地產行情持續疲軟之際，與之息息相關的水泥股似乎也逃不掉業績下降的命運。
8月12日，水泥行業龍頭之一的華潤水泥(01313)披露了2022年上半年業績報告，實現營業收入為161.17億港元，同比減少20.1%;實現毛利為33.03億港元，同比減少47.5%，毛利率則為20.5%，較去年同期減少10.6百分點;實現公司擁有人應占盈利為18.01億港元，同比減少50.3%
營收、淨利雙雙下滑的表現無不透露出上半年華潤水泥需求疲軟、銷量下滑這一事實。
智通財經APP觀察到，2022年上半年，該公司的的水泥、熟料及混凝土對外銷量分別減少1100萬噸、增加8.9萬噸及減少160萬立方米，較去年同期分別減少26.3%、增加4.6%及減少23.4%。
另據里昂釋出的研報顯示，華潤水泥上半年淨利同比下降50%，主要是需求疲軟和淡季期間煤炭成本飆升所致。據悉，次季的水泥平均價格同比下跌3%至每噸385港元，煤炭價格飆升導致次季單位毛利同比下跌44%至每噸79港元。同時，季內銷售量同比下跌19%至1950萬噸。
而與業績下滑相似的是，上半年華潤水泥的股價也近乎處於一個震盪下行的態勢中，股價累跌近15%。截至8月15日收盤，其股價報於4.77港元，已經較最高值11.305港元，跌去了近60%。
(行情來源：富途)
需求疲軟+價格下跌 水泥行業“旺季不旺”
結合行業發展態勢來看，華潤水泥給出的業績下滑原因可謂所言不虛。
智通財經APP觀察到，從2022年4月初至6月30日，水泥價格整體處於持續下降的發展趨勢。其中，全國P.O42.5號從4月初的516元/噸，逐步下降至6月30日的459元/噸，下降幅度達到11%。
(圖片來源：天風證券)
需要注意的是，在水泥行業中，一般從4月份開始，水泥需求便應該逐步進入旺季，呈現“量價齊升”的發展態勢，但是為什麼從2022年4月開始水泥價格卻呈現反常的持續下跌現象呢?
關於這一問題的答案，我們恐怕需要結合供需兩端的具體行業形勢說起。
據瞭解，水泥需求主要是來自於工程、房地產和民用，其中房地產的需求佔比最高，在2020年以前的幾年裡房地產水泥需求一般佔總需求的比例在40%左右。但2021年，特別是2022年地產三條紅線的調控對於地產行業的壓力進一步顯現，房地產行業從銷售(1-5月同比下滑23.6%)、新開工(1-5月同比下滑30.6%)、施工(1-5月同比下滑1%)和竣工面積(1-5月同比下滑15.3%)來看，均出現下滑，2022年1-5月房地產固定資產累計投資同比增速下降4%，對水泥行業的需求產生較大的影響。
雖然穩增長基建發力，2022年5月基建投資增速達到8.16%，較2021年增速大幅提升，但是難以對沖地產行業景氣度下降對於水泥需求的影響，導致水泥總需求出現下滑，2022年5月水泥累計產量同比下降15.3%。
而從供給端來看，東興證券指出，供給逐步恢復也導致價格從高位導致價格回落。具體而言，2021年由於限電影響，水泥供給從2021年下半年出現同比下滑，特別是9月份以後單月同比下滑均超過17%，水泥出現供不應求的局面。水泥價格也因此大幅飆升，從7月底的448元/噸，大幅升至10月底的653元/噸，短期漲幅高達45.8%，水泥價格升至歷史新高。
到了2022年，在一季度冬季限產後，水泥二季度進入傳統旺季，生產逐步恢復。但由於需求疲弱，再疊加水泥價格處於較高水平的原因，也導致行業出現反常的“旺季不旺，持續下跌”的顯現。
基於上可知，2022年上半年水泥價格持續下跌的原因，主要與需求的疲弱和2021年水泥價格過高不無關係。
而需要指出的是，需求疲軟導致的的價格下跌或還將延至7月份。據天風證券研報披露，國內水泥需求表現持續疲軟，市場競爭激烈，價格繼續大幅下挫。鑑於部分地區水泥價格已破成本線，後期再下跌空間有限，不過鑑於其他高價區仍有回落預期，預計進入7月份各地水泥價格將會築底。
鑑於上述種種，似乎也就不難理解華潤水泥上年業績下滑的主要原因了。
業績呈波動之勢 反轉訊號何時顯現?
事實上，若拉長時間線來看，相較於上半年的淨利驟降，華潤水泥的業績下滑恐怕是早有預兆。
收入端方面，2019年至2021年，該公司分別實現營收為389.56億港元、400.87億港元、439.63億港元，同比增長0.42%、2.90%、9.76%，整體而言該公司收入端近幾年來是處於緩慢增長通道。
(近五年營收表現 資料來源：choice)
盈利端方面，2019年至2021年，該公司毛利分別未156.58億港元、156.36億港元、141.23億港元，同比增長1.54%及同比下滑0.14%、下滑9.18%;淨利潤分別為86.18億港元、89.60億港元、77.67億港元，同比增長8.05%、3.97%及同比下滑13.31%。相較於處於緩慢增長的收入端而言，盈利端近幾年則是表現波動。
(近五年淨利潤表現 資料來源：choice)
舉例來看，華潤水泥2021年淨利潤下降13.3%與同年需求下行及煤炭成本上漲不無關係。
據智通財經APP瞭解，2021年，該公司水泥銷量為8135萬噸、同比下滑6.8%，其中H2銷量3971萬噸、同比下滑23%。水泥價格越為約431港元/噸，同比增加約59港元/噸。;另外，期內該公司動力煤採購均價大幅上漲348港元/噸至989港元/噸，噸熟料煤炭成本上漲49港元/噸至140港元/噸，噸水泥成本大幅上漲72港元/噸至282港元/噸(未考慮匯率因素)。
由此，不論是從最新業績，還是近幾年業績表現來看，華潤水泥的基本面均與上下游的發展態勢有一定的關係。那麼，在下游需求疲軟+上游原材料漲價之際，該公司業績反轉訊號什麼時候才會出現呢?
從需求端來看，下半年需求向好的態勢較為確定，有望消解當下需求端疲弱這一核心矛盾。
2022年6月份以來，房地產銷售已經出現明顯的改善跡象。從30大中城市購房情況看，一二線城市購房面積均出現改善，隨著三線城市購房補貼等促進購房政策的進一步發力，也會出現逐步改善。政策的持續發力，有利於房地產銷售的持續改善，有利於水泥需求的企穩。隨著2022年9月份水泥旺季的到來，水泥需求會出現較好的釋放，出現探底企穩。
從供給端來看，水泥供給端仍然嚴格受限，不過需求向好的背景下對景氣有望形成強支撐。
當前水泥的供給端仍然嚴格受限於兩方面：一是，產能減量置換和嚴格的能耗、環保限制使得水泥擴產難獲支援，可有效抑制產能淨新增;二是，當下能源趨緊，不排除去年的能耗控制將以一種更加溫和但常態化的手段推行，一部分割槽域、一段時間內的能耗控制有望進一步調節時點供給，供求有望再次恢復到有序的緊平衡。但由於疫情推延，市場積累較多趕工需求，考慮到淡季降價後，企業有望迴歸較為安全合理的庫存水平，而旺季行業則將出現明顯的量、價雙重回補。
綜合來看，在需求回補、價格修復、供需緊平衡等多重因素的作用下，水泥行業的景氣度有望在2022年下半年得到恢復。不過，考慮到地產行業的恢復情況，水泥行業景氣度恐怕很難回到之前的高景氣水平。這也就說，華潤水泥或於2022年下半年迎來反轉拐點，但其盈利恢復彈性有多大，還是得取決於自身硬功夫了。