7成檢測儀器靠外購，“中間商”諾禾致源“帶病”闖關科創板|科創板研究

出品|每日財報

作者|郜融蓮

近日，科創板受理了諾禾致源的招股書。《每日財報》注意到，這已經是諾禾致源第三次向資本市場發起衝鋒了。

在此次申報科創板上市之前，諾禾致源已經先後三次將公開發行提上日程，兩次遞交創業板招股書，均沒能成功上市。此次諾禾致源改道科創板的時間，距離其第二次衝擊創業板的結束，僅過去了3個月。

此前諾禾致源未能成功上會的原因，有分析認為，是與公司技術含量、股權問題有關。此次改道科創板，公司的問題又是否已經解決呢？

上市一波三折，神秘股東低價入股

《每日財報》注意到，早在2016年7月25日，諾禾致源就簽署了《A股上市輔導協議》，並在隨後的8月在證監會網站上披露，上市輔導機構是招銀證券。四個月後，諾禾致源完成了一筆5億元的B輪融資，這輪融資之後，諾禾致源估值達到70億元。

儘管前後經歷了上市輔導和大額融資，但證監會仍未批准諾禾致源的上市申請，公司也只好暫將上市計劃擱淺。2018年，諾禾致源再次把上市計劃提上日程。然而，此次的上市路途也並非坦途。

直至2019年底，諾禾致源終於要面臨上會稽核了。但公司彷彿被下了魔咒一般，上會前夜，證監會宣佈，鑑於諾禾致源尚有相關事項需要進一步核查，取消第二天的稽核會議。又經過了三個月等待，諾禾致源被證監會終止審查。

公開資料顯示，2016年初，樊世彬、莫淑珍的名字出現在諾禾致源的股東名冊之中。

諾禾致源創始人李瑞強將其持有諾禾致源9.29萬元的出資額以7.48元/註冊資本的價格轉讓給樊世彬，同時，李瑞強也以同樣的價格將另外9.29萬元的出資額轉讓給莫淑珍。該兩筆股權轉讓於2016年3月1日正式完成工商變更。

2016年6月，李瑞強再度分別與樊世彬、莫淑珍簽訂《股權轉讓協議》，將其持有的諾禾致源7.39萬元的出資額轉讓給樊世彬，同樣也轉讓給了莫淑珍，該次股權轉讓的價格為8.87元/註冊資本。

透過上述兩次股權轉讓，自然人樊世彬、莫淑珍便同樣以134.95萬元的價格分別獲得了諾禾致源的16.68萬的出資額，分別對應1.35%的出資比例。

在進行折股改制後，自然人樊世彬、莫淑珍兩人分別持有的16.68萬出資額則對應兌換成了54萬股諾禾致源股份，也就是說，樊世彬、莫淑珍兩人僅以134.95萬元的成本便獲得54萬股諾禾致源股份股份，摺合每股僅不到2.50元/股。

這與後期諾禾致源透過增資擴股，引進國投創新和國投協力的82.50元/股的價格，相差甚遠。與公司第二次增資擴股的153.21元/股的價格，更是相差了60多倍。

這兩名神秘人究竟是何身份？為何李瑞強手中以極低的價格獲取公司股權？這之間是否存在大量的關聯交易及利益輸送？

對此，諾禾致源表示，樊世彬、莫淑珍二人的入股定價差異較大是因為“該定價系基於樊世彬、莫淑珍入股意向達成時間較早、對李瑞強個人事業發展曾給予幫助、與李瑞強個人關係較為緊密等因素綜合考慮”。

值得關注的是，為何保證公司能夠在科創板順利上市，在本次申請上市前夕，2020年的4月至5月，諾禾致源集中處理了股權問題。

兩名神秘人將持有股份轉讓給了成長拾貳號；國投創新的股份轉給了紅杉安辰；國投協力的股份則分別轉讓給了招商招銀、海河百川、服貿基金、中集資本和建創中民。

基因服務“中間商”，毛利率低於同行

據招股書顯示，諾禾致源的主營業務為主要依託高通量測序技術，結合其他基因檢測方法，為科研機構、高校、醫療機構、藥企等企事業單位提供基因檢測和生物資訊分析等研究服務。

公開資料顯示，在基因測序產業鏈中，上游為測序儀器、裝置和儀器、裝置和試劑供應商，中游為基因測序服務提供商，下游則是使用者。

而諾禾致源便處於這條產業鏈的中游，公司向上遊的供應商購買相關測序儀器，為下游使用者提供測序服務。而美國廠商Illumina則是其主要供應商，資料顯示，近三年來，其直接或間接從Illumina處採購的儀器與耗材佔到了總採購額的近7成。

由此得知，諾禾致源只是一名賺差價的“中間商”，自身沒有突出的研發能力，透過上游公司的技術支援，來獲得下游客戶。

缺乏產業核心技術，後續發展能力較差，科創底色不足，這讓諾禾致源如何頂的起“高精尖”的帽子。另外，公司的7成的儀器均來自於美國廠商，當下海外疫情嚴重、中美貿易關係緊張，對公司的業績難免造成影響。

其實，靠“中間商”起家，也不失為一個好的選擇，國內多家知名基因企業，都是靠著中游服務做大做強的。比如說華大基因和貝瑞基因。但頭部基因企業早已深知，只做“中間商”是沒有前途的。所以華大基因早早轉型，轉而研發自己的測序儀。

據公開資料顯示，諾禾致源創始人李瑞強曾在華大基因有過近十年的工作經歷，還曾擔任華大基因副總裁。然而創立諾禾致源後，李瑞強也一直是帶著公司“吃老本”。

諾禾致源的發展便是因華大基因放棄了“中間商”業務，轉而開始推廣自己的測序儀時“撿漏”，佔據了中游服務的市場。

雖然佔據了中游服務市場，依然也抹不掉諾禾致源自身缺少核心研發技術的缺點。

招股書顯示，2017年至2019年，諾禾致源的綜合毛利率分別為42.81%、42.89%和39.15%，而同期，同行業毛利率平均值為53.74%、51.73%和54.84%。

可以看出，諾禾致源的綜合毛利率與行業平均值相差較大。且行業平均毛利率從2017年的53.74%上升到了2019年的54.84%，而諾禾致源2019年的毛利率卻出現了下降。

或許是意識到極速擴張為公司帶來的問題，隨著諾禾致源上一次上市失敗，公司便從年前開始裁員，年後情況則更為嚴重。

公開資料顯示，公司內部同時有大批一線員工待崗，在職的員工也收到了通知，三月後兩週，上一半休一半，少發一個禮拜的工資。

對於大規模裁員是否為真，以及公司未來是否準備轉型研發自己的測序儀等問題，《每日財報》發函詢問諾禾致源，遺憾的是並未收到公司的回覆。

此次諾禾致源闖關科創板，雖突擊解決了公司一直以來的股權問題，但核心技術問題仍未處理。諾禾致源“帶病”闖關科創板能否成功，《每日財報》還將持續關注。