民生證券：給予樂鑫科技買入評級

2022-03-14民生證券股份有限公司方競,李少青對樂鑫科技進行研究併發布了研究報告《年報點評：軟硬體研發雙輪驅動，物聯網平臺型公司可期》，本報告對樂鑫科技給出買入評級，當前股價為156.28元。

樂鑫科技(688018)

事件： 公司 3 月 11 日釋出 2021 年年報， 2021 年，公司實現營收 13.86 億元，同比增長 66.77%；實現歸母淨利潤 1.98 億元，同比增長 90.7%；實現扣非後歸母淨利潤 1.73 億元，同比增長 133.85%。對應 21Q4 單季度，公司實現營收 4.08 億元（ YoY+46.8%， QoQ+17.53%），實現歸母淨利潤 0.5 億元（ YoY+116.37%， QoQ+7.74%）。同時，公司釋出 2022 年限制性股票激勵計劃（草案），擬以 120 元/股價格向激勵物件授予 160.32 萬股限制性股票。

全年營收大幅增長， 產能緊張和產品結構變化帶來毛利率波動。 2020 年下半年起，隨著疫情得到控制，市場逐步恢復正常，物聯網行業景氣度持續提升，公司 2021 年全年產品銷量和收入同比實現大幅增長。 毛利率端， 2021 年公司綜合毛利率為 39.6%，同比下降 1.69pcts，主要由於模組出貨量佔比提升（由2020 年的 22.8%提升至 35.7%），而模組毛利率較低導致。分產品來看， 2021年晶片毛利率為 48.94%，同比提升 3.24pcts，主要由於在上游晶圓製造和封測產能供應緊缺、成本上升的情況下， 公司對芯片價格進行一定幅度調漲；模組毛利率為 33.48%，同比下降 2.52pcts，主要由於行業上游產能緊張， 且模組產品使用的儲存晶片容量呈擴大趨勢，模組配套物料採購成本上升導致。

軟硬體研發雙輪驅動，“四梁四柱”構建物聯網平臺型之路。 樂鑫科技堅持軟硬體研發雙輪驅動， 產品以“處理+連線”為方向，“四梁四柱” 構建公司物聯網生態（“四梁”包括連線技術及晶片設計能力、平臺系統支援能力、大量的軟體應用方案、繁榮的生態；“四柱”指產品開發環境、工具軟體、雲服務、豐富詳細的文件支援）。 2021 年，公司釋出 ESP32-C6、 ESP32-C2 和 ESP32-H2 三款晶片， 涵蓋 AI、 RISC-V MCU、 Wi-Fi 6、 Bluetooth LE、 Thread/ZigBee 等晶片設計技術， 產品邊界也從 Wi-Fi MCU 擴大至 Wireless SoC 領域。 除此之外，公司的雲產品 ESP Rainmaker 研發成果也已商業化，從最初的雲中間件進化為完整的 AIoT 平臺，實現硬體、軟體和雲端一站式產品服務戰略。

重視研發投入，推出新一輪股權激勵。 公司重視研發投入， 2021 年研發費用 2.72 億元，同比增長 40.92%，佔收入比重 19.6%，期末研發人員人數達到388 人，佔公司總人數 75%。 同時，公司釋出 2022 年限制性股票激勵計劃，擬以120元/股價格向激勵物件授予160.32 萬股限制性股票，其中首次授予133.82萬股，總人數 212 人， 主要為公司核心技術人員，佔公司員工總數的 41.01%。

投資建議：預計公司 2022/23/24 年歸母淨利潤分別為 2.9/3.92/5.14 億元，對應現價 PE 分別為 43/32/24 倍， 公司在物聯網 Wi-Fi MCU 領域全球領先，隨著產品矩陣和技術逐漸完善，物聯網平臺型公司可期，維持“推薦”評級。

風險提示： 下游市場波動的風險；市場競爭加劇的風險；研發進展不及預期的風險；原材料上漲的風險。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為192.38。證券之星估值分析工具顯示，樂鑫科技（688018）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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