2022-01-19光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對天合光能進行研究併發布了研究報告《2021年業績預增公告點評：業績符合預期，210大尺寸產品及分散式業務貢獻顯著》，本報告對天合光能給出買入評級，當前股價為67.89元。
天合光能(688599)
事件：公司釋出2021年度業績預增公告，預計2021年實現歸母淨利潤17.2~20.5億元，同比增長39.92%~66.76%，預計實現扣非歸母淨利潤14.73~18.03億元，同比增長32.45~62.12%，符合市場預期。根據業績預告，預計公司2021Q4實現歸母淨利潤5.64~8.94億元，同比增長42~125%，環比增長25%~98%。
2021年元件出貨行業第二，大尺寸產品佈局進一步完善。根據PV-Tech統計，公司元件出貨量從2020年的行業第四提升至2021年的行業第二，且公司在210大尺寸電池元件上擁有領先的技術和產品優勢，我們預計公司210元件出貨量在2021年為行業第一，帶動公司2021年業績實現快速增長。展望2022年，隨著上游矽料及矽片產能的釋放其價格有望步入下行通道，我們維持2022年全球光伏新增裝機規模超過220GW的判斷，公司元件出貨有望持續提升且盈利能力亦將迎來修復。
公司2021年底元件總產能預計為50GW，其中210產能約44GW，佔比超80%；電池片產能預計為35GW，其中210產能佔比超過70%；疊加公司和通威合作的專案建設穩步推進，在210產品的領先佈局和全產業鏈完善有望推動公司盈利能力和市佔率的進一步提升。
加碼分散式市場佈局，全球智慧能源佈局穩步推進。公司在行業內率先並且堅定不移佈局分散式市場，“天合富家”原裝戶用系統出貨量2021H1同比增長率超過300%，同時亦釋出了BIPV產品“天能瓦”，進一步完善在分散式光伏領域的產品佈局，2021年分散式業務銷售增長顯著，對公司2021年業績增長做出有力貢獻。
此外，公司持續在儲能智慧解決方案業務發力，並在日本成為首個透過JET認證並批量出貨的中國戶用儲能公司；2021年6月公司和中國石化簽署戰略合作框架協議，未來將在加油站零碳能源轉型、綠電制氫、光伏材料供應及研發等方面展開深度合作。
維持“買入”評級：公司大尺寸產品和分散式業務銷售均實現顯著提升，且未來大尺寸和差異化產品盈利優勢有望進一步凸顯，我們上調公司22-23年淨利預測，預計公司2021-23年歸母淨利潤分別為19.89/35.79/45.71億元（維持/上調15%/上調12%），對應EPS為0.96/1.73/2.20元，當前股價對應PE分別為70/39/31倍。公司光伏元件出貨量居全球前列，大尺寸產品提前佈局將保障公司在產業鏈降價背景下獲取超額收益，分散式和儲能業務有望成為新的業績增長點，維持“買入”評級。
風險提示：光伏全球裝機、公司產能擴張和產品銷售不及預期，光伏產業鏈價格戰劇烈程度超預期。
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為76.44；證券之星估值分析工具顯示，天合光能（688599）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)