這一曾導致2020年債市崩盤的交易正引發各國央行的關注，然而，在鷹派美聯儲的刺激下，這一交易正變得更加火爆，風險大嗎？
美聯儲在利率問題上的強硬立場，以及縮減資產負債表的決心，可能會鼓勵對沖基金擴大甚至增加在美國債券市場的“基差交易”押注，從而在無意中加劇金融不穩定的風險。
自美聯儲去年開始收緊貨幣政策以來，這種利用國債現貨和期貨之間的價差獲利的槓桿套利交易迅猛發展，以至於各國央行和監管機構現在都在密切關注。
國際清算銀行本月警告稱，投機者大量積累美國國債空頭頭寸“是一個值得監控的金融風險，因為它可能引發保證金螺旋式上升”。
美聯儲8月30日的一份檔案指出，如果這些頭寸代表了所謂的基差交易，“對沖基金持續的大量風險敞口表明了金融穩定的脆弱性”，需要“持續和盡責地監控”。
在利率不斷上升的環境下，這種交易往往更有利可圖。利率越高，基金持有頭寸的時間就越長，潛在破壞性的平倉推遲的時間就越長。
但至關重要的是，這一交易策略還需要穩定的融資條件、充足的流動性以及相對較低或較穩定的波動性。一個“利率在更長時間內維持在更高水平”的穩定美聯儲可能會抑制通脹，但在某種程度上增加了金融衝擊的風險。
政策制定者希望緊縮的貨幣政策逐漸擠出泡沫中的氣體，而不是直接戳破它們。物價或政策利率突然大幅逆轉是不可取的。這需要一種微妙的平衡。
只要利率和收益率還在可控範圍內，整體流動性充足，國債回購市場的融資條件仍然有利，資金就有充分的動力參與這一交易。
目前，這些因素仍保持有利於其交易。
德意志銀行策略師Steven Zeng表示，“隨著美聯儲量化緊縮政策的繼續，以及更多流動性從體系中流出，回購利率將走高，資金將變得更加緊張，長期頭寸的條件將變得不那麼有利。但市場還沒到那一步。我們可能要到明年年中左右才開始看到資金出現壓力”。
基差交易是在“壓路機前撿硬幣”
估計對沖基金的基差交易押注規模是很困難的，因為即使在情況最好的時候，對沖基金的透明度和可見度也非常低，尤其是在它們更為複雜的活動和策略方面。
許多分析師關注槓桿基金在美國國債期貨中的頭寸，8月30日的美聯儲報告也提到了投機者的回購借款。
從2022年10月到今年5月，對沖基金透過固定收益清算公司中央清算的雙邊回購市場進行的回購借款增加了一倍以上，達到2330億美元的歷史高位。美聯儲8月30日的報告稱，這是一個相當可靠的基差交易活動訊號。
自2022年3月以來，隔夜回購利率一直與聯邦基金政策利率保持一致。2019年或2020年初的波動和價格飆升都沒有出現。
與此同時，美國商品期貨交易委員會（CFTC）的資料顯示，槓桿基金在兩年期、五年期和10年期國債期貨中積累了鉅額淨空頭倉位，價值約7000億美元，其對手方資產管理公司也持有與之相當的倉位。
令監管機構擔憂的是，基金的空頭頭寸正在接近2019年的上一個紀錄。它們已經比2020年3月初更大，當時新冠疫情爆發導致經濟停擺，美國債券市場因此出現了一次崩盤，美聯儲將利率降至接近零的水平，並推出了無限量的量化寬鬆計劃。
基差交易平倉很可能是造成崩盤的原因之一，因為隨著波動性飆升，不少投資者因為爆倉而被擠出市場。
這輪拋售的影響無法量化，但10年期美國國債收益率當時的波動值得注意。它在2020年2月20日至3月9日期間下跌了100個基點，在接下來的9天內反彈了75個基點，然後在月底暴跌了65個基點。
如今，避免危機重演並確保儘可能平穩地解除危機，對於全球最重要的金融市場的運轉至關重要。
Axioma應用研究高階主管克里斯托夫•舍恩（Christoph Schon）表示，如果美聯儲在未來9個月內將利率維持在當前水平附近，就像利率市場目前顯示的那樣，那麼基差交易將繼續膨脹。
資產管理公司將看到來自投資者的強勁客戶需求，希望鎖定全球金融危機前迄今的最高收益率，對沖基金則“爭相在基差交易的壓路機前撿硬幣”。
注：所謂的“壓路機前撿硬幣”指的是風險極大、收益極小，風險和收益明顯得不償失的行為。