2022-04-14天風證券股份有限公司劉章明對洽洽食品進行研究併發布了研究報告《釋出2021年報，21Q4提價傳導順暢實現收入利潤高增，精耕渠道驅動第二曲線堅果業務快速成長》，本報告對洽洽食品給出增持評級，當前股價為56.4元。
洽洽食品(002557)
事件：公司釋出 2021 年度報告。 2021 年實現營業收入 59.85 億元，同比增長 13.15%；實現歸母淨利潤 9.29 億元，同比增長 15.35%。其中， 2021Q4實現營業收入 21.03 億元，同比增長 28.33%；實現歸母淨利潤 3.34 億元，同比增長 21.46%。
收入端：公司實現營業收入 59.85 億元，同比增長 13.15%。 ①分季度來看，2021 年 Q1-Q4 分別實現營業收入 13.79/10.02/15.02/21.03 億元，分別同比變動 20.22%/-12.70%/10.71%/28.33%。 ②分產品來看，葵花子/堅果類/其它業 務 分 別 實 現 營 業 收 入 39.43/13.66/6.75 億 元 ， 分 別 同 比 增 長5.86%/43.82%/9.94%，分別佔營業收入 65.89%/22.83%/11.28%。
毛利率： 公司 2021 年度毛利率為 31.95%，同比增長 0.06pct。其中，葵花子毛利率為 34.13%，同比增長 0.78pct；堅果類毛利率為 29.26%，同比增長 0.97pct。
費用端： 公司 2021 年期間費用率為 14.78%，同比增加 0.21pct。其中， ①銷售費用率為 10.10%，同比增長 0.33pct； ②管理費用率為 4.44%，同比減少 0.15pct； ③研發費用率為 0.754%，同比增加 0.07pct，主要由於公司開展新產品品項的開發研究，研發團隊規模擴大； ④財務費用率為-0.51%，同比減少 0.03pct。
利潤端： 公司 2021 年度實現歸母淨利潤 9.29 億元，同比增長 15.35%，主要由於重點品類銷售額持續增長，實現歸母淨利率 15.52%，同比增長0.29pct ， 分 季 度 來 看 ， 2021 年 Q1-Q4 淨 利 率 分 別 為14.33%/13.06%/17.78%/15.90%， 分別同比變動 1.35%/0.19%/0.48%/-0.90%。產品端： 公司聚焦瓜子堅果業務，重點品類均實現增長。①瓜子類：藍袋系列產品風味化持續突破，產品矩陣不斷豐富，實現銷售額持續增長。其中，藤椒瓜子，海鹽瓜子持續在部分市場聚焦推廣，新推出的陳皮瓜子試銷反映良好，高階瓜子產品“葵珍”實現銷售額較快增長。②堅果類：小黃袋每日堅果全年銷售額近 10 億元，小藍袋益生菌產品全年銷售額超過 1億元。每日堅果燕麥片透過不斷拓展新口味，實現全年銷售額超過 1 億元。
堅果禮盒豐富堅果產品矩陣，年節中銷量提升較快。
渠道端： 渠道精耕戰略下網點數量近 12 萬家，新渠道持續拓展線上線下協同發展，海外市場持續發展。 ①透過渠道數字化管理，公司賦能經銷商和合夥人挖掘市場潛力，效率逐漸提升，精準完成市場佈局； ②TO-B 團購、餐飲、營養配餐等新渠道積極突破，與年輕人互動頻繁化，透過抖音、直播等新渠道實現線上線下營銷協同； ③全年海外銷售實現增長，泰國、印尼、越南市場持續精耕，日韓渠道突破，中東、俄羅斯等新渠道以及空白市場開拓。
投資建議： 看好公司堅果類產品的第二曲線打造，隨著公司核心瓜子品類結構不斷最佳化，堅果品類矩陣持續完善， 我們預計收入、利潤均保持穩增。預計公司 2022-2023 實現淨利潤 11.3/13.0 億元，對應 PE 分別為 26X/23X，持續推薦。
風險提示： 原材料價格波動，開店進度不及預期，經營不及預期，宏觀經濟風險等
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，國盛證券符蓉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.96%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.64億，根據現價換算的預測PE為24.42。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級23家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為67.25。證券之星估值分析工具顯示，洽洽食品（002557）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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