的表現充滿想象，尤其是化工品市場素有“金九銀十”的傳統需求旺季，因此各方對於需求端的復甦具有較高的期待值。不過當前時間已臨近8月，預想的需求復甦卻尚未出現兌現跡象，化工市場何去何從？

原油震盪趨弱 化工市場成本支撐動搖

近期原油市場震盪反覆，歐洲天然氣供給下降價格上漲的氛圍階段性助長了油價的反彈。但經濟下行壓力下不及預期的需求端已經成為了拖累油價的一個重要因素，近期油價持續考驗下檔支撐。截止到7月26日收盤，WTI與布倫特收於94.98美元/桶和104.4美元/桶，較6月30日分別跌去了10％和9％（見圖1）。原油價格重心下移也對化工品市場形成了拖累，尤其是當前化工市場仍是成本主導的邏輯，故化工品市場進入下半年也呈現出震盪下行的趨勢。透過卓創資訊有機化工價格指數來看，截止到7月26日，該指數收於1250.24，較6月30日下跌了8.5％。

目前大宗商品反覆拉鋸，節奏仍然有很大的不確定性，油價波動仍易出現突發大幅波動，總體來說原油自身供需層面缺乏利多因素炒作，當前歐美市場新一輪的加息逐步兌現，隨著流動性收緊及糟糕的資料背後經濟衰退壓力下，油價反彈力量越來越弱，破位下行機率卻在增大。如此以來，化工市場在成本端的支撐將有所動搖，與上半年相比市場重心大機率將有所下移。

需求改善預期尚未兌現，市場信心經受考驗

化工市場素有“金九銀十”之說，主要在於多數化工品在9、10月份是傳統的消費旺季。加之今年國家在穩經濟增長的目標下出臺了一系列消費刺激政策，因此市場對於今年下半年的市場表現存在一定期待。從歷史表現來看，為了備戰消費旺季的到來，市場一般會有一個月左右的備貨期，因此行情往往從7、8月份就開始啟動，從卓創資訊有機化工價格指數的7年均值可以看出，7、8月份行情往往出現上漲，並且在9、10月份達到高點（見圖2）。從今年的資料表現來看，上半年受成本支撐影響，化工市場普遍高位執行，但是進入下半年之後隨著成本支撐動搖，以及需求遲遲未出現突破性改善，因此價格重心有所下移。當前受制於需求端的壓制，化工企業生產信心受到考驗，原料備貨需求勢必將有所推遲。

通常情況下，終端需求的變化最先體現在靠近終端位置的產品開工變化上，我們選取了代表家電需求變化的ABS、PS等塑膠產品；與房地產市場相關性較高的PVC、聚羧酸減水劑單體等；體現紡織需求的聚酯綜合開工，以及反映汽車需求的合成橡膠產品的開工資料。從資料來看，各產品間存在一定的分化，PS、PVC、橡膠類產品的開工有一定觸底回升態勢，但當前提升的空間有限並且從長週期的資料對比來看仍然處在相對較低的水平，一定程度上反映了當前來自於終端的需求還未有明顯的復甦，也能夠體現出原料端企業生產的積極性還有待提升。

整體來看，作為化工行業最大的消費領域房地產市場中短期復甦前景較難樂觀，汽車近兩個月資料轉好明顯，但也不排除在刺激政策集中釋放的情況下消費提前透支，以及後期消費增長邊際下降的可能。家電作為地產後週期產品，目前生產資料也表現不佳，加之受耐用消費品的消費特點和更替週期影響，2020-2021年的需求增長導致部分需求提前透支，因此化工市場要做好“弱復甦”甚至季節性需求面臨打破的準備。成本端原油市場反覆橫跳，或將加大化工市場的波動頻率。此外，當前市場對於歐美經濟衰退導致的需求擔憂加重，原油價格重心或將有所下移，加上部分產品的新產能也將逐步兌現，對於需求復甦面臨挑戰的化工市場無疑也會構成一定壓力。

本文源自卓創資訊