2022-04-19天風證券股份有限公司唐婕,楊松,張峰對新和成進行研究併發布了研究報告《業績符合預期增長，多平臺專案助推長期發展》，本報告對新和成給出買入評級，當前股價為30.9元。
新和成(002001)
事件：公司釋出 2021 年年報，2021 年，公司實現營業收入 147.98 億元，同比增長 43.47%；歸母淨利潤 43.24 億元，同比增長 21.34%。
公司營收實現高增長，維生素 E 景氣持續。2021 年，公司實現營收 147.98億元，同比增長 43.47%，Q4 營收 42.82 億元，創歷史新高；2021 年營養品業務貢獻營收增量達 39.76 億元。2021 年，維生素 E 市場均價為 80.44元/kg，相比 2020 年漲價 24.13%。醫藥化工類產品生產量、銷售量分別為58.10、56.02 萬噸，較 2020 年分別增長 127.43%、132.21%，主要系維生素 E 和蛋氨酸等產品下游需求量增加，氨基酸產品產量增加共同影響所致。營業成本增長較快, 毛利增速不及營收增速。 2021 年， 公司實現毛利 65.86億元，同比增長 17.88%， 營養品/香精香料/新材料/其他主營業務營業成本分別同比上漲 96.32%/48.62%/32.85%/10.24%，毛利增速不及營收增速。
期間費用率總體下降，研發投入大幅增加，研發專案豐富。2021 年，公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比分別下降 2.31/1.24/1.13pcts，研發費用 7.83 億元，同比增長 43.41%，研發費用率為 5.29%與 2020 年持平。公司研發費用率維持在 5%以上，卡龍酸酐及氮雜雙環聯產專案 （新冠口服藥） 、液體蛋氨酸專案（新進領域） 、己二腈專案（國產替代）值得關注。
盈利增長良好，毛利率、淨利率有所波動。2021 年公司實現歸母淨利潤43.24 億元，同比增長 21.32%， Q4 歸母淨利潤同比增長 53.04%。受營收成本大幅增加的影響，2021 年公司毛利率、淨利率均有所波動，2021 年毛利率、淨利率分別為 44.50%、29.33%，同比分別下降 9.66、5.35pcts。蛋氨酸募投專案推遲至 2023 年投產，與中石化合資合作或將產生積極影響。 公司多個在建工程專案接近或已經完工，已經投產的 15 萬噸蛋氨酸裝置執行良好。2021 年公司牛磺酸專案已啟動報建，維生素 B6 專案已在試車過程中，生物發酵專案一期已經投入執行，香精香料基地框架已經基本完成，薄荷醇 5000 噸專案預計下半年投產， PPS 三期 7000 噸專案正在擴建中，預計 2022 年建成。公司與中石化簽訂《合資合作意向書》，擬合作投資一套蛋氨酸生產設施，專案預計總投資約 30 億元，若正式落地，預計未來將對公司盈利產生積極影響。
盈利預測與估值：公司依託深厚的精細化工基礎，聚焦“化工+”“生物+”，已經形成了有縱深的產品網路結構，有望持續快速增長。蛋氨酸專案進度因疫情有所推遲，將公司 2022、2023 年淨利潤由 58.63、73.79 億元調至51.90、 59.32 億元，預計 2024 年淨利潤為 68.82 億元。預計公司 2022~2024年 EPS 分別為 2.01/2.30/2.67 元，現價對應 PE 分別為 15.35/13.43/11.58 倍。維持“買入”評級。
風險提示： 行業與市場競爭風險；原材料價格波動風險；匯率及貿易風險；環境保護政策變化風險；專案建設進度不及預期
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，開源證券金益騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.35%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利50.04億，根據現價換算的預測PE為15.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級13家，增持評級5家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為38.3。證券之星估值分析工具顯示，新和成（002001）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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