2021-11-05民生證券股份有限公司鄧永康,李京波,張建業對嘉元科技進行研究併發布了研究報告《三季報點評：Q3業績亮眼，產能快速擴張》，本報告對嘉元科技給出買入評級，當前股價為140.0元。
嘉元科技(688388)
一、事件概述
公司釋出三季報， 21Q1-3 實現營收 19.87 億元，同增 151.91%，歸母淨利潤 3.94 億元，同增 238.38%，扣非後歸母淨利潤 3.65 億元，同增 279.42%。
二、分析與判斷
21Q3 業績同比大增
營收和淨利：公司 2021Q3 營收 7.82 億元,同增 103.90%，環增 15.87%，歸母淨利潤為1.50 億元，同增 154.65%，環增 12.26%，扣非後歸母淨利潤為 1.35 億元，同增 141.31%，環增 8.07%。毛利率： 2021Q3 毛利率為 29.15%，同增 3.33pct，環降 2.15pct。淨利率：2021Q3 淨利率為 19.19%，同增 3.83pct，環降 0.63pct。費用率：公司 2021Q3 期間費用率為 8.32%，同比增長 0.35pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為 0.14%、 1.98%、4.76%、 1.44%，同比變動-1.25pct、 -0.37 pct、 -0.58 pct 和 2.55 pct。
在建產能有望跨越式落地
公司現有產能 2.1 萬噸，實際存在超產可能。公司 8 月公告了對山東信力源的收購，對應的 1 萬噸產能在更新擴建，同時公司有：梅縣白渡一期二期 3.1 萬噸銅箔產能；寧德1.5 萬噸銅箔產能；贛州龍南 2 萬噸（標箔）產能在建。我們預計明後年公司產能將有快速增長。 對應公司固定資產已由年初 6.83 億元提升至 Q3 末的 11.04 億元， Q3 末資本開支達到 3.88 億元，同增 59.8%，環增 139.8%。
單噸扣非淨利略有提升， 銅箔仍有漲價預期
我們估算，公司 21Q3 單噸扣非淨利略有提升，主要受益於超產帶來的製造費用攤薄以及 9 月銅箔提價。 下游需求旺盛下，銅箔高階產能擴產受限於進口高品質陰極輥產能釋放，預計今明兩年供需仍維持緊平衡，存在漲價預期。公司單噸淨利仍有可能提升。
三、 投資建議
考慮到公司積極擴產， 單噸盈利較好， 我們上調公司 2021-2023 年歸母淨利潤至 5.53、11.78、 16.22 億元（此前為 4.67、 5.94、 7.24 億元），同比分別增長 196.8%、 113.0%、37.7%，當前股價對應 2021-2023 年 PE 分別為 65、 30、 22 倍。參考 CS 新能車指數119 倍 PE（ TTM， Wind 一致盈利預期）， 維持“ 推薦”評級。
四、風險提示：
擴產速度不及預期； 新能車銷量增速不及預期；行業競爭加劇
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為163.33；證券之星估值分析工具顯示，嘉元科技（688388）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。