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文丨真心編輯部，作者丨顏宇，編輯丨洛陽鏟
10月8日，嘀嗒出行高調地向港交所遞交了招股書，外界猜測已久的網約車第一股似乎要落在了這家“另類”公司的頭上。
翻開招股書，嘀嗒的業務單一且另類，只有順風車和計程車。它於2014年成立，當時中國出行市場正經歷著一場曠日持久的補貼大戰，其創始人宋中傑決定退出燒錢最激烈的快車、專車賽道，主攻“順風車”。
這成了一次用未來換生存的抉擇。之後隨著滴滴稱霸江湖，業務涵蓋計程車、快車、專車、順風車、代駕以及貨運。嘀嗒在很長一段時間內，都被自己的使用者當做是滴滴。甚至臨到上市，都有網友在微博上詢問其與滴滴的關係。
隨著2018年滴滴順風車業務的下架，嘀嗒的好運就來了。據《中國經營報》報道：在友商順風車下架的一年中，嘀嗒的順風車單量直接翻了十倍。所以就不能理解為什麼嘀嗒能在2019年盈利，因為沒有對手，白撿了順風車第一的位置。
如今，即便有可能搶到網約車第一股的光環，嘀嗒依然掩蓋不了三大問題。
01、上市即巔峰嘀嗒的第一大問題是：上市既巔峰。
招股書顯示，嘀嗒2019年平臺交易總額（GTV）為110億元，順風車就佔了85億元。而根據嘀嗒公開宣傳的資料，其2019年順風車的市佔率近7成。很明顯，最賺錢的業務已經接近天花板。
嘀嗒最大的對手滴滴順風車於2018年8月下線整改，當時日訂單是200多萬單。按照嘀嗒招股書顯示，2019年嘀嗒日單量不到50萬單，遠遠沒有能滿足市場需求。2019年11月滴滴順風車重新上線，且當時滴滴只在少數幾個城市試運營。
到今年6月，滴滴順風車已在全國300多個城市陸續開放，且在安全功能做了很多改善和提升，但使用者很少感受到大範圍的拉新、促銷活動。預計滴滴順風車在提供更多的場景服務、採取更多拉新增長等運營措施後，單量會更快恢復。
而被嘀嗒寄予厚望的計程車業務，基本上處於畫餅階段。它從2019年8月開始向計程車收取服務費。於2019年及截至2020年6月30日，收益分別為6300萬元、1.5億元，分別佔同期總收益的1.1%、5.0%。
另一項資料也佐證了畫餅的說法。根據弗若斯特沙利文的報告，截至2020年6月30日，嘀嗒出行擁有合共超過735,000名認證出租車司機，佔全國所有計程車司機的約26.4%。而它的市場份額雖說是全國第二，但僅有0.55%。
順風車業務增速見頂，又將面臨對手的強力狙擊；計程車網約化對於即將上市的嘀嗒來說，見效又太慢。
嘀嗒的商業模式有別於其他出行平臺，以“輕資產”著稱。即嘀嗒透過“服務費”等方式形成收入，自身是不擁有車輛的，也不向順風車車主和計程車司機進行大規模激勵和補貼。這雖然極大降低了成本，但同時也限制了使用者規模。
根據易觀千帆資料顯示，8月份App應用的月度排行榜中，滴滴出行仍然坐穩出行領域的霸主地位，而嘀嗒出行的月活人數僅為658.6萬。
營收中期內見頂，使用者規模增長過慢，嘀嗒交給資本市場的答卷，也許就是“上市即巔峰”。
2、反常的逆增長嘀嗒的第二大問題是：反常的逆增長。
據招股書顯示，2017年2020年上半年，嘀嗒營收分別為0.49億元、1.18億元、5.81億元、3.1億元。這個資料很直觀的表明，嘀嗒的崛起是在2018年滴滴順風車下架，到2019年後營收的增速開始下降。
而在2020年上半年，在疫情的肆虐下，嘀嗒營收出現了驚人狀況：同比增長了66.25%。這是個很奇怪的現象，新冠病毒讓大部分順風車車主、計程車司機都在家停擺。所以，疫情也不能阻擋嘀嗒對營收的嚮往。
這一反常的逆增長其實包含了嘀嗒管理上的隱憂。
2019年9月，《中新經緯》寫過一篇文章爆料，“計程車司機曝嘀嗒預約單買賣內幕：一單最高可賣到100元。”文中提及了很多有意思的細節，比如：倒賣嘀嗒訂單的黃牛稱自己用外掛搶單不會被封號；接送乘客的車牌號與訂單不符；倒賣訂單已經形成了產業鏈。
而在嘀嗒拼車的官方貼吧，很多車主和乘客都討論過嘀嗒上的虛假訂單。造成這一現象不是孤立的，刷單情況在嘀嗒上是發生過的。《武漢晨報》就做過調查：武漢 “嘀嗒”刷單3元一人，這樣的 “擺渡車”真的好嗎？
在嘀嗒455頁的招股書中，資訊公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的名字出現了接近100次。這家公司很有意思，其也在瑞幸咖啡的招股書中頻頻出現：“根據Frost & Sullivan的報告，我們是中國第二大、增長最快的咖啡連鎖。”
據第一財經報道，香港股市裡，因為涉嫌財務造假而長期停牌的博士蛙、諾奇、輝山乳業，上市後暴跌九成的米格國際和暴跌六成的雅仕維，都是弗若斯特沙利文的客戶。
2017年暴跌85%的輝山乳業，為了資料，向弗若斯特沙利文支付了一筆可以反映市場費率的錢：130萬。錢到賬後，弗若斯特沙利文說：輝山一年能種出11萬噸苜蓿草，有12萬畝的種植基地。
後來，渾水做空輝山乳業時發現，輝山長期從國外進口苜蓿草。最重要的是，東北不適合種苜蓿草。
而嘀嗒則是弗若斯特沙利文口中的“中國最大順風車平臺”。
03、港股不相信運氣嘀嗒的第三大問題是：選擇在港股上市。
港股是個很有意思的市場，仙股和優質股分化特別明顯。所以，這也讓它的投資者對於網際網路公司來說，更喜歡有著優質資產、業績好的企業，比如：騰訊、美團、京東、網易等等。
而沒有優質資產的網際網路企業，像映客之流股價常年在地板上挪動。映客是個直播平臺，於2018年在港股上市，打敲鐘那天后，其股價從5.48港元一路下跌，不到一個月就跌到了1.79港元。很明顯，這種沒有優質資產的公司並不受到港股追捧。
出現這個現象最大的原因是港股市場是海外投資機構佔主導，散戶較少。他們都是些不見兔子不撒鷹的主，絕不會相信上市公司所描繪的種種故事。所以，嘀嗒的計程車故事在港股上大機率沒人買賬。
至於另一項業務順風車對投資者來說，完全沒有業績增長的預期。因為嘀嗒光2019年就佔據了7層市場，再進一步顯然困難重重。而且從2020年開始，嘀嗒將受到滴滴的全面競爭。這項業務的前景其實並不明朗。
再加上順風車有著使用頻次較低的問題，嘀嗒平臺上有著1200萬司機，平均一天接1.3單。而在出租車網約化早期，要大規模搶佔市場時不補貼，反而向司機收取服務費，無異於卸磨殺驢。
所以，不論短期還是長期，嘀嗒當前的兩項業務的業績對港股投資者來說都沒有預期。商業史上，“運氣好”不會永遠是一家公司的標籤，對嘀嗒已經浮出水面的嘀嗒而言，在出行領域悶聲發不了財。
未來的故事講不通，當下的業績將承受太大壓力，這會讓嘀嗒在資本市場不受歡迎。所以，對它來說最好的結果是被巨頭收購。上市，只是緩兵之計，上市之後呢，嘀嗒還能講出好故事嗎？