2022-01-19中泰證券股份有限公司王雨絲對安利股份進行研究併發布了研究報告《高毛利率大客戶陸續放量，產品結構加速升級》，本報告對安利股份給出買入評級，當前股價為17.95元。
安利股份(300218)
公司釋出2021年度業績預告，預計期內實現營收約20.4億元，同比增長約32%，創歷史新高。實現歸母淨利潤1.3-1.38億元，同比增長157.65%-173.51%，扣非後歸母淨利潤1.18-1.28億元，同比+232%-260%。其中Q4單季度預計實現營收約5.54億元，對應增速11.12%，單季度歸母淨利潤3137-3937萬元，同比變動-6.1%~+17.84%，單季度扣非後歸母淨利潤2496-3496萬元，同比+1%-41.5%。
大客戶陸續放量，短期量減不改長期趨勢。雖然部分客戶受到海運、國內外疫情等影響，預計H2銷量同比有所下滑，但在新大客戶陸續放量下，全年主營革產品銷量同比+12%。並且期內仍持續開拓新客戶（2021全年簽約歐派、谷歌、比亞迪、耐克等下游各領域頭部客戶），保障公司長期成長。
產品結構加速升級，盈利能力提升。隨高毛利率大客戶放量（據公司公告，原毛利率約20%，新客戶多為30%-50%），公司高附加值產品比重持續加大，銷售單價環比提升（2021前三季度/全年單價分別+12.57%/15%），帶動盈利能力提升。預計Q4扣非後淨利率為4.5~6.3%，中值環比Q3提升。同時，公司不斷加大研發投入（全年研發費用約1.28億元，同比+0.43億元；研發費用率提升0.8pcts至6.26%），為後續公司競爭力的持續提升提供保障。
行業高階化及國產替代趨勢凸顯，公司十年深耕迎來突破。從行業發展趨勢來看，在環保政策推動及觀念強化下，PU革正在逐步替代PVC革，其中健康、綠色、生態環保的水性/無溶劑PU革成為未來行業發展大趨勢，在下游國際頭部運動休閒品牌、高階沙發家居、汽車內飾等高階應用中快速滲透。而公司過去持續高額研發投入，佈局新產品水性/無溶劑革及儲備攻關大客戶，2019年下半年開始國際大客戶步入持續突破期考慮到公司仍有眾多儲備客戶待放量，有望迎來發展黃金期。
投資建議：公司為全球生態功能性PU革龍頭，立足研發，逐鹿外資高階PU革市場，步入大客戶梯次放量期。高毛利率大客戶放量，疊加規模效應，公司步入高成長、高質量發展通道。短期考慮Q3受越南疫情、原材料漲價、海運等因素影響盈利能力有所承壓，我們預計2022/2023年歸母淨利潤2/2.83億元（原為2.21/3.04億元），同比增長50%/41%，對應估值分別為20/14倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料大幅波動；冬季天然氣價格大幅上漲風險；東南亞疫情影響越南投產進度；下游客戶需求下降。研究報告使用的公開資料可能存在資訊滯後或更新不及時的風險。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為23.91；證券之星估值分析工具顯示，安利股份（300218）好公司評級為2星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)