三季報持續披露，關注業績高增及超預期領域
目前約294家上市公司披露了2022年三季報業績預告/快報/報告，業績向好率提升至89.8％，A股整體盈利增速預計轉負。業績改善且景氣度向上的細分領域集中景氣度持續高位的新能源領域、受益於成本壓力下降和需求提升的中下游高階裝備領域以及景氣度邊際有所改善的地產鏈。此外一些細分領域的景氣度也出現明顯改善，如養殖業（生豬價格上升）、航運港口（VLCC油輪市場復甦）、醫療服務（訂單交付及規模化效應）等，推薦給予關注。
核心觀點
·截至10月15日上午，A股約有5.9％的公司披露了2022年三季報業績預告/快報/報告，絕大多數是以業績預告的形式存在。主機板/創業板/科創板/北證業績預告/快報/報告披露比例分別為5.2％/7.3％/7.8％/4.3％。從業績預告型別來看，目前已經披露業績預告/快報/報告的上市公司預告向好率為89.8％，相比二季度向好率明顯上行（業績預告向好型別包含續盈、略增、預增、扭虧等四種類型）。
·根據目前披露樣本採用一致可比口徑測算，全部A股/非金融A股2022年三季報淨利潤累計同比增速測算值為79.7％/81.3％。（注意：此處測算樣本為目前已經公佈2022年中報業績預告/快報/報告的上市公司，由於可得樣本有限，因此測算值與真實值存在一定的偏差）。結合工業企業盈利增速，預計A股2022年三季報盈利將繼續底部震盪。
·大類行業三季報盈利增速強弱：醫療保健、資源品>；消費服務、資訊科技>； 中游製造。考慮到利潤可持續性、基數大小等因素，三季報盈利較好的板塊預計集中在醫療保健和資源品領域。
·業績韌性較強且景氣度向上的領域集中在：1. 景氣度持續高位的新能源車領域（新能源動力系統/汽車零部件/稀有金屬）；2.受益於成本壓力下降和需求旺盛的中下游行業（如高階裝備等）；3. 景氣度已經出現邊際改善且未來改善空間大的領域（地產鏈消費如廚衛電器等）。一些細分領域的景氣度也出現明顯改善，如養殖業（生豬價格上升）、航運港口（VLCC油輪市場復甦）、醫療服務（訂單交付及規模化效應）等行業盈利也具備提升空間。
·A股2022年部分行業盈利預測增速近期出現上調，具體行業來看，上調幅度較大的主要有消費者服務、農林牧漁、有色金屬、煤炭等，交通運輸、非銀金融、商貿零售、輕工製造、鋼鐵等板塊有一定程度的下調。年初以來，盈利上調較多的行業有商貿零售、煤炭、有色金屬、電力裝置及新能源、石油石化、基礎化工等；盈利下調較多的有消費者服務、農林牧漁、房地產、傳媒、輕工製造、鋼鐵、汽車、機械等。
·根據wind一致盈利預期，全部A股歸母淨利潤增速2022E/2023E分別為8.2％/15.0％，對應估值為13.8X/12.0X，分別對應近十年來分位數為20.3％/2.5％。剔除金融後A股歸母淨利潤增速2022E/2023E分別為16.4％/18.0％，對應估值為19.3X/16.3X，均處於近十年來較低分位數。考慮2022年盈利之後，A股整體估值處於相對略低水平。
從2022年估值和盈利匹配度來看， PEG<；1行業集中在中游製造（電力裝置及新能源、建築），消費服務（商貿零售），以及資源品（有色金屬、基礎化工、煤炭、石油石化等）等行業。詳細測算可見正文部分。
風險提示：產業扶持度不及預期，宏觀經濟波動
目錄
01 預告進度：披露率不足 10％，向好率有所提升
截至10月15日上午，約有294家A股上市公司披露了2022年三季度業績預告/快報/報告，佔全部A股的比例約為5.9％，其中絕大多數是以業績預告的形式存在。
從業績預告型別來看，目前已經披露三季度預告的上市公司預告向好率為89.8％，相比中報預告向好率顯著上行，在近13個季度預告的向好率中處於最高水平（業績預告向好型別包含續盈、略增、預增、扭虧等四種類型）。主機板/創業板/科創板/北證披露率分別為5.2％/7.3％/7.8％/4.3％。
截至10月15日，約5.9％的A股上市企業披露三季報預告型別，其中電子、基礎化工企業披露數量最多，分別為40家與38家；其次披露率達到10％以上的主要有煤炭、石油石化等行業。
細分來看煤炭板塊披露公司6家，向好率為100％，冀中能源、山西焦煤、盤江股份、永泰能源均等漲超100％；有色金屬板塊披露公司為11家，業績向好率為100％，天齊鋰業、融捷股份、中礦資源、贛鋒鋰業等增長顯著；基礎化工板塊披露公司38家，向好率達97％；此外家電、建築等板塊均有較高的向好率。
02 整體業績：增速預計持續底部震盪
根據一致可比口徑測算，（即2022年三季報盈利測算值的樣本為目前已經公佈盈利情況的上市公司），全部A股/非金融A股2022年三季報淨利潤累計同比增速測算值為79.7％/81.3％。（注意：此處測算樣本為目前已經公佈2022年三季報業績報告/預告/快報的上市公司，由於可得樣本有限，因此測算值與真實值存在一定的偏差）。
預計A股2022年三季報盈利將繼續底部震盪。參考工業企業盈利指標，規模以上工業企業2021年及22年中報利潤呈現“高位回落”的走勢，22年2、5、8月披露資料顯示，工業企業利潤總額當季同比增速分別為5％、-0.91％和-6.82％，其中7、8月當月同比增速分別為-13.44％和-9.2％。
由於工業企業和非金融類上市公司的成分股具備有一定的重合度，且二者利潤增速歷史值幾乎保持相似的變動趨勢。去年以來工業企業利潤整體呈現出下降趨勢，三季度增速進一步轉負。結合歷史資料，預計三季度非金融A股盈利將到達本輪盈利週期的底部。
03
大類行業：醫療保健、資源品>；消費服務、資訊科技>；中游製造
大類行業三季報預計盈利增速強弱：醫療保健、資源品>；消費服務、資訊科技>； 中游製造
由於當前僅有5.9％的公司披露業績預告/快報/報告，數量相對較少，計算結果可能具有較大偏差。結合分析師一致盈利預測，預計絕對增速方面高低依次為：醫療保健>；資源品>；消費服務>；資訊科技>；中游製造>；公用事業>；金融地產。
考慮到利潤可持續性、基數大小等因素，22年三季報盈利較好的板塊預計集中在醫療保健和資源品等板塊。預計資源品業績增速進一步放緩，但相比其他板塊仍然有較高的增速，尤其煤炭、石油石化等盈利維持較高水平；中游製造領域光伏、新能源等高景氣賽道維持較高增速，傳統制造業板塊繼續低位震盪，考慮到挖掘機、裝載機等銷量三季度末有所改善，預計業績環比向好；消費領域出行以及可選消費受疫情影響可能仍處於底部區域，必選消費以及養殖、汽車等受自身行業週期和政策等方面的影響，預計有望改善；資訊科技板塊通訊領域受益於運營商的穩健增長業績有較高的確定性，但消費電子等由於市場疲軟，業績預計承壓；金融地產，受益於穩增長、券商業務環比改善以及保險行業拐點等三季度業績有望改善；醫療保健板塊，生物特色原料藥、疫苗以及其他醫藥化工產品等銷售收入較去年同期實現較好增長，三季度業績預計向好。
04
業績韌性較強且景氣向上：新能源領域/傳統能源類/高階裝備/公用事業/養殖/醫療服務
值得關注的業績韌性較強且景氣向上的領域。考慮A股三季報業績預告、近期行業景氣度變化以及上市公司面臨的一些變數，可以關注未來景氣度得以維持以及利潤具備邊際改善空間的行業：1.景氣度持續高位的新能源車領域（新能源動力系統/汽車零部件/稀有金屬）。目前新能源汽車滲透率仍在持續上行，新能源銷量保持及快速增長，同時出口端表現也較為不錯，三季報預告顯示上游鋰礦及材料、電池、汽車零部件等領域業績表現較好，預計這一趨勢將會持續。2.受益於成本壓力下降和需求旺盛的中下游行業（如高階裝備等）。一方面，上游原材料價格成回落趨勢，中游製造業和下游消費服務行業的成本壓力得以緩解，毛利率具備增厚的空間；另一方面，高階裝備類如光伏裝備、儲能裝備、航天裝備、專用機械等板塊需求較為旺盛，新增訂單持續增長且充足，預計行業收入和利潤端具有較強的保障。3.景氣度已經出現邊際改善且未來改善空間大的領域（地產鏈消費如廚衛電器等）。從高頻資料來看，國內商品房成交已經出現回暖趨勢，同時8月地產竣工跌幅也迅速收窄，預計未來地產行業業績進一步下探空間有限。竣工端回暖將會帶動地產鏈消費如家電、家居、裝修建材等板塊需求回升，疊加成本壓力釋放，從而帶動相應行業業績出現修復；本次三季報業績預告顯示，廚衛電器盈利已經出現小幅回暖。除此之外，一些細分領域的景氣度也出現明顯改善，如養殖業（生豬價格上升）、航運港口（VLCC油輪市場復甦）、醫療服務（訂單交付及規模化效應）等行業盈利也具備提升空間。
·新能源領域：受益於新能源汽車滲透率提升光伏儲能行業發展，新能源景氣度保持在相對高位
電池相關行業（新能源動力系統/其他化學制品/稀有金屬）。由於國內外新能源行業快速發展，動力電池及儲能產業市場持續增長。上游材料如鋰離子電池材料（鋰鹽）電解液及正極材料（如三元材料）產品銷量與價格同比均有較大幅度增長，同時公司新產能持續投放，隨著產品原材料自產率不斷提升，上游原材料行業整體盈利能力明顯提高。雖然面臨一定的上游原材料價格持續上漲壓力，但龍頭電池企業盈利修復能力較強，並且伴隨著前期投放的產能進入量產階段，公司的出貨規模增長迅速，從而實現盈利規模的擴張。
汽車零部件。受益於新能源汽車銷量高增以及乘用車需求改善，汽車零部件公司訂單量明顯增加，如衝焊零部件、衝壓模具等交付量穩步增長。
電源裝置。在高溫限電背景下，高純晶矽產品市場需求持續旺盛，價格同比上漲，疊加新產能快速爬坡達產，實現收入和盈利大幅提升；元件、電池片等價格也有不同程度提升，光伏板塊盈利增速仍保持在相對高位。風電板塊則是受益於產品銷量增加，業績也保持較快增長。除此之外，便攜儲能行業市場規模快速增長帶來產品滲透率提升，因此相關企業盈利增長不錯。
·傳統能源類：煤炭和石油石化業績增速較高但環比略有弱化
煤炭開採，煤炭企業全力增產增供保障能源供給，且煤炭產品價格高位執行，前三季度盈利增速保持在較高水平，第三季度盈利增速相比上半年有所弱化。石油石化，產品價格如成品油、LNG等價格高位執行，對於企業業績帶來較強支撐。
除此之外，部分化學原料或者精細化工品價格業績表現也相對不錯。由於大宗原料和能源價格波動上行的影響，部分精細化工品價格得到調升，包括（硝酸銨、複合肥、消費類特種化學品等）。農用化工品草甘膦、磷礦石、黃磷等產品銷售價格較去年同期大幅增長，相應企業盈利能力明顯增強。
·中游裝備：新能源相關（光伏裝備/儲能裝置等）以及高階裝備（航天裝備等）需求旺盛
一方面，以光伏裝置為代表的新能源類裝備類企業業績普遍不錯，由於下游矽片企業擴產專案順利推進，光伏切割裝置、充電樁裝置、光伏逆變器等訂單保持較快增長。另一方面，專用機械、航天裝備等高階裝備需求也較為不錯，比如高階裝備類（如環保智慧焦爐機械產品）需求旺盛，新增訂單持續增長且較為充足；航天裝備類合同執行率符合預期，同時收入端具有較強的保障。
除此之外，以下領域表現也相對不錯：
公用事業/發電及電網。電力企業為緩解煤炭價格上漲帶來的成本壓力，採用了結算電價上漲的應對方式，因此盈利能力得以增強。
養殖業。生豬價格於3月份探底後開始回暖，部分龍頭企業在第三季度業績扭虧為盈，生豬養殖業務產生盈利，進一步帶動飼料需求明顯提升。
航運港口。國際集裝箱運輸供求關係較為緊張，主幹航線出口運價總體保持高位執行，同時幹散貨航運市場也保持了較高的景氣度；三季度VLCC油輪市場出現復甦，八月和九月市場運價加速上行，預計三季度VLCC盈利將會有明顯改善。
醫療服務。龍頭企業第三季度盈利同比進一步提升，持續強化獨特的一體化CRDMO等業務模式，訂單交付以及規模效應進一步顯現。
計算機服務/ IT服務。受到下游行業資訊化升級與數字化轉型背景下，IT服務類企業拓展多元化業務，並不斷提升產品和服務能力，且與部分客戶的合作具有良好的持續性和成長性，因此公司業績不斷增長。部分領域如智慧交通電子收費業務邊際好轉，隨著經濟恢復帶動高速公路通行量提升、ETC發行銷售、智慧交通運營管理系統等各項業務恢復正常增長，盈利能力出現邊際改善。
考慮到目前上市公司面臨的一些變數，第一，區域疫情反覆出現的情況下，部分企業可能會面臨開工率不足和物流不暢的困境，進而影響日常生產經營。第二，三季度人民幣匯率明顯走弱，對於海外營收比例較高的企業而言，貶值則可以在一定程度上刺激我國產品出口，從而擴大其海外營收規模，從而在一定程度上對沖海外需求回落所帶來的負面影響。第三，三季度以來大宗商品價格回落趨勢較為明顯，不排除四季度工業品PPI回落至0值附近的可能，企業成本端壓力得以緩解。
綜合考慮A股三季報業績預告、近期行業景氣度變化以及上市公司面臨的一些變數，可以關注未來景氣度得以維持以及利潤具備邊際改善空間的行業：
·景氣度持續高位的新能源車領域。目前新能源汽車滲透率仍在持續上行，新能源銷量保持及快速增長，同時出口端表現也較為不錯，三季報預告顯示上游鋰礦及材料、電池、汽車零部件等領域業績表現較好，預計這一趨勢將會持續
·受益於成本壓力下降和需求旺盛的中下游行業（如高階裝備等）。一方面，上游原材料價格成回落趨勢，中游製造業和下游消費服務行業的成本壓力得以緩解，毛利率具備增厚的空間；另一方面，高階裝備類如光伏裝備、儲能裝備、航天裝備、專用機械等板塊需求較為旺盛，新增訂單持續增長且充足，預計行業收入和利潤端具有較強的保障。
·景氣度已經出現邊際改善的領域（地產、地產鏈消費如廚衛電器等）。從高頻資料來看，國內商品房成交已經出現回暖趨勢，同時8月地產竣工跌幅也迅速收窄，預計未來地產行業業績進一步下探空間有限。竣工端回暖將會帶動地產鏈消費如家電、家居、裝修建材等板塊需求回升，疊加成本壓力釋放，從而帶動相應行業業績出現修復。本次三季報業績預告顯示，廚衛電器盈利已經出現小幅回暖。
除此之外，一些細分領域的景氣度也出現明顯改善，如養殖業（生豬價格上升）、航運港口（VLCC油輪市場復甦）、醫療服務（訂單交付及規模化效應）等行業盈利也具備提升空間。
05 一致盈利預期變化
·整體方面
根據wind一致盈利預測來看，近五週全A/金融/非金融22年盈利增速均有一定程度的上調，全A/金融/非金融 23年盈利增速有輕微的下調。
22年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速分別由7.1％/14.6％/-2.0％上調至8.2％/16.4％/-1.7％。
23年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速分別由15.1％/18.3％/10.5％調整至15.0％/18.0％/10.7％。
·行業方面
近一個月以來，A股2022年部分行業盈利預測增速出現上調，30箇中信一級行業中有10個行業出現上調，一定程度上反映了市場對部分行業情緒的好轉。其中，消費者服務的盈利增速上調最為明顯，由43.3％上調至50.6％；此外農林牧漁、有色金屬、煤炭等板塊22年業績均有較大程度上調。交通運輸、非銀金融、商貿零售、輕工製造、鋼鐵等板塊均有一定程度的下調
年初以來有7個行業上調22年盈利預期。根據Wind一致盈利預期計算，年初以來盈利上調幅度較多的行業分別是商貿零售、煤炭、有色金屬、電力裝置及新能源、石油石化、基礎化工，上調幅度分別為330.1％，54.7％，44.0％，31.6％、28.6％和12.4％。
盈利預測相比年初下調最多的分別是消費者服務、農林牧漁、房地產、傳媒、輕工製造、鋼鐵、汽車、機械。下調幅度分別為-223.1％、-106.8％、-105.3％、-48.9％、-47.6％、-46.0％、-40.8％和-39.6％。
06 估值盈利匹配度
近期A股盈利預期增速相比去年略有放緩。結合工業企業盈利和Wind一致盈利預期以及已經批露業績的個股來看，22年企業盈利預計進一步放緩。受全球經濟疲軟、海外流動性收緊、以及國內疫情反覆等多因素影響，三季度A股的估值出現一定程度的下行。截至2022年10月15日，全部A股和非金融A股的估值分別為16.62X和25.49X，對應的十年期分位數32.2％和33.6％。
根據wind一致盈利預期以及已經披露業績的個股，採用自下而上和整體法進行計算，全部A股歸母淨利潤增速2022E/2023E分別為8.2％/15.0％，對應估值為13.8X/12.0X，分別對應近十年來分位數為20.3％/2.5％。剔除金融後A股歸母淨利潤增速2022E/2023E分別為16.4％/18.0％，對應估值為19.3X/16.3X，均處於近十年來較低分位數。考慮2022年盈利之後，A股整體估值處於相對略低水平。
本文對於重要指數的盈利和估值情況進行測算，統計顯示2022年滬深300、中證500、中證1000指數盈利增速依次提升；考慮到2022年盈利後，中證500處於估值近十年來較低分位，滬深300和中證1000估值處於近十年來中等偏低水平。龍頭指數方面，消費龍頭和醫藥龍頭2022年預計5.3％和-2.8％的盈利增速，目前消費和醫藥龍頭指數估值分位數回落至近十年的41.1％和26.1％，建議保持關注；科技龍頭指數22年盈利增速預計為-18.5％，估值分位數目前已經回落至近十年的1.6％，具有價高的估值價效比。
一級行業方面，從2022年估值和盈利匹配度來看，部分行業PEG<；1，它們集中在中游製造（電力裝置及新能源、建築），消費服務（商貿零售），以及資源品（有色金屬、基礎化工、煤炭、石油石化等），即處在下圖45°線以下的行業。
本文源自金融界